Методология оценки инвестиций

  

Роль финансово-промышленных групп в развитии инвестиционного  процесса. Создание финансово-промышленных групп (ФПГ) как формы интеграции финансового и промышленного  капитала наметилось в России уже в 1993-1994 гг. Этот процесс несколько активизировался после принятия закона о финансово-промышленных группах. 

В 1993-1994 гг. было зарегистрировано 7 ФПГ, в 1995 г. -16, а на конец августа 1996 г. их число достигло 37. Надо учитывать  при этом, что реальное количество ФПГ больше, чем зарегистрировано, поскольку целый ряд крупных  фирм и объединений фактически развивается  ФПГ. В различной стадии разработки и согласования находятся еще  около 10 проектов создания таких групп, а о желании организовать ФПГ  заявили более 100 инициативных групп. 

В состав действующих  ФПГ входят свыше 500 предприятий  и организаций, в том числе  более 80 финансово-кредитных учреждений, включая коммерческие банки, страховые  компании, инвестиционные институты. Общая  численность работающих на предприятиях и в организациях ФПГ составляет свыше 2,5 млн чел. 

Трудности становления  эффективных российских ФПГ связаны  как с условиями внешней среды (неудовлетворительный пока инвестиционный климат, несовершенство налоговой системы, недостаточность правовой базы, отсутствие единой линии причастных ведомств), так и с внутренними факторами  -прежде всего со слабой управляемостью внутри ФПГ и нехваткой квалифицированных кадров. 

В настоящее время  в новых ФПГ стали преобладать  крупные предприятия со значительно  более масштабными инвестиционными  предложениями. Существующие ФПГ отличаются Достаточно широкой диверсифицированностью деятельности (около 100 направлений промышленной деятельности). Ожидается, что дальнейшее развитие деятельности ФПГ будет во все большей мере связано с высокотехнологичными сферами российской экономики: авиастроением, судостроением, средствами связи, оптической техникой, биотехнологией. 

В настоящее время  можно достаточно четко выделить ФПГ по основным блокам отраслей национального  хозяйства (лесопромышленный   комплекс,   топливно-энергетический комплекс, нефтеперерабатывающий  и химический комплекс и т. п.) и  регионам страны. 

Финансово-промышленные группы могут сыграть важную роль в оживлении инвестиционного  процесса, открывая прежде всего следующие возможности. 

• Получение относительно дешевых финансовых ресурсов, аккумулируемых в финансовых организациях группы. 

• Долгосрочное отвлечение финансовых ресурсов с гарантией  их сохранения и целевого использования. 

• Сближение прямого  и косвенного (портфельного) финансирования. 

• Получение устойчивых доходов на временно свободные финансовые ресурсы. 

• Перераспределение  инновационных рисков через создание специальных венчурных фондов в  рамках ФПГ. 

С целью достаточно полной и эффективной реализации этих задач необходимо: 

• активно включать в состав ФПГ не только крупные, но и средние и даже мелкие предприятия, превращая их в сателлитов крупных  и связывая тесным кооперированными связями; 

• расширять механизм создания в рамках ФПГ дочерних, зависимых компаний и совместных предприятий, в том числе и  с привлечением зарубежного капитала; 

• расширять возможности  создания ФПГ, что позволит на надежной экономической основе восстанавливать  технологические цепочки и эффективное  кооперирование в хозяйстве; 

• разнообразить  виды и формы деятельности финансовых организаций в рамках ФПГ, включая  в их состав не только универсальные, но и специализированные банки, инвестиционные фонды и финансовые компании, позволяющие  гибко привлекать и использовать временно свободные финансовые ресурсы  с уменьшением риска их потерь; 

• более широко привлекать к расширению масштабов инвестирования в рамках ФПГ государственные  средства, но не через прямое выделение  бюджетных средств, а через межбанковский  кредит, что позволит Центральному Банку России более четко контролировать связь этих средств с результатами; 

• активизировать создание региональных ФПГ с привлечением средств местных бюджетов и региональных отделений банков. 

Оживлению инвестиционного  процесса могут также содействовать: 

- формирование в  рамках ФПГ инвестиционных компаний, создаваемых по принципу прямого  финансирования, т.е. под долевые  ценные бумаги; чтобы повысить  заинтересованность в этом процессе  кредитуемых организаций необходимо  предусмотреть возможность последующего  выкупа ценных бумаг; 

- создание за счет  средств всех участников ФПГ венчурных фондов, задачей которых является финансирование наиболее рискованных инвестиционных проектов; 

широкое использование  механизма создания совместных, зависимых  и дочерних организаций, с целью  органического соединения финансовых ресурсов не всех, а лишь заинтересованных и непосредственно связанных  с общей деятельностью членов ФПГ. 

Инновационная и  инвестиционная активность малого бизнеса. Развитие венчурного капитала. Инновационный  малый бизнес и венчурный капитал  в развитых странах стали одним  из наиболее  быстрых  и  эффективных  каналов  научно-технического прогресса  и распространения высоких технологий. Малый бизнес становится обычно инициатором  инноваций, а затем их широкое  распространение подхватывает крупный  капитал. 

Однако малое предпринимательство  само по себе не способно осилить крупные  начальные вложения, которые требуют  инновации. Эту роль и  выполняет  венчурный, рисковый капитал, поддерживающий новые начинания. Он интенсивно развивается  и расширяется в развитых странах  на всех континентах. В США к началу 90-х гг. он достиг 30 млрд долл. В Европе создана Европейская ассоциация венчурного капитала. 

