Методология оценки инвестиций

  

  

2.2. ПЕРЕХОД К ИНВЕСТИЦИОННОЙ  АКТИВНОСТИ – НОВЫЙ ЭТАП В  РАЗВИТИИ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА 

  

При всей важности государственной  инвестиционной политики и государственной  поддержки они не смогут оказать, особенно при нынешнем дефиците средств, не только определяющего, но и существенного  воздействия на динамику инвестиций. Главным каналом государственного влияния на инвестиции остается формирование более благоприятного инвестиционного  климата. 

Если от политики государства зависит создание системы  предпосылок и возможностей для  инвестиционной активности, то нет  другой социальной силы, способной  стать двигателем использования  этих возможностей, кроме предпринимательства. Только предприниматели, заинтересованные в инициативной и эффективной  деятельности, рискующие собственным  капиталом, могут на деле повернуть  производство на путь удовлетворения спроса, создать стимулы к производительному  труду, обеспечив его достойную  оплату, наладить современную организацию труда и управления, реализовать высокую эффективность и быструю окупаемость инвестиций. Поэтому вопрос о создании условий для нового инвестиционного витка и о принятии практических мер по эффективному инвестированию касается предпринимательства не в меньшей, а вероятно, в большей степени, чем государство. 

Однако приходится признать, что готовность широких  предпринимательских кругов к переходу к инвестиционному этапу развития российской экономики остается совершенно недостаточной, что объясняется, с  одной стороны, инерцией прошлого, с  другой - слабой пока еще приспособленностью к требованиям будущего. 

Инерция прошлого проявляется прежде всего в массовом сохранении иждивенческой психологии, порождающей инфантильность, сковывающей желание или прикрывающей неумение перестраивать производство в соответствии с потребностью рынка, избавляющей от чувства высокой ответственности за результаты собственной деятельности, приводящей к ослаблению, а подчас и к исчезновению делового патриотизма. 

Слабая приспособленность  к требованиям будущего обусловлена  низкой еще инвестиционной, а также  общей деловой и управленческой культурой в широких предпринимательских  кругах. Переход от коротких и легких денег и преимущественного посредничества к производству и инвестированию для многих означает глубокую психологическую  ломку и принципиальное, качественное изменение характера деятельности, что легко не дается. Это уже  почувствовали многие банки и  предприниматели других экономических  сфер. Поэтому воспитание, "выращивание" современного цивилизованного российского  предпринимателя становится центральной  проблемой, от которой в решающей мере зависят успехи страны на пути преодоления спада и перехода к инвестиционной активности и экономическому росту. 

  

  

2.3. ФИНАНСОВАЯ БАЗА  РАЗВИТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 

  

Инвестиционная деятельность банков. В настоящее время в  условиях известной ограниченности источников бюджетного финансирования, с одной стороны, и значительной потребностью российских предприятий в средствах для финансирования инвестиционных программ проектов, с другой - на коммерческие банки возлагаются особые надежды и предъявляются особые требования по поддержке инвестиционных проектов. В то же время сами российские коммерческие банки, будучи универсальными и достаточно молодыми кредитными учреждениями (для российской финансовой системы не характерно выделение специальных инвестиционных банков), в ряде случаев встречаются с достаточно серьезными проблемами при принятии решения об участии (в той или иной форме) в финансировании инвестиционных проектов. 

Существенное значение при этом имеют как объективные  особенно российских банков (в том  числе по сравнению с западными  финансовыми институтами), так и  особенности сегодняшней экономической  и политической ситуации в стране. Наиболее существенные особенности  российских банков состоят в следующем: 

- сравнительно небольшой  размер собственного капитала; 

- низкий удельный  вес собственного капитала в  активах; 

- преобладание краткосрочных  пассивов; 

- низкая доля депозитов  в пассивах; 

- высокая доля  остатков по счетам предприятий  и организаций в пассивах; 

- несовпадение структуры  пассивов и активов; 

- острота проблемы  ликвидности активов и др. 

