Методики анализа структуры капитала и финансовой устойчивости предприятия ОАО «Орбита»

      Краткосрочные кредиты и займы используются для формирования оборотных средств  предприятия. Оптимальным сроком таких  ссуд является время оборота средств  в хозяйственных процессах (но не более одного года).

      Кредиторская  задолженность возникает вследствие существующей системы расчетов между  предприятиями, когда долг одного предприятия  другому погашается по истечении  определенного периода. Например, расчетные  документы за отпущенные покупателю товарно-материальные ценности или  оказанные услуги оплачиваются после  получения ценностей или оказания услуг.

      Кредиторская  задолженность возникает также  в тех случаях, когда предприятие  сначала отражает у себя в учете  возникновения задолженности (пере работниками по оплате труда, перед  бюджетом и т.п.), а по истечении  определенного времени погашает эту задолженность (выплачивает  заработную плату, перечисляет в  бюджет деньги с расчетного счета  и т.п.). Кроме того, кредиторская задолженность является следствием несвоевременного выполнения предприятием своих платежных обязательств.

      В процессе анализа пассивов предприятия  в первую очередь следует изучить  изменения в их составе, структуре  и дать им оценку.

      Оценка  изменений, которые произошли в  структуре капитала, может быть разной с позиций инвесторов и с позиции  предприятия. Для банков и прочих инвесторов ситуация более надежная, если доля собственного капитала у  клиента больше 50%. Это исключает  финансовый риск. Предприятия же, как  правило, заинтересованы в привлечении  заемных средств. Получив заемные  средства под меньший процент, чем  рентабельность предприятия, можно  расширить производство, повысить доходность собственного капитала.

      При внутреннем анализе финансового  состояния необходимо изучить динамику и структуру собственного и заемного капитала, выяснить причины изменения  отдельных слагаемых и дать оценку этим изменениям за отчетный период.

      Привлечение заемных средств в оборот предприятия - нормальное явление. Это содействует  временному улучшению финансового  состояния при условии, что средства не замораживаются на продолжительное  время в обороте и своевременно возвращаются. В противном случае может возникнуть просроченная кредиторская задолженность, что в конечном итоге  приводит к выплате штрафов, применению санкций и ухудшению финансового  положения. Следовательно, разумные размеры  заемного капитала способны улучшить финансовое состояние предприятия, а чрезмерные - ухудшить его. Поэтому  в процессе анализа необходимо изучить  состав, давность появления кредиторской задолженности, наличие, частоту и  причину образования просроченной задолженности поставщикам ресурсов, персоналу предприятия по оплате труда, бюджету, установить сумму выплаченных  санкций за просрочку платежей.

      При анализе кредиторской задолженности  следует учитывать, что она является одновременно источником покрытия дебиторской  и кредиторской задолженности. Если первая превышает вторую, то это  свидетельствует об иммобилизации  собственного капитала в дебиторскую  задолженность.

      Одной из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия  является оценка его стоимости. При  этом под стоимостью (ценой) капитала организации (предприятия) понимают ту величину ( в виде общей суммы  средств), в которую обходятся  предприятию привлекаемые на рынке  капитала финансовые ресурсы, причем как  собственные, так и заемные, или  это размер финансовой отчетности организации  за использование собственных и  заемных средств в своей деятельности.

      Иными словами, в самом общем виде цену капитала можно выразить формулой: 

      Цк=ИОк/Ск*100%                                                                                        (1.1) 

      Где, Цк = цена капитала

              ИОк- издержки на обслуживание  капитала

              Ск – усредненная за отчетный  период величина капитала предприятия 

      Сам термин «стоимость капитала» не следует  понимать буквально, принимая за него процентную ставку, которую организация  платит за капитал, предоставленный  ей в кредит.

      Следует различать текущую, предельную и  целевую стоимость капитала.

      Текущая стоимость капитала – характеризует  существующую структуру капитала организации  и может быть выражена как в  балансовой, так и в рыночной оценке. Текущая стоимость учитывает ранее подписанные контракты, затраты, то она представляет интерес в плане оценки  руководства прошлых лет по выбору источников финансирования деятельности организации.

      Предельная  стоимость капитала – характеризует такую структуру капитала, которая позволит организации компенсировать издержки, связанные с финансированием  инвестиций, на основе будущих доходов от этих инвестиций. Следовательно, здесь стоимость капитала выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую предприятие собирается использовать в будущем.

      Целевая стоимость капитала характеризует  такое соотношение между собственным  и заемным капиталом, которое  отражает некую приемлемую степень  финансового риска предприятия, а также его способность в  случае необходимости привлечь заемный  капитал в желаемых объемах и  на приемлемых условиях.

