Финансовое планирование на предприятии (на примере ОАО «Глобас»)

 

Раздел 3.Планирование рациональной структуры  инвестиций как элемента финансового  планирования

3.1. Общие положения

В курсовом проекте инвестиции запланированы  в последнем месяце планируемого периода. Источником инвестиций являются свободные денежные средства, имеющиеся в распоряжении предприятия, а также привлеченные средства. На этом этапе планирования возникает задача определения структуры финансирования.

При формировании рациональной структуры  источников средств обычно исходят из установки найти такое соотношение заемных и собственных средств, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном плече финансового рычага.

РСС=РА + (РА-СРСП)*ЗС/СС   (3.1)

где 

РСС  – рентабельность собственных средств,

РА – рентабельность активов,

СРСП – средняя ставка процентов по кредитам,

ЗС – заемные средства,

СС – собственные средства,

ЗС/СС – плечо финансового рычага,

РА-СРСП –дифференциал финансового рычага.

Чрезвычайно высокий удельный вес  заемных средств в пассивах предприятия  свидетельствует о повышенном риске  банкротства и, следовательно, приводит к падению курсовой стоимости  акций предприятия. Если же предприятие  предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но акционеры не получают максимума прибыли, что также приведет к падению цены акций предприятия по сравнению с условиями оптимальной структуры капитала.

При инвестиционном планировании в  рамках действующего предприятия финансирование инвестиций может производиться как за счет внутренних источников, так и за счет привлечения дополнительных внешних источников, среди которых выделяют 4 основных:

1) Закрытая подписка на акции.

2) Привлечение заемных средств в форме кредитов, займов, эмиссии облигаций.

3) Открытая подписка на акции.

4) Комбинация первых трех источников.

В дальнейшем в качестве доступных  источников финансирования рассматриваются  внутренние источники, эмиссия акций  и заемное финансирование.

Анализ показывает, что в общем  случае для принятия обоснованного  решения необходимо учитывать следующие  показатели:

1) Цены источников финансирования. Необходимо определить цены отдельных источников и оценить влияние структуры привлекаемых средств на цены источников. Наиболее дорогим источником является эмиссия акций, наиболее дешевым – заемное финансирование.

2) Риск. С точки зрения предприятия риск проистекает из обязательств, принятых на себя предприятием перед инвесторами. Заемное финансирование наиболее рискованно, поскольку возврат кредитов и займов, уплата процентов составляют законное, подтвержденное контрактом право кредиторов. Невыполнение предприятием обязательств по кредитам и займам может привести к банкротству. Акционерное финансирование менее рискованно, поскольку невыплата дивидендов не влечет банкротства предприятия.

3) Контроль. Каждая обыкновенная акция дает ее владельцу право голоса при принятии решения на совете акционеров. Поэтому выпуск новых акций может привести к потере контроля над предприятием.

4) Финансовая маневренность предприятия. Принимаемые в данный момент финансовые решения влияют на финансовые решения, которые будут приниматься в дальнейшем. Финансовая маневренность – это способность компании в будущем произвольно изменять структуру финансирования. Потеря финансовой маневренности является следствием наращивания в течение определенного периода времени финансового рычага и выражается в ограничении возможности предприятия в дальнейшем использовать заемное финансирование. В этих условиях предприятие вынуждено осуществлять финансирование за счет эмиссии акций, цена которых при этом занижена вследствие повышенного финансового риска.

С другой стороны предприятие с  солидным запасом финансовой маневренности  обладает свободой выбора источников, свободой в распределении выпуска ценных бумаг во времени, что дает ему больше возможностей для достижения оптимальных  соотношений источников  средств.

В начале раздела в качестве основного  критерия формирования оптимальной  структуры капитала был назван критерий максимизации курсовой стоимости акций предприятия. Однако для выбора сценария финансирования используется критерий максимума прибыли на акцию предприятия. Максимизация прибыли на акцию означает максимизацию стоимости акций только в случае, когда изменение (Р-Е)ratio акций компании (отношение цены акции к чистой прибыли на акцию), вызванное увеличением финансового риска, не компенсируют полностью эффект увеличения прибыли на акцию.

При реализации на предприятии инвестиционной программы перспективная рентабельность собственных средств в зависимости от принятой стратегии финансирования инвестиций может быть выражена детально в следующей формуле:

 

                        I=N                              I=N

(1-Т)(А₀*РА₀+∑А_i*РА_i-(ЗC₀+max{∑А_i-Ам;0}L)CРСП)

                         i=1                              i=1

РСС=___________________________________________  (3.2)

                               I=N

                СС₀+max{∑А_i-Ам;0}(1-L)

                                 i=1

где

Т    – ставка налога на прибыль;

А0   - существующие активы предприятия;

Аi   - объем инвестиций по i-му проекту;

РА0  - экономическая рентабельность активов предприятия;

РАi   - экономическая рентабельность i-го проекта;

СС0  - собственные средства предприятия  до инвестиций;

ЗC0  - заемные средства предприятия до инвестиций;

СРСП – средняя ставка процентов  по заемным средствам;

Ам   - амортизационные отчисления, направляемые на финансирование инвестиций;

L    - доля заемных средств в привлекаемых средствах.

Формула 3.2. позволяет рассчитать величину рентабельности собственных средств для произвольной структуры внешнего финансирования инвестиций,  которая задается долей заемных средств в привлекаемых средствах (L). В курсовом проекте для выбора структуры финансирования применяется упрощенная форма показателя рентабельности собственных средств – прибыль на одну обыкновенную акцию. Оценка рентабельности производится по годовым показателям.

