Рынок ценных бкмаг

В широком смысле инфраструктура рынка ценных бумаг включает четыре взаимосвязанных блока:

- систему торговли ценными  бумагами;

- систему расчетов по  заключенным сделкам;

- информационную систему;

- телекоммуникационную систему.

Указом Президента РФ «  О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и  внешнем рынке капитала» от 12 ноября 1997 г., предусмотрено образование независимого федерального рейтингового агентства на базе агентства «Интерфакс». Задача этого агентства состоит в создании системы, обеспечивающей квалифицированную и объективную оценку экономического положения и платежеспособности субъектов РФ, а также предприятий и организаций, готовящихся к проведению заемных операций на внутреннем и внешнем рынке капитала. Правительство РФ будет использовать оценки агентства при подготовке решений о выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти субъектов РФ [10, с. 342-348].

Таким образом, признавая  необходимость использовать различные  методы регулирования фондового  рынка, важно правильно определить их соотношение и добиться их скоординированности.

2.2 Виды сделок с ценными  бумагами.

С правовой точки  зрения, под сделкой подразумевается совершение юридически значимых действий, влекущих установление, изменение или прекращение прав и обязанностей в отношении фондовых ценностей.

ГК РФ определяет сделку как взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценные бумаги. Возникновение данного соглашения в устной форме или путем подписания письменного договора возможно в случае покупки-продажи ценных бумаг, их дарения, наследования, уступки прав и т.д. Следует различать сделки с ценными бумагами и сделки, опосредуемые ценными бумагами.

В первом случае единственным и непосредственным объектом сделок выступает ценная бумага как самостоятельная фондовая ценность. Во втором - ценная бумага является средством платежа и используется для целей обращения. Иллюстрацией первого случая является совершение сделок с акциями, облигациями, финансовыми векселями и т.д., примером второго может служить сделка по купле-продаже товаров, оплаченных чеком либо товарным векселем; в данном случае, с формально юридической точки зрения, сделка с ценной бумагой все же имела место, однако стороны вступали в отношения по поводу иного объекта - товаров или иных ценностей, стоимостным эквивалентом которых послужила ценная бумага.

Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершаться напрямую (между продавцом и покупателем) или с помощью посредника. В сделках «напрямую» продавец и покупатель являются непосредственными участниками соглашения по поводу приобретения (продажи) какой-либо ценной бумаги в обмен на денежные средства. Обычно такие сделки заключаются на внебиржевом рынке: организованном (компьютеризированном) или уличном (стихийном). В сделках с участием посредников роль последнего сводится к поиску покупателя ценных бумаг (если имеется продавец) или продавца (если покупатель готов приобрести ценные бумаги). Отношения между продавцом (покупателем) ценных бумаг и посредником обычно оформляются договором-поручением или договором комиссии, в котором, помимо предмета сделки, прав, обязанностей и ответственности сторон, определяется размер вознаграждения посреднику.

Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершаться на двух различных уровнях - биржевом и уличном,  и, в соответствии с отнесением их к тому или иному уровню, отличаться технологией (механизмом) исполнения, порядком взаиморасчетов и принципами регулирования. Вместе с тем, в структуре фондового рынка выделяют первичный и вторичный рынки, сделки на которых также имеют свою специфику. Таким образом, в самом общем виде классификация сделок выглядит следующим образом:

1) сделки с ценными  бумагами, совершаемые на первичном  рынке;

2) сделки на вторичном  рынке;

3) сделки с ценными  бумагами, заключаемые на фондовых  биржах;

4) сделки на внебиржевом  рынке.

