Лекции по "Финансовый менеджмент"

Таким образом, продолжительность  финансового цикла в днях оборота  может быть рассчитана по формуле

ПФЦ = ПОЦ – БОК = ВОЗ + ВОД  – БОК,

где ПОЦ – продолжительность  операционного цикла (состоит из оборачиваемости дебиторской задолженности  в днях и оборачиваемости материально-производственных запасов в днях); БОК – время  обращения кредиторской задолженности; ВОЗ – время обращения производственных запасов; ВОД – время обращения  дебиторской задолженности.

В свою очередь, время обращения  запасов, дебиторской и кредиторской задолженности соответственно можно  рассчитать по следующим формулам:

ВОЗ = Zср.пр / Sр.п Т;

ВОД = Сср.д / ВрТ;

ВОК = Сср.к / Sр.п Т,

где Zср.пр – средние производственные запасы; Sр.п – себестоимость реализованной продукции; Сср.д, Сср.к – средняя дебиторская и кредиторская задолженность соответственно; Вр – выручка от реализации; Т – длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (365 дней).

Задолженность при расчете  может быть использована как общая, так и непосредственно относящаяся  к основной деятельности предприятия.

Вопрос о величине дебиторской  задолженности – это, по сути, вопрос о продолжительности и операционного, и финансового цикла. Рост дебиторской  задолженности, вызванный удлинением периода предоставления торгового  кредита, смягчением стандартов кредитоспособности, переходом к менее жестким  методам работы по взиманию просроченной задолженности, предоставлением торговых скидок, обычно стимулирует реализацию. Больший объем реализации, возможно, потребует больших запасов товарно-материальных ценностей и наращивания основных средств. Такое увеличение активов, как правило, требует больших  затрат на их финансирование за счет, возможно, заемных средств и (или) эмиссии  ценных бумаг. В этом случае увеличиваются  и затраты, необходимые для производства дополнительной партии товаров. Увеличение продаж в кредит ведет к росту  выручки и прибыли лишь в бухгалтерских  регистрах и отчетности предприятия, да и то при условии принятия учетной политики предприятия «по отгрузке», а не «по оплате». Фактически эти выручка и прибыль видны только на бумаге и не дают реального поступления денежных средств. Кроме того, увеличится объем дебиторской задолженности, следовательно, и текущие затраты, связанные с ней, а также возрастет количество безнадежных долгов и расходов, связанных с предоставлением торговых скидок. Таким образом, основной вопрос, решаемый в процессе выбора предприятием оптимального уровня дебиторской задолженности, формулируется так: возрастут ли доходы от реализации в большей мере, чем затраты, включая затраты, связанные с кредитованием покупателей, т.е. является ли эффективным принятие предприятием подобных затрат? Ответ на него состоит в том, что оптимальным уровнем дебиторской задолженности будет такой ее уровень, при котором предельные затраты от изменения кредитной политики будут равны предельным выгодам от изменения кредитной политики.

3.2. Анализ оборотных  средств 

Анализ оборотных средств  позволяет:

– оценить эффективность использования ресурсов в оперативной деятельности предприятия;

– определить ликвидность баланса предприятия, т.е. возможность своевременно погасить краткосрочные обязательства;

– выяснить, во что вкладываются собственные оборотные средства предприятия в течение финансового цикла.

Величина и структура  текущих активов должны соответствовать  потребностям предприятия, которые  отражены в бюджете. Текущие активы должны быть минимальны, но достаточны для успешной и бесперебойной  работы предприятия.

Структура оборотных  средств — это пропорции распределения ресурсов между отдельными элементами текущих активов. Она отражает, в частности, специфику операционного цикла, а также то, какая часть текущих активов финансируется за счет собственных средств и долгосрочных кредитов, а какая – за счет заемных, включая краткосрочные кредиты банков.

Величина и структура  собственных оборотных средств  могут отражать длительность и особенности  финансового цикла.

Величина собственных  оборотных средств показывает не только то, насколько текущие активы превышают текущие обязательства, но и то, насколько внеоборотные активы финансируются за счет собственных  средств предприятия и долгосрочных кредитов.

Состав и структура  оборотных средств неодинаковы  в различных отраслях и подотраслях  экономики. Они определяются многими  факторами производственного, экономического и организационного порядка. Так, в  машиностроении, где производственный цикл длительный, высок удельный вес  незавершенного производства. На предприятиях легкой и пищевой промышленности главное место занимают сырье  и материалы (например, в текстильной  промышленности). В то же время в  пищевой промышленности относительно высоки запасы вспомогательных материалов, тары, готовой продукции.