Так, только у 12% российских банков капитальная база отвечает международным  стандартам, в то время как только крупные и устойчивые банки могут выдержать длительное омертвление значительной части своих активов при производственном инвестировании. 

Увеличение доли долгосрочных кредитов в определенной мере сдерживается особенностью структуры  пассивов: собственные средства банков относительно невелики, а привлекаемые средства имеют в основном кратковременный характер. Осложняет ситуацию и противоречия между ставками процента и рисками предоставления ссуд. В мировой практике долгосрочные кредиты считаются наиболее надежными и соответст­венно ставка процента по ним ниже. В наших условиях, напротив, долгосрочные кредиты относятся к наиболее рискованным, ставка же по ним остается более низкой прежде всего ввиду ограниченности финансовых возможностей предприятий. 

Положение российской банковской системы усугубляется еще  и таким характерным для нее  явлением, как недостаток собственного капитала и отсутствие достаточных  резервов под возросшие кредитные  риски у российских коммерческих банков. По западным стандартам, минимальным  соотношением между капиталом и  размерами активов, взвешенных по рискам, считается 8%. В российском банковском секторе этот показатель согласно официальной  статистике находится на уровне 4,3%, и это, наверное, завышено в 1,5-2 раза. 

В последнее время  серьезное влияние на деятельность многих российских коммерческих банков начинают оказывать такие факторы, как: 

-         снижение доходности активов  банка; 

-         низкие качество и диверсификация кредитного портфеля; 

-          отсутствие межрегиональных или  национальных сетей и риск  отставания от других быстро  растущих банков;  

-         дефицит знаний и опыта руководства,  а также хорошо обученных кадров. 

  

Другой серьезной  проблемой является проблема резервирования. В настоящее время требования Центрального банка по обязательному  резервированию в значительной мере превосходят требования по резервированию на западных банковских рынках (до 20% России по сравнению с 0%-1% на Западе). С одной  стороны, необходимо признать, что более  высокие ставки резервирования в  России являются вынужденной мерой, отражающей начальный этап становления  российской банковской системы, с другой стороны, очевидно, что финансовые возможности  российских банков в этом случае существенно  ограничиваются. 

Условия повышения  инвестиционной активности коммерческих банков в области инвестиционного  кредитования следующие: 

• Снижение ставки рефинансирования. 

• Снижение доходности вложений в ГКО и другие государственные  ценные бумаги. 

• Стабилизация ситуации на межбанковском рынке, повышение  внутренней устойчивости коммерческих банков (в том числе за счет их укрупнения, слияний, концентрации). 

• Повышение нормы  накопления населения и предприятий  как фактор изменения структуры  пассивов коммерческих банков (повышение  доли долгосрочных депозитов), а также  расширение долевого  участия предприятий  собственными средствами в финансировании инвестиционных проектов. 

• Развитие лизинговых схем кредитования, рассматриваемое в том числе как один из способов решения проблемы залога (обеспечения кредита). 

• Развитие межбанковского сотрудничества в области совместного  кредитования инвестиционных проектов (способное в том числе стать одним из способов распределения рисков между несколькими инвесторами). 

• Расширение круга  устойчивых и стабильно развивающихся  в новых условиях промышленных предприятий (устойчивость финансового положения  предприятий на протяжении ряда последних  лет как существенный фактор, влияющий на решение вопроса о предоставлении этому предприятию долгосрочного  кредита). 

• Приток иностранных  инвестиций, имеющий значение в том числе как способ удешевления инвестиционного кредита для российских промышленных предприятий, а также как один из вариантов развития совместного (иностранного и российского) финансирования российских инвестиционных проектов. 

• Развитие механизма  гарантий по инвестиционным кредитам, включая и развитие механизма  предоставления государственных гарантий российским коммерческим банкам, принимающим  участие в финансировании инвестиционных программ и проектов, входящих в систему государственных приоритетов. 

