Ставка ссудного процента

     Для стабилизации межбанковского рынка  центральными банками ряда стран  была введена "система коридора процентных ставок" (interest rates corridor system), или "система канала" (channel system). Она представляет собой ограничение на минимальные и максимальные краткосрочные ставки. Центральный банк, с одной стороны, готов предоставить ликвидность коммерческим банкам в неограниченных объемах (чаще под залог финансовых активов) по процентной ставке выше текущей ставки межбанковского рынка. Таким образом, денежные власти устанавливают максимальный предел, "потолок" рыночной ставки.

     С другой стороны, центральный банк, принимая депозиты от коммерческих банков, готов поглощать избыточную ликвидность в неограниченных объемах по цене ниже ставки межбанковского рынка. Тем самым денежные власти поддерживают минимальный порог, "пол" межбанковской ставки. Коридор процентных ставок устанавливается таким образом, чтобы ежедневно удерживать колебания рыночной ставки вокруг целевого или желаемого уровня (см. Приложение №3). Минимальные и максимальные ограничения необязательно поддерживаются посредством кредитных и депозитных операций. Центральный банк в состоянии сохранять коридор ставок с помощью других операций из числа денежно-кредитных инструментов постоянного действия, например операций репо или свопов.

     Центральные банки, используя коридор ставок, имеют два варианта маневра ужесточения или смягчения денежно-кредитной политики. Во-первых, можно сдвинуть коридор вверх или вниз, сохраняя его неизменным. Во-вторых, пределы коридора можно изменить симметрично или подвинув одну из его границ. Подавляющее большинство центральных банков, включая Европейский центральный банк (ЕЦБ), прибегает к первому маневру. Второй маневр пока рассматривается преимущественно в исследовательской и научной литературе .

     Среди развитых стран система коридора ставок действует в Австралии, Канаде, Исландии, Швеции, Норвегии, Новой Зеландии и еврозоне (до введения евро коридор ставок действовал в Германии, Франции, Италии). Даже центральные банки развивающихся стран и государств с переходной экономикой поддерживают коридор процентных ставок. По состоянию на конец 2007 г. к этим странам относятся Чехия, Венгрия, Словакия, Индия, Бразилия, Египет, Катар, Таиланд, Шри-Ланка, Нигерия.

     Опыт  развитых стран в первой половине 2000-х гг. показал, что коридор процентных ставок - это эффективное средство управления денежным рынком. Он позволял ежедневно удерживать рыночную ставку возле целевого уровня. К примеру, до введения системы коридора диапазон ставок межбанковского рынка в Египте составлял 3-12%. После того как Центральный банк Египта в 2005 г. внедрил систему коридора с разбросом ставок в 2%, колебания сократились до 8-10% и понизился средний уровень рыночной ставки . По мере становления процентного коридора его ширина сужается. К примеру, Центральный банк Исландии, который начинал со спрэда 5, 5% в 1999 г., довел ширину коридора до 2, 5% в 2007 г., несмотря на повышение процентных ставок.

     Недостатки  процентного коридора.

     Несмотря  на явные, казалось бы, преимущества, коридор  процентных ставок имеет два существенных недостатка. Во-первых, центральный банк должен уметь с достаточной точностью прогнозировать ликвидность в банковской системе. В системе коридора происходит межбанковская торговля денежными остатками на счетах в центральном банке. Большая часть расчетов по межбанковским операциям завязана на операции "овернайт". Центральному банку по силам управлять предложением совокупной краткосрочной ликвидности. Он может контролировать цену заемных ресурсов, регулируя процентную ставку, или их объем, проводя операции на открытом рынке по неизменной ставке.

     Чтобы успешно управлять ликвидностью, властям необходимо прогнозировать изменение остатков на счетах в центральном  банке, т.е. учитывать как спрос, так  и предложения заемных ресурсов. Если центральный банк ошибочно оценит предстоящее изменение ликвидности, он неверно зафиксирует границы коридора и займет избыточную позицию нетто-заемщика или нетто-кредитора. Трудности могут заключаться в непредсказуемой динамике остатков на счетах из-за бюджетных (казначейских) операций правительства, изменения спроса на наличные деньги и пр. Эти факторы, влияющие на ликвидность банковского сектора, на профессиональном языке называются "автономными", поскольку не связаны напрямую с инструментами денежно-кредитной политики. Центральный банк лишь отчасти может прогнозировать данные факторы. Ошибки ведут к неверным параметрам коридора ставок и нежелательным колебаниям на межбанковском рынке.