На предприятиях, где применяется  большое количество инструментов, приспособлений, приборов, высок удельный вес малоценных и быстроизнашивающихся предметов (в машиностроении и металлообработке).

В добывающих отраслях практически  отсутствуют запасы сырья и основных материалов, но велик удельный вес  расходов будущих периодов. Кроме  того, например, в нефтедобывающей  промышленности повышенную долю составляют вспомогательные материалы, запасные части для ремонта основных фондов.

На величину готовой продукции, товаров отгруженных, дебиторской  задолженности оказывают влияние  такие факторы, как условия сбыта  продукции, формы и состояние  расчетов.

Результативность и экономическая  целесообразность функционирования предприятия  оценивается не только абсолютными, но и относительными показателями. Главными относительными показателями является система показателей рентабельности.

В широком смысле слова  понятие рентабельности означает прибыльность, доходность. Предприятие считается  рентабельным, если его результаты от реализации продукции (работ, услуг) покрывают издержки производства (обращения) и, кроме того, образуют сумму прибыли, достаточную для нормального  функционирования предприятия.

Экономическая сущность рентабельности может быть раскрыта только через  характеристику системы показателей. Общий их смысл состоит в определении  суммы прибыли с 1 руб. вложенного капитала, а поскольку это относительные  показатели, они практически не подвержены влиянию инфляции.

Рассмотрим основные показатели рентабельности.

Рентабельность  активов (имущества) Ра показывает, какую прибыль получает предприятие с каждого рубля, вложенного в активы:

Ра = Пч / А,

где Пч – прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (чистая прибыль); А – средняя величина активов (валюта баланса).

Рентабельность  текущих активов Рт.а показывает, сколько прибыли получает предприятие с 1 руб., вложенного в текущие активы:

Рт.а = Пч / Ат,

где Ат – средняя величина текущих активов.

Этот показатель позволяет  дать комплексную оценку эффективности  использования оборотных средств  и может быть представлен как  произведение двух других индикаторов  – рентабельности продаж Рпр и  рентабельности активов Ра:

Рт.а = Рпр ? Ра.

Оптимальный уровень оборотных  средств позволит максимизировать  прибыль при приемлемом уровне ликвидности  и коммерческого риска.

Рентабельность  инвестиций Ри отражает эффективность использования средств, инвестированных в предприятие. В странах с развитой рыночной экономикой этот показатель выражает оценку «мастерства» управления инвестициями:

Ри = П / (СК + ДО),

где П – общая сумма  прибыли за период; СК – средняя  величина собственного капитала; ДО –  средняя величина долгосрочных обязательств.

Рентабельность  собственного капитала РСК отражает долю прибыли в собственном капитале:

РСК = Пч / СК,

Рентабельность  основной деятельности Рд показывает, какова доля прибыли от реализации продукции (работ, услуг) основного вида деятельности в сумме затрат на производство:

Рд = Пр / З,

где Пр – прибыль от реализации; З – затраты на производство продукции.

Рентабельность  реализованной продукции Рп показывает размер прибыли на 1 руб. реализованной продукции:

Рп = Пч / Вр,

где Вр – выручка от реализации продукции (работ, услуг).

Этот показатель свидетельствует  об эффективности не только хозяйственной  деятельности предприятия, но и процессов  ценообразования.

Модифицированным показателем  рентабельности продукции является рентабельность объема продаж:

Ро.пр = Пр / Vпр,

где Пр – прибыль от реализации продукции: Vпр – объем продаж.

Для оценки оборачиваемости  дебиторской задолженности используют показатели, приведенные ниже.

Коэффициент оборачиваемости  дебиторской задолженности

КДЗ = Vр / Zср.д ,

где Vр – объем реализации; Zср.д — средняя величина дебиторской задолженности.

Этот коэффициент показывает расширение или снижение коммерческого  кредита, предоставляемого предприятием. Если при расчете коэффициента выручка  от реализации считается по переходу права себестоимости, то увеличение коэффициента означает сокращение продаж в кредит, а его снижение свидетельствует об увеличении объема предоставляемого кредита.

Период погашения  дебиторской задолженности

Тпог = 360 / КДЗ.

Чем продолжительнее период погашения, тем выше риск ее непогашения. Этот показатель следует рассматривать  по юридическим и физическим лицам, видам продукции, условиям расчетов, т.е. условиям заключения сделок.