В рассматриваемых условиях чистая прибыль на обыкновенную акцию рассчитывается по формуле:

 

                (1- СтНП) (П – ПДКП-ПККП )

ПНТТа =   –––––––––––––––––––––––––                       (3.3)

                                 КА

где  

ПНТТа – прибыль нетто на обыкновенную акцию,

СтНП - ставка налога на прибыль;

П –годовая валовая прибыль (прибыль до уплаты процентов и налогов),

ПДКП,ПККП -  проценты за долгосрочный и краткосрочный кредиты соответственно,

КА – количество обыкновенных акций.

Для определения величины валовой  прибыли задается плановая годовая  рентабельность активов с учетом инвестиций.

3.2.Выбор структуры финансирования

Выбор структуры финансирования инвестиций при выполнении курсового проекта  осуществляется в следующем порядке.

3.2.1. Определение годовой валовой прибыли

 Плановая величина годовой  валовой прибыли рассчитывается по формуле:

П = А * РА                                                           (3.4)

где   

А – величина активов с учетом инвестиций, рассчитывается как сумма  величины активов за третий месяц  планового периода и инвестиций,

РА – плановая экономическая рентабельность активов.

3.2.2. Определение величины свободных денежных средств на момент осуществления инвестиций (3-й месяц планируемого периода)

Величина свободных денежных средств  рассчитывается как остаток наличности в плановом балансе предприятия  за 3-й месяц планируемого периода за вычетом минимального остатка наличности.

Минимальный остаток наличности и  величина свободных денежных средств  рассчитывается по формулам:

 МинДС=ТП*Ка    (3.5)

где 

МинДС – минимальная потребность  в денежных средствах,

ТП – текущие пассивы предприятия,

Ка – плановый коэффициент абсолютной ликвидности.

  СвДС=ДС3  -  МинДС              (3.6)

где 

СвДС – свободные денежные средства,

ДС3 – конечный остаток денежных средств за третий месяц планируемого квартала.

3.2.3. Определение потребности во внешнем финансировании инвестиций

Потребность во внешнем финансировании определяется по формуле:

ВнФин=Инв - СвДС   (3.7)

где 

ВнФин – потребность во внешнем  финансировании,

Инв – инвестиции (задается в исходных данных).

3.2.4. Определение величины заемных средств

В данном курсовом проекте рассматривается  три варианта внешнего финансирования:

- дополнительная эмиссия акций;

- привлечение кредитов;

- комбинация  первых двух вариантов при условии сохранения существующей структуры капитала.

При дополнительной эмиссии акций  того же номинала на сумму, необходимую  для реализации инвестиций (сумму  внешнего финансирования) считается, что  акции реализуются по номиналу, эмиссионные  издержки равны нулю. Эмиссия акций  приведет к увеличению уставного капитала на величину привлекаемых средств и увеличению количества акций предприятия.

Номинал существующих акций рассчитывается по формуле:

НА = УК0/ КА0                                                  (3.8)

где  НА – номинал акции,

УК0 и КА0 – уставный капитал  и количество акций до начала реализации инвестиционного проекта.

Увеличение количества акций предприятия  рассчитывается по формуле:

    ΔКА  = ВнФин/НА                                        (3.9)

где       ΔКА – прирост количества акций.

Если  величина ΔКА получилась дробной, то она округляется до ближайшего целого числа в сторону уменьшения.

Итоговое количество акций предприятия  после проведения эмиссии будет  равно:

КА = КА0 + ΔКА                                                (3.10)

где КА – итоговое количество акций.

Уставный капитал предприятия  после эмиссии акций будет  равен:

УК = КА * НА                                                    (3.11)

где УК – уставный капитал предприятия.

Величина заемных средств в  этом случае остается без изменений.

Привлечение дополнительных кредитов приведет к увеличению финансового  риска и может привести к  увеличению средней ставки процента по кредитам. В данном курсовом проекте средняя  ставка процентов по кредитам принимается  равной ПДК – проценту по долгосрочному кредиту. Величина заемных средств в этом случае увеличивается на величину потребности во внешнем финансировании и рассчитывается по формуле:

ЗС = ДК3 + ВнФин                                              (3.12)

где  

ЗС – сумма заемных средств,

ДК3 – долгосрочные кредиты по итогам третьего месяца квартала.

При использовании комбинированного варианта финансирования при условии  сохранения структуры капитала (соотношение  уставного капитала и заемных  средств) средства привлекаются в  том же соотношении, в каком они представлены в пассиве на момент внедрения инвестиций. Новые значения уставного капитала и заемных средств рассчитываются по формулам:

УК = УКо + ВнФин*(УКо)/(УКо+ ДК3)  (3.13)

 

ЗС  = ДК3 + ВнФин*( ДК3)/(ССо+ ДК3)  (3.14)

Замечание. При расчетах вариантов внешнего финансирования, связанного с эмиссией акций следует привести полученную величину уставного капитала в соответствие с номиналом выпускаемых акций. Корректировка уставного капитала при расчете свободных денежных средств, направляемых на инвестиции, и заемных средств.

Результаты расчетов сводятся в  таблицу 3.1.

 

Таблица 3.1. Расчет величины заемных средств (тыс.руб.)

Наименование показателя	Эмиссия акций	Сохранение структуры  капитала	Заемное финансирования
Минимальный объем денежных средств	391,33	391,33	391,33
Свободные денежные средства	5992,91	5992,91	5992,91
Потребность во внешнем  финансировании	2707,09	2707,09	2707,09
Уставный капитал(расчетный, без учета номинала акции)	54507,09	54293,37	51800,00
Номинал акции	5,18	5,18	5,18
Количество акций(с  учетом инвестиций)	10522,60	10481,35	10000,00
Уставный капитал с  учетом инвестиций	54507,09	54293,37	51800,00
Свободные денежные, привлекаемые в инвестиции	5992,91	5992,91	5992,91
Величина заемных средств	4440,00	4653,72	7147,09