      Поскольку предприятие финансируют одновременно из нескольких различных источников, то в качестве стоимости капитала используется некий средний показатель. Такой показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала – ССК.  Рассчитывается данный показатель как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей, в которые обходятся компании привлечение различных видов источников средств. Стандартная формула для вычисления ССК: 

      WACC = ∑ Кj*Dj                                                                                          (1.2) 

      Где, Кj –стоимость j-го источника средств

              Dj – удельный вес j-го источника средств в общей сумме. 

      Показатель  ССК (WACC) имеет достаточно простую интерпретацию – он характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должны нести предприятия за возможность осуществления совей деятельности благодаря привлечению собственных и заемных средств. Условно говоря, ССК численно равна проценту, получаемому в среднем поставщиками капитала, т.е. инвесторами предприятия.

      Тем самым экономический смысл использования  показателя WACC состоит в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC. 

      Вообще  концепция ССК (WACC) многогранна. В повседневной  практике показатель может быть использован:

• Норма прибыльности операционной деятельности
• Показатель эффективного реального инвестирования
• Базовый показатель эффективного финансового инвестирования
• Критерий принятия управленческих решений относительно способов инвестирования деятельности
• Измеритель рыночной стоимости предприятия

      Оценка  стоимости собственного капитала

      Собственный капитал имеет стоимость, которая  рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств  или  упущенной выгоды. Существует множество подходов  к оценке стоимости собственного капитала, основные из них:

• Метод дивидендов
• Метод доходов (доходный подход)
• Метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРM (Капитал ассест прайсинг модель)

      В соответствии с дивидендным подходом стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые  акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также  ожидаемыми изменениями курсовой стоимости  акций. Логика состоит в том, что  выплата дивидендов рассматривается  как плата за собственный капитал. 

      K=D/P                                                                                                            (1.3)

      Где, К- норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала)

              D- прогнозируемый размер дивиденда на акцию

              P- текущая рыночная цена акции 

      Данная  формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды  растут с некоторым темпом прироста. В этом случае определение искомой  величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра  g, который представляет собой ожидаемый темп прироста дивидендов. В этом случае цена собственного капитала может быть определена следующей формулой:

      K=D/P+g                                                                                                         (1.4)

      Данная  формула широкое  распространение  под названием формулы Гордона.

      Метод доходов основывается на расчете  коэффициентов соотношения рыночной цены акций  P  и прибыли, приходящейся на акцию EPS, коэффициента P/E, т.е. при реализации данного подхода используется следующая формула:

      K=EPS/Р                                                                                                         (1.5)

      Данный  подход, предполагает, что вся будущая  прибыль будет распределена среди  акционеров, что является весьма грубым приближением. Кроме того, проблемы использования данной формулы связаны  с возможностью располагать информацией  о рыночной цене акции предприятия  и прогнозировать доходы (чистую прибыль).

      Поэтому в российской практике цену собственного капитал Цск в рамках данного  подхода можно рассчитывать упрощенным способом, а именно: 

      Цск= Чистая прибыль/ Собственный капитал                                           (1.6) 

      Метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых  активов  компании (СAPM), базируется на принципе, согласно которому требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.

      Он  включает в себя расчет следующих  показателей:

               - ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

              - среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

            В (коэффициент бета) — показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями  показателей на рынке ценных бумаг  и показывает, насколько изменение  цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Интерпретация В-коэффициента для акций конкретной компании означает: а) при В = 1 — акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом; б) при В<1 — акции компании менее рискованны, чем в среднем на рынке; в) при В>1 — акции компании более рискованны, чем в среднем на рынке Модель САРМ, позволяющая оценить требуемую доходность акций компании К, соответствующую уровню риска.

         Оценка стоимости  собственного капитала имеет ряд  особенностей, важнейшие из которых:

• Суммы выплат акционерам входят в состав налогооблагаемой базы, что повышает стоимость собственного капитала в сравнении с заемными средствами. Выплата процентов по кредитам напротив уменьшают налогооблагаемую базу.
• Привлечение собственного капитала связано с более высоким финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину надбавки за риск
• Мобилизация собственного капитала, в отличие от заемного, не связана с обратным денежным потоком, что говорит в пользу выгодности данного источника, несмотря на его, более высокую стоимость
• Оценка вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятных характер, т.к. текущие рыночные цены на акции подвержены колебаниям на фондов рынке.

 

      Оценка  стоимости  заемного капитала 

      Оценка  стоимости заемного капитала имеет  ряд особенностей, основные из которых: