Инвестиционный проект

     В настоящее время приоритет по-прежнему отдается первым четырем методам  размещения. Таким образом, в США  на первичном рынке сложилась достаточно гибкая система размещения, позволяющая удовлетворить потребности эмитентов и посредников.

2.2 Вторичный рынок  ценных бумаг. NASDАQ 

     Крупнейшей  внебиржевой торговой системой США  является NASDAQ-автоматизированная система  котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров.

     Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают 2 вычислительных центра, расположенных в Трамбулле (шт. Коннектикут) и Роквилле (шт. Мэриленд). Пользователями системы являются брокерско-дилерские фирмы (3200 терминалов) и абоненты (200 000 терминалов в 50 странах мира), получающие с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ.

     По  количеству акций (свыше 4000), входящих в котировку NASDAQ, она не имеет  себе равных в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо соответствовать ряду требований, аналогичных требованиям листинга НФБ, но не столь жестких.

     Кроме того, у каждой акции должно быть, по крайней мере, 2 так называемых маркет-мэйкера – дилера, берущих на себя обязательство котировать данную акцию, т.е. объявлять твердые цены покупки и продажи данной акции. В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мэйкеров (общее их число составляет 470).

     До  появления NASDAQ внебиржевой рынок  был чисто телефонным или существовал в форме «розовых листов». В первом случае брокер, желавший выполнить поручение клиента на покупку той или иной ценной бумаги, не имевшей листинга на бирже, просто обзванивал нескольких маркет-мэйкеров по данной бумаге и выбирал лучшую котировку; во втором случае он знакомился с котировками, представленными в «розовых листах», а затем также созванивался с дилером.

     Система NASDAQ значительно упростила и ускорила поиск лучшей цены. Маркет-мэйкеры  вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. NASDA Q не является полностью автоматизированной системой – брокер, ознакомившись с котировками и получив заявку клиента, все равно созванивается с маркет-мэйкером и заключает с ним сделку. Тем не менее в рамках NASDAQ с 1984 г. действует система SOES, благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках также автоматически поступают в клиринговую палату.

     NASDAQ доступен пользователям нескольких уровней: 1-й уровень – чисто информационная система, дающая сведения о лучших ценах покупки и продажи; пользователи системы 2-го уровня имеют возможность ознакомиться с котировками всех маркет-мэйкеров; система 3-го уровня доступна лишь маркет-мэйкерам, изменяющим свои котировки.

     Более 2900 (из 4000) акций NASDAQ входит в Национальную рыночную систему – НРС- это акции наиболее солидных эмитентов. Разрыв между совершенной сделкой и сообщением о ней не должен превышать 90 с, по каждой ценной бумаге должно быть как минимум 4 маркет-мэйкера. Сведения о сделках с акциями НРС поступают на общенациональную информационную систему, отражающую ценовую информацию о совершаемых сделках на всех биржах США.

     Число фирм-участниц рынка Nasdaq превышает 1000. В основном, это фондовые брокеры и дилеры. Обычные фирмы-участницы уполномочены передавать ордера клиентов на рынок. Однако вводить в систему ордера, по новым правилам, они не могут. Это привилегия других участников Nasdaq, находящихся на особом положении: маркет-мейкеров и альтернативных торговых систем.

     Схема торговли в Nasdaq отличается от традиционной биржевой: здесь несколько маркет-мейкеров соревнуются за исполнение ордера клиента. Их общее число в организации  – около шестисот, а основная функция, как и в NYSE, – непрерывное выставление котировок и поддержание ликвидности по определенной группе акций во время торговли. Иными словами, когда маркет-мейкер «делает рынок» по акции KPTF, то, в случае отсутствия на рынке соответствующего противоположного ордера, он обязан исполнить поступивший ордер клиента за счет собственных резервов. Некоторые маркет-мейкеры поддерживают, таким образом, несколько сотен акций, некоторые же – несколько тысяч. В итоге, в среднем, по одному виду акций ликвидность поддерживают четырнадцать маркет-мейкеров, а по некоторым из них «скрещивают мечи» до пятидесяти. Котировки системы Nasdaq по данной бумаге – итог по сопоставлению котировок, предоставляемых маркет-мейкерами и альтернативными системами. Для приобретения акции, которая котируется в системе Nasdaq, клиент самостоятельно вводит ордер через системы прямого доступа или посылает своему брокеру запрос. Далее ордер перенаправляется одному из маркет-мейкеров системы для исполнения.

