Методики анализа структуры капитала и финансовой устойчивости предприятия ОАО «Орбита»

• Сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора и иными формами долговых обязательств предприятия.
• Учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора (щита). Это связано с тем, что расходы по обслуживанию кредита относятся на издержки производства и обращения, понижая тем самым размер налогооблагаемой базы и самой стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль
• Привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток, причем не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга
• Стоимость привлечения заемного капитала всегда связана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны кредитора. Высокий уровень кредитоспособности обеспечивает возможность получения кредита.

      Принципиальный  подход к определению стоимости  заемного капитала выражается в следующем: цена заемного капитала определяется отношением расходов, связанных с  привлечением финансовых ресурсов, к  самой величине привлекаемого капитала. 

      1.3 Основные показатели  эффективности использования  капитала предприятия  и финансовой устойчивости 

      Как известно, капитал находится в  постоянном движении, переходя из одной  стадии кругооборота в другую. На первой стадии предприятие приобретает  необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй –  средства в форме запасов поступают  в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату  налогов, платежей по социальному страхованию  и другие расходы. Заканчивается  эта стадия выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция  реализуется, и на счет предприятия  поступают денежные средства. Чем  быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше продукции получит  и реализует предприятие при  одной и той же сумме капитала. Задержка движения средств на любой  стадии ведет к замедлению оборачиваемости  капитала, требует дополнительного  вложения средств и может вызвать  значительное ухудшение финансового  состояния предприятия.

      Достигнутый в результате ускорения оборачиваемости  эффект выражается в первую очередь  в увеличении выпуска продукции  без дополнительного привлечения финансовых ресурсов. Кроме того, за счет ускорения оборачиваемости капитала происходит увеличение суммы прибыли, так как обычно к исходной денежной форме он возвращается с приращением. Если производство и реализация продукции являются убыточными, то ускорение оборачиваемости средств ведет к ухудшению финансовых результатов. Из сказанного следует, что нужно стремиться не только к ускорению движения капитала на всех стадиях кругооборота, но и к максимальной его отдаче, которая выражается в увеличении суммы прибыли на один рубль капитала. Это достигается рациональным и экономным использованием всех ресурсов, недопущением их перерасходов, потерь на всех стадиях кругооборота. В результате капитал вернется к своему исходному состоянию в большей сумме, т.е. с прибылью.

      Таким образом, эффективность использования капитала характеризуется его отдачей (рентабельностью) как отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме основного и оборотного капитала. Для характеристики интенсивности использования капитала рассчитывается коэффициент его оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции, работ и услуг к среднегодовой стоимости капитала).

      Взаимосвязь между показателями отдачи капитала и его оборачиваемостью выражается следующим образом: 

           (1.7) 

      Иными словами, доходность инвестированного капитала (ЭР) равна произведению рентабельности продаж (R) и коэффициента оборачиваемости капитала (К_об). 

ЭР = R * К_об                                                                                                                                                                   (1.8)

      Эти показатели в зарубежных странах  применяются в качестве основных при оценке финансового состояния  и деловой активности предприятия. Расчет влияния факторов на изменение  уровня рентабельности капитала можно  произвести методом абсолютных разниц.

      При формировании структуры капитала одной  из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных  и заемных средств. Здесь одним  из инструментов, применяемых финансовыми  менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. В процессе его расчета используются следующие  экономические показатели деятельности предприятия:

• Добавленная стоимость (ДС) - разница между стоимостью продукции, произведенной предприятием за тот или иной период, и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр.).
• Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ), или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль - разница между ДС и затратами на оплату труда и восстановление основных средств. Часто для быстроты расчетов вместо НРЭИ применяют балансовую прибыль (БП), восстановленную до НРЭИ прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).
• Экономическая рентабельность активов (ЭР), или эффективность затрат и вложений - процентное отношение эффекта производства к затратам и вложениям.

      Эффект  финансового рычага (ЭФР) - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего.

      ЭФР возникает из расхождения между  ЭР и "ценой" заемных средств - СРСП. Это и есть первая составляющая ЭФР, называемая дифференциалом. С учетом налогообложения: 

      Дифференциал = 2/3 (ЭР — СРСП).                                                      (1.9) 

      Вторая  составляющая ЭФР - плечо рычага - характеризует  силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС):

      Плечо финансового рычага = ЗС/СС.                                                  (1.10)  

      Соединив  обе составляющие ЭФР, получим: 

      Уровень ЭФР = 2/3×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС;                                             (1.11) 

      в более общем виде: 

      Уровень ЭФР = (1 – ставка налогообложения  прибыли)×(ЭР – СРСП)×ЗС/СС.                                                                                                   (1.12) 

      Данная  формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности  по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению  целесообразности приобретения акций  предприятия с теми или иными  значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

      Итак, уровень ЭФР зависит от дифференциала  и плеча финансового рычага. При  этом между ними существует противоречие и неразрывная связь. Так, при  наращивании заемных средств  финансовые издержки по "обслуживанию долга", как правило, утяжеляют  СРСП и это (при данном уровне ЭР) ведет к сокращению дифференциала. В свою очередь сокращение дифференциала  компенсируется очередным повышением значения финансового рычага.