Коэффициент оборачиваемости  материально-производственных запасов

Коб МПЗ = Д / Zср МПЗ,

где Д – себестоимость; Zср МПЗ — средняя величина материально-производственных запасов.

Период оборота МПЗ

Tоб МПЗ =360 / Коб МПЗ.

Этот показатель свидетельствует  о рациональном, эффективном или, наоборот, неэффективном использовании  оборотных средств, исходя из динамики коэффициента за ряд лет^[10] .

3.3. Определение  собственных оборотных средств 

Собственные оборотные средства рассчитываются как разность между  оборотными средствами (запасы, дебиторская  задолженность, авансы выданные, денежные средства, краткосрочные финансовые вложения) и краткосрочными обязательствами (краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность, авансы полученные, прочие текущие обязательства).

Величина собственных  оборотных средств отражает долю средств, принадлежащих предприятию, в его текущих активах и  является одной из характеристик  финансовой устойчивости. Она показывает не только то, насколько текущие  активы превышают текущие обязательства, но и то, насколько внеоборотные активы финансируются за счет собственных  средств предприятия и долгосрочных кредитов^[11] .

Оставшуюся же часть оборотных  активов, если она не покрыта денежными  средствами, надо финансировать в  долг – кредиторской задолженностью. Не хватает кредиторской задолженности  – приходится брать краткосрочный  кредит.

Текущие финансовые потребности (ТФП) – это:

1) разница между текущими  активами (без денежных средств)  и кредиторской задолженностью;

2) разница между средствами, иммобилизованными в запасах  сырья, готовой продукции, а  также в дебиторской задолженности,  и суммой кредиторской задолженности;

3) не покрытая ни собственными  средствами, ни долгосрочными кредитами,  ни кредиторской задолженностью  часть чистых оборотных активов;

4) недостаток собственных  оборотных средств;

5) прореха в бюджете  предприятия;

6) потребность в краткосрочном  кредите.

Учитывая остроту проблемы недостатка собственных оборотных  средств, сконцентрируемся на природе  ТФП и способах их регулирования^[12] .

Для финансового состояния  предприятия благоприятно получение отсрочек платежа от поставщиков (коммерческий кредит), от работников предприятия (если имеет место задолженность по заработной плате), от государства (если в краткосрочном периоде есть задолженность по уплате налогов) и т.д. Отсрочки платежа дают источник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом.

На финансовое состояние неблагоприятно влияют:

1) замораживание определенной  части средств в запасах (резервных  и текущих запасах сырья, запасах  готовой продукции). Это порождает  первостепенную потребность предприятия  в финансировании;

2) предоставление отсрочек  платежа клиентам. Однако такие  отсрочки соответствуют коммерческим  обычаям. Предприятие воздерживается  при этом от немедленного возмещения  затрат – отсюда вторая важнейшая  потребность в финансировании.

Средняя длительность оборота  оборотных средств – это время, необходимое для превращения  средств, вложенных в запасы и  дебиторскую задолженность, в деньги на счете.

Период оборачиваемости  оборотных средств

Тоб ОС = Тоб З + Тоб ДЗ – Топ КЗ,

где Тоб З – период оборачиваемости запасов; Тоб ДЗ – период оборачиваемости дебиторской задолженности; Топ КЗ – средний срок оплаты кредиторской задолженности.

Предприятие заинтересовано в сокращении показателей Тоб З и Тоб ДЗ и увеличении показателя Топ КЗ для сокращения периода оборачиваемости оборотных средств.

Текущие финансовые потребности  можно исчислять как в рублях, так и в процентах к обороту (объему продаж, выручке от реализации), а также во времени относительно оборота. Текущие финансовые потребности, %

ТФП = ТФП / Bр. дн ? 100,

где Bр. дн – среднедневная  выручка от реализации.

Если результат равен, например, 50%, то это означает, что  нехватка оборотных средств предприятия  эквивалентна половине его годового оборота; 180 дней в году предприятие  работает только на то, чтобы покрыть  свои ТФП.

Текущая финансовая ответственность  неодинакова для различных отраслей и даже для предприятий одной  и той же отрасли.

На ТФП оказывают влияние:

1) длительность эксплуатационного  и сбытового циклов: чем быстрее  сырье превращается в готовую  продукцию, а готовая продукция  – в деньги, тем меньше иммобилизация  денежных средств в запасах  сырья и готовой продукции;