Для повышения инвестиционной активности коммерческих банков в области  реализации инвестиционной политики путем  вложений в корпоративные ценные бумаги наряду с отмеченными выше условиями, значительная часть которых  сохраняет свою актуальность и для  данного направления инвестиционной политики, также имеют существенное значение следующие обстоятельства. 

• Дальнейшее развитие инфраструктуры фондового рынка (в  том числе как одно из направлений  создания условий для обеспечения  ликвидности корпоративных ценных бумаг). 

• Развитие системы  специальных финансовых и инвестиционных институтов (паевых инвестиционных фондов, венчурных фондов и т. д.), одной  из основных задач которых является привлечение средств для финансирования инвестиционных проектов через вложение в акции, облигации и иные ценные бумаги, выпускаемые под реализацию конкретного проекта. 

• Развитие системы  государственных гарантий (причем как  регионального, так и федерального уровней) по ценным бумагам (акциям и  облигациям), эмитируемым с целью  привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов, входящих в систему государственных приоритетов. 

При этом необходимо иметь в виду, что в России развитие банковской системы идет в направлении  формирования по европейскому образцу  модели универсального коммерческого  банка, не предполагающей объемных ограничений  на операции с ценными бумагами. В этом случае банк может иметь  крупные пакеты акций нефинансовых предприятий и окружать себя различными небанковскими финансовыми институтами. Данная модель связана с повышенной рискованностью операций банка. Его  риски по операциям с ценными  бумагами не отделены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности, в то же время банк в значительной мере зависит от положения дел у  крупнейших клиентов, в оборот которых  втянуты значительные средства банка (через участие в акционерном  капитале и облигационных займах). 

В целом же принцип  универсализации банковского дела означает комбинацию коммерческого  банковского дела (привлечение депозитов  и предоставление кредитов) и инвестиционного  банковского дела (выпуск ценных бумаг, андеррайтинг, размещение ценных бумаг компании и торговля ими). 

В настоящее время  характерной чертой российского  финансового рынка является выполнение небанковскими финансовыми институтами  и банками однотипных операций на рынке ценных бумаг. Однако преимущества зачастую оказываются на стороне  банков как более мощных и конкурентоспособных  финансовых институтов. Существенное значение имеют и особенности  российских небанковских инвестиционных институтов, в числе которых можно  выделить: 

- недостаточную капитализацию  финансовых посредников, неуверенность  в ликвидности и будущей динамике  курса ценных бумаг эмитента, что приводит к преимущественному  использованию андеррайтинга "с отложенным выкупом" (т. е. выкупом ценных бумаг по мере реализации их инвестиционной компанией); 

- требование первичного  размещения акций по единой  цене, затрудняющее формирование  инвестиционных синдикатов (члены  которых могут принимать на  себя различные обязательства  и соответственно нести различные  риски при реализации ценных  бумаг эмитента); 

- часто крупнейший  эмитент сам выступает в качестве  организатора и менеджера эмиссионного  синдиката, диктуя финансовым  посредникам свои условия. 

Исходя из перечисленных  выше факторов можно сделать вывод о том, что складывающаяся в настоящее время в России тенденция к развитию принципов универсализации банковского дела имеет как свои недостатки, так и определенные преимущества. Недостатки обусловлены прежде всего тем, что возрастает рискованность банковских операций: вложения в ценные бумаги осуществляются в непосредственной связи с основной банковской деятельностью, что в свою очередь таит в себе угрозу ликвидности банковских вложений. Эта проблема, которая, как известно, в настоящее время имеет особое значение для молодых российских банков. В то же время развитие российских банков как универсальных финансовых институтов во многом имеет вынужденный характер: специализированным инвестиционным компаниям еще предстоит длительный путь в своем формировании в качестве устойчивых финансовых учреждений, который не только является сложным, но и требует дополнительного времени для преодоления сложившегося устойчивого скептического отношения к инвестиционным фондам со стороны значительной части населения страны, вызванного сомнительной деятельностью многих фондов в период ваучерной приватизации. В этом случае именно на , банки возлагается роль основных катализаторов и непосредственных участников инвестиционного процесса.