Первичный рынок ценных бумаг представляет ту его часть, на которой размещаются впервые выпущенные ценные бумаги. Именно здесь мобилизуются временно свободные денежные средства инвесторов, направляемые в реальный сектор экономики. Однако, несмотря на всю важность и значимость первичного рынка, его объем в развитых странах в настоящее время невелик. В основном, он связан с учреждением новых и реорганизацией уже функционирующих компаний. Размещение ценных бумаг на первичном рынке может проводиться усилиями самих эмитентов. Такая практика имела место в России в период массовой приватизации государственных и муниципальных предприятий путем преобразования их в акционерные общества. Акции размещались по закрытой подписке преимущественно среди членов трудового коллектива предприятия, реализацией оставшегося пакета занимались государственные органы в лице Фондов имущества соответствующих уровней. Однако большинство сделок с ценными бумагами на первичном рынке могут совершаться с участием профессионалов, принимающих на себя обязательства по покупке и последующему размещению выпусков ценных бумаг частными инвесторами. Данная процедура получила название – андеррайтинг. Функции андеррайтеров могут выполнять инвестиционные компании, коммерческие банки и т.д.

В соответствии с законодательством  России в качестве андеррайтера может выступать лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента.

Если объем выпуска  достаточно большой, то его размещением  занимается несколько инвестиционных компаний, образующих эмиссионный синдикат.

Инвестиционная компания по соглашению с эмитентом может занять одну из следующих позиций:

1) выкупить за свой счет весь выпуск ценных бумаг по фиксированной цене с целью его дальнейшей перепродажи;

2) выкупить недоразмещенную  часть выпуска за свой счет;

3) принять на себя обязательство  приложить все усилия по продаже  ценных бумаг инвесторам (соглашение «о всех усилиях») на основе комиссионного вознаграждения.

Вторичный рынок по масштабам заключаемых сделок превосходит первичный и является местом совершения огромного количества различных сделок.

С точки зрения организационной  структуры, вторичный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой.

На биржевом рынке необходимо, как правило, наличие двух посредников (брокеров), которые представляют, соответственно, интересы продавца и интересы покупателя. Все виды сделок, совершаемых на биржевом рынке, можно разделить на две большие группы:

1) кассовые;

2) срочные.

Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными словами, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляются сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и отсутствие на бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3 - 5 дней.

Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определенный срок:

- в пределах месяца;

- от 1 до 3-х месяцев.

Для срочных сделок внутренними  правилами биржевой торговли могут устанавливаться специальные дни исполнения, так называемые «ликвидационные» дни расчетов:

- 15 число каждого месяца  — сделка «на медио»;

- в конце месяца ( 30 или  31) числа — сделка «на ультимо».

По российскому  законодательству, расчеты по срочным сделкам осуществляются в течение 90 дней.

Таким образом, основное отличие кассовых и срочных сделок заключается в сроках их исполнения.

В свою очередь, кассовые сделки имеют несколько разновидностей:

1) покупка ценных бумаг  с частичной оплатой заемными средствами - «длинная продажа»;

2) продажа ценных бумаг,  взятых взаймы, - «короткая продажа».

«Длинная продажа» используется игроками на повышение - «быками»; такие сделки называют еще сделками с маржой. Смысл заключения подобных сделок - расчет на то, что стоимость ценных бумаг будет расти быстрее, чем процент по кредиту.

Временное положение о  порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке  ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ № 22 от 19.12.96 г., разрешает брокерам и дилерам ссужать клиентам деньги на покупку ценных бумаг, причем доля ссуды не может превышать 50% от рыночной стоимости покупки. Помимо брокерской ссуды, выдаваемой под определенный процент, клиент вносит личный взнос - маржу, которая в соответствии с законодательством различных стран может составлять ориентировочно не менее 50% рыночной стоимости ценных бумаг.

Таким образом, стоимость ценных бумаг = маржа + брокерская ссуда.

Купленные в кредит ценные бумаги остаются в брокерской фирме в качестве залога до момента полного погашения долга и процентов по нему.

В противном случае они могут быть реализованы на рынке [7, с.115-117].

Пример. Курс акций компании «А» в количестве 2 500 шт. составляет 1 руб. за штуку. Предположим, что через год курс этих акций поднимется до 5 руб. за штуку.

Через год прибыль от разницы  курсов составит 10 000 руб., а норма  прибыли - 400%. Но если игрок рассчитывает на максимизацию прибыли, он одалживает у брокера 2 500 руб. под 100% годовых и покупает еще 5 000 шт. акций. Прибыль, полученная через год, составит 20 000 руб., а именно:

(25 000 руб. - 2 500 руб.) - 2 500 руб. (проценты); чистая прибыль =17 500 руб. Норма прибыли = 700%.