     Традиционно считалось, что внебиржевой рынок – своеобразный инкубатор компаний, которые, достигнув определенной величины, переходят на НФБ. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что некоторые компании, имеющие здесь котировку, достигнув параметров, достаточных для получения котировки на НФБ, предпочитают оставаться в NASDAQ («Интел», «Майкрософт», «Эппл», «ЭмСиАй», «Фуджи», «Ниссан», «Эриксон»). 

     2.3 Биржевой рынок.  Нью-Йоркская фондовая  биржа 

     Вложение  денег в ценные бумаги – характерная черта современного американского общества. Положение на фондовой бирже приковывает внимание населения, частного сектора, правительства.

     Фондовая  биржа в США продолжает занимать видное место в структуре американской экономики, особенно в сфере обращения, что служит важным источником поступления  денежных средств в промышленность и другие отрасли хозяйства. Биржа отражает также конъюнктурное положение в экономике, частном секторе, отношение населения к тем или иным экономическим или политическим событиям.

     В США биржи представляют собой  рынок, на котором, с одной стороны, продают свои ценные бумаги (главным образом акции) корпорации и кредитно-финансовые учреждения, нуждающиеся в дополнительных денежных средствах, а с другой -индивидуальные лица, различные организации, стремящиеся выгодно вложить свои личные денежные сбережения. Корпорации, продавая акции на бирже, продают вкладчикам (покупателям) часть или долю своей собственности.

     Особенность биржи как рынка ценных бумаг  состоит в том, что через нее  осуществляется переход уже существующей акции от одного владельца к другому. Такие операции, как правило, не приводят к образованию нового капитала, но создают так называемые ликвидные средства, позволяя увеличить количество наличных личных денег. Без наличия ликвидности вкладчики не стали бы покупать новые выпуски акций.

     На  фондовых биржах США осуществляются самые разные сделки. Наиболее распространенная спекулятивная сделка в США сделка с маржей, в которой участвуют  «быки» и «медведи. Рискующий покупатель может покупать акции с частичной оплатой, т.е. совершать маржинальные сделки. Часть покупаемых акций оплачивается брокерской фирмой в кредит. При этом наличными должно быть погашено 50% стоимости, а остальные 50% предоставляются в кредит под залог акций. В этом случае покупатель может получить более высокую прибыль, так как на ту же сумму денег он может купить вдвое больше акций. Но при этом возрастает и риск, поскольку если курс акций понизится, то покупатель потеряет значительные суммы. Более того, если курс купленных с частичной оплатой акций начинает падать, некогда «дружелюбный» брокер может внезапно потребовать возврата займа с уплатой наличными для покрытия потерь в стоимости акций. Если покупатель не в состоянии уплатить наличными, брокер продаст акции с убытком для покупателя. Как правило, сделки с частичной оплатой осуществляются покупателями, которые настроены оптимистично в отношении тенденций развития биржи и обладают достаточными денежными фондами для рисковых операций. «Быки» играют на повышение, «медведи»-на понижение. В любом случае каждая сторона стремиться получить прибыль.

     В настоящее время успех на фондовой бирже не столь заметен. Получение  прибыли, как правило, больше зависит  от терпения (так как при слишком  частой продаже и покупке акций  теряется много денег на комиссионных брокерским фирмам) и размера капиталовложений (для снижения риска вложения распределяются между различными компаниями).

     Каждая  биржа выставляет свои требования к  приему ценных бумаг, но, как и прежде, эталоном строгости служит Нью-Йоркская, которая возникла в 1817 г.

     Для того чтобы стать членом биржи, необходимо приобрести на ней место, цена которого колеблется в зависимости от спроса и предложения. В последние десятилетия минимальная цена места на НФБ составляла 35 тыс. долл. (в 1974г.), максимальная – 1150 тыс. долл. (в 1987 г.). Места могут сдаваться в аренду тем, кто отвечает требованиям биржи. Примерно третья часть всех мест на бирже арендована.

     Членами НФБ являются только физические лица. Фирма в настоящее время может  быть ассоциированным членом НФБ, если ее сотрудник является членом биржи. На практике, однако, крупные брокерские фирмы типа покупают места для своих сотрудников, включая при этом в трудовое соглашение с ними пункт о том, что в случае увольнения или перехода на другую работу они передают свое место другому служащему фирмы.