      Отсюда  вытекает важнейшее правило:

      Если  новое заимствование приносит предприятию  увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование  выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим  образом следить за состояние  дифференциала: при наращивании  плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" – кредита.

      Другое  важное правило:

      Риск  кредитора выражен величиной  дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

      Возникает вопрос: "К какому значению ЭФР  нужно стремиться?". Многие западные экономисты считают, что золотая  середина близка к 30 – 50 процентам, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен  одной трети – половине уровня ЭР активов. Тогда ЭФР способен как  бы компенсировать налоговые изъятия  и обеспечить собственным средствам  достойную отдачу. Более того, при  таком соотношении между ЭФР  и ЭР значительно снижается акционерный  риск.

      После всего вышесказанного возникает  одна существенная проблема: что относить к собственным, а что к заемным  средствам? В расчетах, приведенных  выше, мы не включали кредиторскую задолженность  в состав заемных средств, хотя, по сути, она к ним относится. Кредиторская задолженность - это беспроцентный кредит. Предприятие пользуется данными средствами и не платит за их использование. Давайте посмотрим, как отразится на уровне эффекта финансового рычага включение кредиторской задолженности в заемные средства.

      Но  здесь возникает другая проблема. Казалось бы, чем больше кредиторской задолженности у предприятия, тем  лучше для его финансового  состояния. Но ведь предприятие не может  до бесконечности наращивать свою кредиторскую задолженность. Это может привести к тому, что, в конечном счете, оно станет неплатежеспособным и будет объявлено банкротом. Поэтому следует очень внимательно относиться к уровню кредиторской задолженности. Необходимо найти "золотую середину" в этом вопросе, ведь предприятию невыгодно и её отсутствие, и чрезмерное присутствие.

      Также при расчетах следует учесть тот  момент, что иногда приходится "платить" и за кредиторскую задолженность. В  этом случае издержками по задолженности  будут штрафы, пени, неустойки по просроченной задолженности. Здесь  они, в какой то мере аналогичны процентам по кредиту, но не имеют четко установленной суммы. Поэтому, расплатившись вовремя, предприятие может избежать таких издержек.

      Из  вышесказанного следует, что при  анализе эффективности использования  собственного и заемного капитала необходимо огромное внимание уделить кредиторской задолженности: ее составу, структуре и динамике, а также ее оборачиваемости.

      Одной из ключевых задач анализа финансового  состояния предприятия является изучение показателей, отражающих его  финансовую устойчивость. Она характеризуется  стабильным превышением доходов  над расходами, свободным маневрированием  денежными средствами и эффективным  их использованием в процессе текущей (операционной) деятельности.

      Осуществление процесса производства, его расширение, удовлетворение социальных и других нужд осуществляется за счет собственных  средств, а при их недостатке –  за счет заемных источников. Посредством  соотношения этих источников раскрывается существо финансовой устойчивости предприятия. Обеспеченность предприятия источниками  формирования средств является основным критерием оценки финансовой устойчивости. В связи с этим все показатели, характеризующие финансовую устойчивость, можно объединить в три группы:

• показатели, характеризующие соотношение собственных и заемных средств (структуру капитала) и на этой основе позволяющие оценить вклад как собственного, так и заемного капитала в общий финансовый результат, а также возможность предприятия рассчитаться с кредиторами за счет собственного капитала;
• показатели, характеризующие состояние оборотных средств;
• показатели покрытия средств.

      Показатели, характеризующие  соотношение собственных  и заемных средств

      1. Коэффициент концентрации собственного  капитала. Определяет степень финансовой  независимости или автономии  от внешнего капитала (Кфн). Наряду с этим он характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, вложенных в предприятие (соотношение собственного капитала и валюты баланса). Чем выше значение коэффициента, тем более предприятие финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних источников.

      Кфн = СК/Б,                                                                                             (1.13)

где СК – собственный  капитал, который соответствует  разделу III пас –                сива баланса, называемому «Капитал и резервы», тыс. руб.;

        Б – валюта (итог) баланса, тыс.  руб. 

      2. Коэффициент финансовой зависимости  (Кфз). Обратный показателю концентрации собственного капитала; определяется как отношение суммы источников средств (валюты баланса) к величине собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия.

      Кфз = Б/СК.                                                                                             (1.14)