При «короткой» продаже игрок  одалживает у брокера не деньги, а ценные бумаги, рассчитывая на падение курса.

Пример. Акции компании «X» имеют рыночную стоимость 1 руб. Предполагая, что через месяц курс акций упадет до 50 коп., игрок одалживает у брокера 10 000 акций, продает их по цене 1 руб. за штуку и получает 10 000 руб.

Через месяц он совершает обратную операцию: покупает на рынке акции той же компании, но уже по цене 50 коп., затрачивая 5 000 руб., затем возвращает брокеру 10 000 акций, получая чистую прибыль, равную 5 000 руб. (10 000 руб. - 5 000 руб.).

Срочные сделки, в отличие от кассовых, имеют более сложную структуру: основу их классификации составляют следующие признаки (критерии):

1) параметры сделок;

2) способ установления  цен.

Если в основу классификации  срочных сделок положены их параметры, тогда классификация выглядит следующим образом:

Твердые - обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам.

Сделки с премией (опционы) - право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определенной цене или отказаться от исполнения.

Стеллажные сделки - заключаются без заранее оговоренных позиций участников - продавца и покупателя. Один из участников, выплатив другому определенную премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона на покупку и опциона на продажу.

Арбитражные сделки — основаны на получении выгоды за счет различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах.

Пролонгированные сделки.

а) «Репорт» — финансовая операция, при которой одна сторона продает ценные бумаги другой стороне и одновременно берет на себя обязательство выкупить их в определенный день или по требованию второй стороны. Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое берет на себя вторая сторона. Причем обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от первоначальной продажи.

Разница между ценами и  представляет тот доход, который  должна получить сторона, выступившая  в качестве покупателя ценных бумаг (продавца денежных средств) в первой части сделки.

На практике доход  продавца денежных средств определяется величиной ставки «репо», что позволяет сопоставлять эффективность проведения данной операции с другими финансовыми операциями.

В качестве примера рассмотрим данную сделку Банка России с первоначальными  дилерами на рынке ГКО/ОФЗ. Экономический  смысл данной операции заключался в том, что одна сторона - Банк России - предоставляла денежные средства на время другой стороне - первичным дилерам рынка ценных бумаг - за определенную плату. При этом первоначальный владелец денежных средств - Банк России - получал в качестве обеспечения облигации базовых выпусков ГКО. Таким образом, по своему экономическому смыслу эта операция являлась аналогом кредитной операции под залог ценных бумаг.

б) «Депорт» - операция, обратная «репорту», основанная на прогнозе понижения курса ценных бумаг.

Способ установления цен.

Цены по срочным сделкам  устанавливаются несколькими способами:

а) цена может быть зафиксирована по курсу биржи на момент заключения сделки;

б) при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчеты проводятся по биржевому курсу;

в) сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранее оговоренного, в интервале от заключения сделки до ее исполнения;

г) в основе расчетов может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи.

Сделки на внебиржевом  рынке.

Внебиржевой рынок представлен  совокупностью всех операций по вторичному обращению ценных бумаг, совершаемому вне фондовой биржи. Исторически внебиржевой рынок сложился как неорганизованный (стихийный, уличный), сделки на котором заключаются либо напрямую, либо с участием посредников (брокеров). Последние, как указывалось ранее, действуют на основании договора-поручения или комиссии. Основой внебиржевого оборота являются организованные телекоммуникационные системы (по типу американской системы NАSDАС), где котируются акции крупнейших компаний. В России — это система РТС-1 и РТС-2: ввод заявок и заключение сделок осуществляются электронным способом.

На внебиржевом рынке  могут заключаться оптовые и розничные сделки купли-продажи ценных бумаг.

В качестве оптовиков  выступают брокеры (дилеры), заключающие сделки с другими брокерами (дилерами) или с крупными институциональными инвесторами.