     Для допуска на биржу необходимо иметь  годовой доход не менее 7 млн. долл.; рыночная цена акций, находящихся в  собственности акционеров, должна составлять не менее 16 млн. долл.

     Торговля  ценными бумагами осуществляется только в строго определенном для данной ценной бумаги месте – у соответствующего торгового поста, представляющего собой своеобразный прилавок-стойку. Торговые посты современного образца появились на бирже в 1980 г., и в 3 залах биржи (основном и вспомогательных) их насчитывается 16. За каждым торговым постом закреплено несколько десятков акций.

     Существует 4 категории членов НФБ: комиссионные брокеры; специалисты; брокеры торгового  зала (двухдолларовые брокеры); зарегистрированные трейдеры.

     Наиболее  многочисленная группа (примерно 500 человек) – комиссионные брокеры, которые имеют право выполнять только поручения клиентов. Операции за собственный счет им запрещены. Брокеры работают с любыми акциями и постоянно перемещаются по торговым залам биржи.

     Специалисты – дилеры, которых менее 400, – покупают и продают за собственный счет и от своего имени акции нескольких эмитентов, несут ответственность за акции и занимаются их котировкой. Правила биржи запрещают им покупать и продавать акции по поручению клиентов, т.е. выполнять брокерские функции. Однако специалисты могут выполнять комиссионные (брокерские) операции для других членов биржи (подробнее об этом будет рассказано в дальнейшем). Поскольку специалист отвечает за конкретные акции, он совершает операции только с ними и находится с внешней стороны торгового поста (с внутренней стороны поста находится его помощник).

     Согласно  правилам НФБ существуют 4 типа специалистов: регулярные, вспомогательные, ассоциированные  и временные. Ни один член биржи не вправе выполнять функции специалистов, если он не уполномочен на это фондовой биржей. Вспомогательные специалисты в отсутствие регулярных специалистов берут на себя исполнение их функций. Ассоциированные специалисты оказывают помощь регулярным специалистам при проведении ими операций, но не объявляют котировок и не совершают сделок за собственный счет; все действия ассоциированного специалиста возможны только в присутствии регулярного или вспомогательного специалиста. Временных специалистов назначает администрация биржи при возникновении чрезвычайной ситуации или когда этого требует возросший объем операций.

     Регулярный  специалист получает формальное разрешение действовать как специалист после  подачи заявления на биржу, если величина его собственного капитала соответствует  требованиям биржи, которые в последние десятилетия заметно ужесточились. Биржа требует, чтобы каждый специалист имел ресурсы, достаточные для приобретения по 5000 штук каждого вида акций (в 1965 г. эта цифра составляла 1200), за которые он отвечает (по которым он зарегистрирован), а величина чистых ликвидных активов специалиста должна быть не меньше 500 000 долл. (многие специалисты используют значительно больший капитал). Некоторые специалисты привлекают только собственные средства, некоторые – дополнительный капитал других членов биржи и банков.

     На  специалиста возложено выполнение 2 функций. Во-первых, он выполняет лимитные (лимитированные) приказы, которые ему  передают другие члены биржи, если текущая  рыночная цена заметно отличается от цены, указанной в приказах. Например, комиссионный брокер получает лимитный приказ на покупку по цене 55 долл., в то время как текущий курс акции составляет 60 долл. Исполняя эти заявки от имени других членов биржи, когда рыночная цена совпадет с ценой заявки, специалист дает возможность последним заниматься исполнением других приказов. Иными словами, реализуя эти заявки, специалист действует как брокер или агент и получает часть комиссионных, причитающихся комиссионному брокеру (никаких дополнительных комиссионных клиент не платит).

     Вторая, более сложная, функция специалиста – его деятельность в качестве дилера или принципала за собственный счет. Специалист должен, насколько это возможно, поддерживать рынок акций, за которые отвечает. В случае возникновения временной диспропорции между спросом и предложением специалист обязан покупать или продавать акции за собственный счет, чтобы не допустить резкого изменения цен и придать рынку «глубину». Тем самым специалист обеспечивает преемственность, непрерывность динамики курса акций и увеличивает ликвидность рынка. Благодаря этому при возникновении временной диспропорции приказы инвесторов могут быть исполнены по лучшим курсам.