     Второй  недостаток коридора - искаженная форма  временной структуры процентных ставок. На практике центральный банк не имеет возможности обеспечить равные альтернативные издержки в верхней и нижней частях коридора процентных ставок. Дело в том, что инструменты центрального банка и межбанковские кредиты не являются совершенными субститутами. С одной стороны, выдаче межбанковского кредита всегда сопутствует кредитный риск, в то время как размещение депозитов в центральном банке не несет риска. С другой стороны, краткосрочные межбанковские кредиты могут выдаваться без обеспечения, в то время как кредиты центрального банка выдаются, как правило, под залог. В результате кривая спроса на заемные ресурсы центрального банка оказывается менее крутой, нежели на межбанковские кредиты.

     Из-за неимения (отсутствия) совершенных  субститутов кривая спроса на денежном рынке оказывается изломанной и  состоящей из двух частей: при низких ставках популярны кредиты МБК, при высоких - центрального банка. Альтернативные издержки банков возрастают в нестабильные периоды, когда ставки высоки -кредитные риски и стоимость залога изменяются. Поддержание коридора процентных ставок, таким образом, вносит искажение в кривую спроса на заемные ресурсы. На практике оно отражается более быстрой сменой конъюнктуры денежного рынка: чем ближе текущая ставка к границе, тем выше скорость ее изменения.

     Некоторые американские экономисты полагают, что недостатки системы коридора вызывают избыточную волатильность рыночной ставки . Центральный банк не заинтересован в излишних колебаниях, поскольку они отражаются на кривой доходности и могут даже вести к искажению временной структуры долгосрочных процентных ставок. Крупные игроки могут также манипулировать межбанковским рынком, извлекая выгоду из недостатков коридора ставок.

     Во  избежание ошибок, чрезмерных искажений  на денежном рынке и манипуляций  специалисты ЕЦБ советуют расширять  коридор [4]. Однако увеличение спрэда ставок ведет к потере эффективности коридора. Дебаты о преимуществах и изъянах процентного коридора закончились в странах с развитым денежным рынком в его пользу. Даже руководство Банка Англии, долго обсуждавшее возможность введения коридора, в 2006 г., сделав упор на коридор, провело реформу процедур денежно-кредитной политики

Коридор процентных ставок в России

     В нашей стране система ежедневного  коридора процентных ставок только обретает свои очертания. Процентная ставка по суточным кредитам (овернайт) в Банке России играет роль потолка цены ресурсов на межбанковском рынке. В то же время "дном" являются ставки депозитов до востребования (Call Deposit) и на одни сутки (Tom-Next). Обе ставки равны и ограничивают нижний предел колебаний ставки денежного рынка. Фактическая цена заемных ресурсов отражается краткосрочными межбанковскими ставками MIACR и MOSIBOR. Из анализа динамики коридора процентных ставок Банка России с 2004 г. очевидно, что разница между ставками коридора слишком велика для полноценного управления денежным рынком. С 2006 г.

     В ходе разработки операционных процедур денежно-кредитной политики центральный  банк выбирает между пассивным или  активным подходом к управлению ликвидностью банковского сектора. Некоторые денежные власти придерживаются пассивного подхода в основном из-за неспособности точно прогнозировать ликвидную позицию банковского сектора. Они или полагаются на денежно-кредитные механизмы постоянного действия как на главный инструмент управления ликвидностью, или просто оставляют на рынке избыточную ликвидность. Другие центральные банки предпочитают активный подход, используя для управления ликвидностью операции на открытом рынке. Инструменты постоянного действия в таком случае служат своего рода клапаном, регулирующим ликвидность в экстраординарных обстоятельствах.²⁰

     Различие  в обоих подходах находит отражение  в спрэде между процентными ставками коридора. Ключевым фактором, определяющим спрэд, является обеспечение по межбанковским  операциям. Чем выше альтернативные издержки инвестиций в активы, которые предоставляются в обеспечение, тем меньше должен быть спрэд . Тем самым центральный банк компенсирует коммерческим банкам избыточные издержки. На практике это означает, что в случае дефицита обеспечения, его низкой ликвидности или отрицательной реальной доходности коридор должен быть сужен.

     Пассивному  подходу присущ более узкий коридор  ставок. Причем следует отметить, что  узкий спрэд эффективен при отсутствии обязательных резервов с механизмом усреднения. Незначительный спрэд позволяет полностью контролировать межбанковский рынок, и большая часть сделок на нем заключается с центральным банком. Центральные банки, придерживающиеся пассивного подхода, устанавливают ширину коридора не более 2%, а в Новой Зеландии, Канаде, Великобритании и даже Таиланде, реформировавшем операционные процедуры в 2007 г., еще меньше - всего 0, 5%. Пассивного подхода по объективным причинам более склонны придерживаться развитые страны. Данный подход чреват тем, что у банков возникает риск безответственного поведения, и они начинают меньше заботиться об управлении собственной ликвидностью, полагаясь на помощь центрального банка.

     В радикальном случае, когда спрэд  равен нулю, центральный банк обретает роль межбанковского дилера и подменяет собой краткосрочный денежный рынок. Такой вариант рассматривается как чистая теория, однако он может встречаться и на практике. Один из центральных банков Персидского залива полностью подменяет внутренний денежный рынок, замыкая на себе все межбанковские операции. Это позволяет ему стабилизировать ликвидность и обеспечивать неизменный валютный курс к доллару США . Нулевой процентный коридор дает возможность обходиться без операций на открытом рынке и серьезно упрощает управление ликвидностью в банках. Однако роль единственного межбанковского дилера может стать обременительной из-за кредитных рисков и неэффективного управления ликвидностью в банках.

     В противоположном случае центральный  банк оставляет широкий коридор  ставок и несвязанную ликвидность  на рынке. Это может быть обусловлено как перманентным дефицитом ресурсов на межбанковском рынке, так и высокой волатильностью рыночной ставки. Активный подход к управлению ликвидностью предусматривает широкий коридор ставок. Тем самым власти стимулируют банки к активному самостоятельному поиску контрагентов. Механизмы постоянного действия служат лишь инструментами последней инстанции, далекими от рыночных реалий. В радикальном варианте активный подход чреват рисками, так как слишком широкий коридор ведет к чрезмерной изменчивости рыночной ставки. Банки в таком случае из соображений предосторожности начинают накапливать избыточную ликвидность вместо того, чтобы торговать излишком ресурсов на рынке. ²¹

     Перспектива эффективного процентного  коридора Банка России

     Банк  России  намерен в обозримой  перспективе ввести инфляционное таргетирование. С одной стороны, ему надо будет  перейти к режиму свободного плавания валютного курса. С другой - властям  необходимо предпринять усилия по становлению  процентной ставки в качестве главного инструмента денежно-кредитной политики, выполняющего не только сигнальную функцию, но и влияющего на межбанковский рынок. Без работоспособного коридора процентных ставок денежным властям не обойтись. Нельзя сказать, что эта проблема носит неординарный характер. Сегодня аналогичную задачу решает центральный банк Хорватии, который намерен перейти от управляемого "плавания" валютного курса к инфляционному таргетированию.

     На  нижнюю границу процентного коридора влияет риск масштабного притока  иностранного капитала, что чревато чрезмерным укреплением рубля. На верхнюю границу коридора воздействуют инфляция и спрос на ликвидность со стороны банков. Какой может быть эффективная политика управления межбанковским рынком? Процентная политика должна подчиняться нескольким общераспространенным требованиям, которые в России не выполняются.

     В отношении процентного коридора можно сделать следующие замечания. Во-первых, ставки межбанковского рынка  должны двигаться с незначительной вариацией в одном направлении  со ставками Банка России. Процентная политика должна не следовать за рынком, а формировать его условия. Во-вторых, в результате влияния процентной политики центрального банка межбанковский рынок должен обрести характеристики эффективного, надежного и гибкого механизма перераспределения ликвидности. На практике это означает уменьшение волатильности краткосрочных процентных ставок, снижение уровня ставок, равный доступ банков к инструментам постоянного действия и оперативную реакцию на изменение внешних условий.

     Управление  ликвидностью банковского сектора  должно способствовать развитию конкурентного  денежного рынка, где каждый игрок  может получить ресурсы не только в экстраординарных обстоятельствах, но и в спокойные периоды. То есть спрэд должен составлять не более 2% в условиях финансовой нестабильности и около 1% и меньше - на спокойном рынке. Кроме того, на наш взгляд, суточные кредиты могут быть беззалоговыми. К примеру, в ОАЭ, таком же нефтяном экспортере, как Россия, центральный банк выдает коммерческим банкам кредиты без обеспечения на срок до семи дней.

     Кредитный риск Центрального банка может быть компенсирован оговоркой в Генеральном  кредитном договоре на предоставление кредитов Банка России о бесспорном списании средств в случае просроченной задолженности и внушительных штрафных санкций. Это позволит обеспечить доступ к рефинансированию не только крупнейших, но и всех остальных банков. Эффективный краткосрочный межбанковский рынок, в свою очередь, даст возможность сформировать долгосрочный сегмент денежного рынка - одну из задач политики операций на открытом рынке.