В настоящее время  возросла активность в области поддержки  российского венчурного бизнеса  со стороны зарубежных фондов. Завершается  создание сети из 11 региональных венчурных  фондов, каждый из которых будет  располагать капиталом в 50 млн долл. Она формируется по решению токийской встречи глав "большой семерки". С участием ЕБРР, Международной финансовой корпорации, финансовых учреждений Великобритании, Германии, США создан Российский инвестиционный фонд Фрэмлингтона, венчурный капитал которого составляет 65 млн долл. 

Но об успешном старте деятельности этих фондов говорить еще  рано. Главное препятствие состоит  в неготовности российских'партнеров использовать новые возможности. Для развития сети венчурных фондов, ориентированных на малые инвестиционные предприятия, важно использовать возможности системы фондов поддержки малого предпринимательства. 

  

  

2.4. СТРАХОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ  РИСКОВ 

  

Исключительно высокие  и разнообразные риски, сопутствующие  современным инвестициям в России, служат одной из важнейших причин торможения инвестиционной деятельности. Существенное значение имела неустойчивость политической ситуации, не дававшая гарантии, что не будет проведена национализация частной собственности и изменен  курс на развитие рыночной экономики. Риск политической нестабильности особенно тяжел, поскольку не подлежит страхованию, а государственными гарантиями на обширных просторах страны не запасешься, не говоря уже о крайне ограниченных возможностях их предоставления. Есть надежда, что итоги президентских  выборов дают основания для сокращения политических рисков. 

Повышенные риски  связаны также с неустойчивостью  экономического и, как следствие, социального  положения страны. Влияние этого  фактора остается значительным, хотя постепенно складываются условия для  его ослабления. 

При прямом финансировании инвестиций финансовыми компаниями, в том числе посредством покупки  акций предприятий, инвестор получает определенную гарантию всей собственностью должника. Банки, стремясь усилить защищенность своих кредитов, все в большей  мере переходят на залоговые кредиты  или кредиты под гарантию. Однако, как известно, до сир пор долгосрочные кредиты под новое строительство, реконструкцию и серьезное техническое переоснащение производства весьма ограничены и даются нередко непосредственно органам управления (областным администрациям, правительствам крупных городов и т. п.) или под их поручительство. Непосредственно производственно-хозяйственным организациям получить такой кредит практически невозможно. 

Одним из решающих условий  преодоления сопротивления инвесторов долгосрочному кредитованию является обеспечение перераспределения  рисков возврата выданных кредитов. При  этом особую актуальность приобретают: 

- обеспечение расчетного  эффекта кредитуемого мероприятия,  что предполагает усиление контроля за оценкой коммерческой привлекательности проекта и реальным исполнением предусмотренных расчетами показателей; 

- учет вероятности  возникновения риска и оценка  ущерба, который может получить  кредитуемый объект в случае непредвиденных изменений в макроэкономической или политической ситуации, в случае просчетов или различного рода аварий, связанных со стихийными бедствиями или неисполнением обязательств со стороны партнера (удлинение срока освоения капитальных вложений,  непредусмотренное удорожание объекта и т. п.). 

Перечисленные виды рисков должны быть распределены между  должником, кредитором и страховыми организациями, принимающими на себя роль посредника. В случае финансирования крупного проекта к страхованию  подключаются не только организации  первичного страхования, но и перестраховочные компании. Именно этим определяется, что  бум страхового дела в разных странах  непосредственно связан со стабилизацией  и оживлением экономики, в первую очередь с активизацией инвестиционного  процесса. 

В России частное  страховое дело, с одной стороны, получает сейчас весьма бурное развитие, с другой - переживает сложные времена. Не исключено, в частности, банкротство  немалого числа возникших на первой волне недостаточно крепких страховых  компаний. 

Несмотря на сложные  условия, повышение роли страховых  и перестраховочных организаций  в ослаблении последствий инвестиционных рисков состоит прежде всего в следующем. 

• Расширение сфер страхования  гражданской ответственности организаций, в том числе при осуществлении  инвестиционного процесса: страхование  риска, возникающего при изменении  условий реализации проекта и  снижении его эффективности, удлинении  сроков реализации проекта, аварий или  несчастных случаев. 

• Распределение  риска при инвестировании крупных  проектов между страховыми компаниями через механизм перестрахования. 

• Рационализация порядка  распределения страховой премии между страховыми организациями  и участниками процесса страхования  в пользу страховых организаций, которые могут направлять эти  средства на финансирование мероприятий, минимизирующих риск при осуществлении будущих вложений в определенных сферах. Например, страхование грузов, транспортных средств и т. д. часто связано с плохим механическим состоянием технической базы перевозок (дорог, подвижного состава, неразвитость инфраструктуры). Страховые компании нередко заинтересованы вложить собственные средства в мероприятия, минимизирующие возникновение риска в будущем. Самостоятельное значение имеет объединение усилий страховых организаций по реализации таких мероприятий, что может быть успешным только при привлечении общественных организаций-страховщиков - Всероссийского союза страховщиков, Комитета Торгово-промышленной палаты (ТПП) РФ по страховой деятельности и т. п. 

Первоочередными направлениями  совместной работы страховщиков может  быть: 

- расширение работ  по созданию программных продуктов  по надежной оценке коммерческой  привлекательности инвестиционных  проектов применительно к отдельным  отраслям и регионам; 

- дальнейшая разработка  методик оценки вероятности риска реализации различного рода проектов и методик расчета сумм возникающего ущерба; 

- дальнейшая рационализация  порядка и условий заключения  страхового договора с изменением  величины и порядка распределения  страховых премий, введения элемента  гарантий и поручительства в  страховых отношениях, существенного  расширения границ перестрахования. 

Такие мероприятия  нередко связаны с изменениями  структуры производственно-хозяйственных  объектов, в первую очередь с созданием  зависимых и дочерних компаний, холдинговых  образований и развитием инфраструктуры страховой деятельности.