Виды ценных бумаг и их харатеристика

      Значительно разнятся и сроки заимствований. В 2005-2006 гг. состоялись успешные размещения 15-30-летних займов, которые на внутреннем российском рынке отсутствуют. Средний срок еврозаймов для российских эмитентов в 2005 г. составлял 4,8 года, что также превосходит аналогичный показатель внутреннего рынка (3,1 года). Безусловно, выход на рынок еврооблигаций сопряжен со значительно более крупными издержками по сравнению с внутренним рынком. По некоторым оценкам, только комиссионные издержки андеррайтеру, финансовому консультанту, а также затраты на информационное освещение эмиссии могут составить до 7-10% от номинала займа (на внутреннем рынке такие издержки не превышают 3-5%). Однако с точки зрения крупных эмитентов, осуществляющих размещения на 0,5-1 млрд. долл. и более и на срок свыше 10 лет, такие издержки вполне оправданны и окупаемы.

К конъюнктурным  факторам относятся:

• быстрое укрепление рубля в 2004-2005 гг., в результате чего реальные ставки по долговым инструментам, номинированным в долларах США (подавляющее большинство отечественных еврозаймов номинируется именно в американской валюте), стали нулевыми или даже отрицательными, поэтому российским заемщикам стало выгодно привлекать капитал в долларах и размещать средства в рублях;
• повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня агентствами Moody's, Fitch и Standard & Poor's, что позволило российским корпорациям рассчитывать на деньги крупных западных институциональных инвесторов.

      Помимо конкуренции с сектором еврооблигаций, развитие рынка корпоративных облигаций сдерживают системные внутренние факторы, и прежде всего существующие значительные временные издержки (табл. 2.10).

     Таблица 2.10

Этапы выпуска  облигационного займа (временные издержки)

* Максимальный  срок. В настоящее время ФСФР  пытается ускорить процесс прохождения  этих процедур.

** В  ряде случаев эмитент может  сократить данный период (здесь указана средняя длительность этого этапа).  

     Слишком большой временной разрыв между  регистрацией проспекта эмиссии  бумаг и началом их вторичного обращения серьезно затрудняет выход  на рынок, резко увеличивая для эмитента финансовые риски неблагоприятного изменения конъюнктуры. Даже в рамках новой редакции закона «О рынке ценных бумаг» временные издержки хотя и заметно сокращаются, но все равно остаются весьма значительными.

Для инвесторов временные издержки тоже достаточно критичны. Существующая практика размещений такова, что между размещением облигаций и их вторичным обращением проходит минимум 1,5 мес. В результате, купив облигации на аукционе, инвестор сможет реализовать свой пакет в лучшем случае через несколько недель, что в условиях высокой волатильности рынка нередко влечет за собой прямые финансовые потери. Стремясь компенсировать их, инвесторы пытаются заложить большую премию в исходную цену облигации, еще больше снижая привлекательность рынка для эмитента. Следует отметить, что на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается одновременно с размещением. Кроме временных издержек, инвестор вынужден принимать во внимание и системные риски, связанные с организацией торговли корпоративными облигациями, а именно:

• невозможность застраховать неблагоприятное изменение цен и процентных ставок (вследствие неразвитости в России сектора срочных инструментов на долговые бумаги и процентные ставки);
• слабость национальных рейтинговых институтов, что значительно затрудняет выбор инструментов для инвестирования.

     Совокупность  всех указанных выше причин заметно  ограничивает инвестиционные возможности  российского рынка корпоративных  облигаций и затрудняет выход  на рынок эмитентов. Сегодня российский фондовый рынок все еще относится к категории emerging market, его абсолютные и относительные показатели невелики и не идут ни в какое сравнение с рынками ведущих зарубежных стран. Разумеется, нельзя ожидать, что в 2005 г. или даже в среднесрочной перспективе ситуация резко изменится. Тем не менее у отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие.

     Таким образом: со временем государственный долг (в ценных бумагах) неуклонно растет на 2005 год Госдолг составлял 763,3 млрд. руб., за этот год его объемы выросли на 98,6 млрд. руб.. К 2010 году его объемы возрастут еще больше и составят 1517,9 млрд. руб.. В связи с этим правительству не обходимо озаботиться этой проблемой и разработать и принять систему мер по снижению внутреннего долга до приемлемых объемов. Совокупность всех указанных выше причин заметно ограничивает инвестиционные возможности российского рынка корпоративных облигаций и затрудняет выход на рынок эмитентов. Сегодня российский фондовый рынок все еще относится к категории emerging market, его абсолютные и относительные показатели невелики и не идут ни в какое сравнение с рынками ведущих зарубежных стран. Разумеется, нельзя ожидать, что в 2005 г. или даже в среднесрочной перспективе ситуация резко изменится. Тем не менее у отечественного рынка корпоративных облигаций есть будущее, и в случае объединения усилий профучастников, организаторов торговли и регулирующих органов можно рассчитывать на его устойчивое и динамичное развитие.

ГЛАВА 3 РЕКОМЕНДАЦИИ ПО РАЗВИТИЮ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

   3.1 Перспективы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации

     Сложившийся в России рынок ценных бумаг в  настоящее время не в полной мере соответствует потребностям развития экономики. Сегодня фондовый рынок недостаточно эффективно выполняет свою основную функцию по аккумулированию сбережений и превращению их в инвестиции в реальный сектор национальной экономики.

     Весь внутренний российский рынок государственных облигаций – ГКО-ОФЗ – это 17 млрд. долл., из которых реально торгуется лишь около половины. Это примерно в 3 раза меньше чем рынок аналогичных инструментов в Финляндии (или в 15 раз меньше чем в Бельгии).

     На  рынке акций 90% его ликвидности, по-прежнему, сосредоточено на десятке ценных бумаг. В России существует порядка полумиллиона акционерных обществ, а реально на рынке торгуются бумаги лишь нескольких сотен компаний.

     Капитализация нашего рынка по-прежнему свидетельствует о его недооцененности. Капитализация фондового рынка России составляет около 110 млрд. долл., что почти в 1,5 раза меньше уровня Швеции. В определенной степени это связано с тем, что роль фондового рынка, как и всего финансового рынка, в последние годы недооценивалась. Анализ программных документов последних лет заставляет сделать вывод о том, что возможности рынка ценных бумаг в финансировании реального сектора не использовались в полной мере. По сути, не ставилась задача развития фондового рынка в регионах. В то же время рынок ценных бумаг России имеет большой потенциал развития. С одной стороны, населением может быть инвестировано до 30–40 млрд. долл. из общего объема неучтенных сбережений, оцениваемых в 60–70 млрд. долл. Объем инвестиций, который может быть предложен российским эмитентам иностранными инвесторами, основываясь на экономическом опыте других стран, находящихся в состоянии модернизации, составляет, по некоторым оценкам, 10–15 млрд. долл. прямых и до 20 млрд. долл. портфельных инвестиций.

     С другой стороны, в ближайшие десять лет на рынок ежегодно могут выходить десятки крупных эмитентов. В  случае реализации мер по снижению риска и привлечению инвестиций на предприятия объем эмиссий  их ценных бумаг за десять лет может  составить до 200–250 млрд. долл.

     Мировой опыт показывает, что в периоды  кризисов, а также в условиях развивающихся  и переходных экономик государство  должно играть активную конструктивную роль в развитии финансовых рынков, и в особенности, рынка ценных бумаг. Здесь уместно вспомнить формулу президента Ф. Рузвельта, творца «нового экономического курса» в США, который говорил, что развитие экономики – дело частного бизнеса, однако время от времени возникают ситуации, когда помощь государства необходима. Активная роль государства должна состоять в содействии формированию благоприятного инвестиционного климата, совершенствовании законодательства и либерализации регулирования на рынке ценных бумаг, развитии рынков государственных, муниципальных ценных бумаг, а также ценных бумаг предприятий, поддерживаемых государством. Содействие развитию рынка ценных бумаг может осуществляться государством через систему административной поддержки и экономического стимулирования.

     Через рынок ценных бумаг государство  может содействовать финансированию сфер высокой социальной значимости, таких как жилищное строительство, образование, здравоохранение. Кроме этого, присутствие государства на рынке ценных бумаг будет содействовать финансированию тех отраслей промышленности, которые в силу ряда причин стали низкорентабельными и неинтересными для частного бизнеса, но остаются социально-значимыми. Государственное стимулирование инвестиций важно в инфраструктурных проектах национального масштаба, единовременные затраты и сроки окупаемости которых слишком велики для бизнеса.

     Достижение  цели превращения фондового рынка  в механизм инвестиционного обслуживания экономики возможно только при наличии  ясной стратегии государства  в части реформирования фондового  рынка, что, на мой взгляд, должно быть сформулировано в виде Государственной Программы развития рынка ценных бумаг.

     Эта программа может включать следующие  позиции:

• Рынок государственных ценных бумаг как инвестиционный ресурс;
• Интеграция в мировой финансовый рынок и создание интегрированного пространства стран СНГ;
• Развитие финансовых инструментов;
• Привлечение инвестиций в регионы;
• Привлечение в экономику «длинных» денег;
• Фондовый рынок как механизм стабилизации курса рубля;
• Фондовый рынок как механизм решения социальных проблем;
• Количественные параметры развития рынка ценных бумаг;

      В Программе должны быть заложены основные количественные параметры, а также  конкретные меры административной поддержки  и экономического стимулирования развития фондового рынка России.

      Наиболее  важными направлениями государственной  поддержки фондового рынка представляются следующие:

• Налоговое стимулирование;
• Финансовая поддержка выхода предприятий на рынок;
• Информационно-технологическая поддержка развития инфраструктуры рынка.

      Для оптимизации налогообложения профессиональной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг необходимо осуществить следующие меры:

• Изменить систему налогообложения физических лиц с целью высвобождения средств населения для инвестиций;
• в целях стимулирования эмиссионной деятельности производственных предприятий отменить налог на операции с ценными бумагами и законодательно запретить заменять указанный налог регистрационным, гербовым или иным сбором;
• устранить двойное (в отдельных случаях — тройное) налогообложение доходов инвесторов, пользующихся услугами институциональных инвесторов, ввести дополнительные налоговые льготы для институциональных инвесторов, осуществляющих вложения в ценные бумаги реального сектора;
• ввести специальные льготы для всех классов инвесторов, прежде всего — иностранных и розничных внутренних инвесторов, за инвестиции в ценные бумаги на длительный срок, либо в ценные бумаги отраслей, связанных с инновациями или имеющих иное приоритетное значение для общества.
• в целях снижения издержек физических лиц следует ввести для них фиксированный сбор за перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги.

     Административная  поддержка со стороны органов  власти особенно важна на этапе выхода эмитента на фондовый рынок и первом размещении ценных бумаг. Когда эмитент  впервые выходит со своими бумагами на рынок издержки, по информации самих эмитентов, нередко достигают 4-6% от объема выпуска, поэтому поддержка со стороны государства в виде субсидий и компенсаций зачастую оказывается крайне необходимой.

     Предлагается  предусмотреть следующие основные формы государственной поддержки:

• Прямая финансовая поддержка работы предприятий на фондовом рынке, включая субсидирование процентной разницы в налоге на эмиссию (0,8% от объема эмиссии) и компенсацию части купонных выплат на возмездной и/или безвозмездной основе;
• Предоставление различных льгот, например, льготы по арендной плате компаниям, выходящим на фондовый рынок.