Управление гудвиллом предприятия

    В этом плане большой интерес представляет теория человеческого капитала, изложенная Гэри Беккером в еще 1964 году [7]. Согласно этой теории человеческий капитал – это имеющийся у каждого запас знаний, навыков, мотиваций. Причем, Г. Беккер выделяет два типа человеческого капитала: общий (знания и навыки, которые могут найти применение и на множестве других фирм) и специфический (знания и навыки, представляющие интерес лишь для той фирмы, где они были получены). Понятно, что на создание общего человеческого капитала организации не тратит ни рубля, а потому в пассиве должен быть отражен лишь специфический капитал, созданный в самой организации. Причем, в стоимостном выражении такой капитал может быть как со знаком «+» (если организация

мотивировала  сотрудников, дала им новые знания, опыт, а, следовательно суммарный  человеческий капитал будет выше общего), так и со знаком «–» (если организация мешает раскрыться сотрудникам, «убивает» мотивацию, работники  деградируют, а, значит, здесь величина человеческого капитал будет  ниже общего). Отсюда в активе баланса  появятся гудвилл или бэдвилл  соответственно.

    Итак, финансовым гудвиллом или гудвиллом в широком смысле будем называть совокупность нематериальных преимуществ предприятия, к которым относятся репутация компании, технологическая культура, ноу-хау в области менеджмента, и которые способны приносить ему экстраординарную прибыль.

    Бухгалтерским гудвиллом или гудвиллом в узком смысле будем называть надбавку к цене предприятия, уплачиваемую при сделках слияний и поглощений и рассчитываемую как разность между фактически уплаченной суммой за предприятие и суммой его чистых активов.

    1.2 Классификация гудвилла

    Для того, чтобы понимать сущность гудвилла, необходимо четко представлять какими характерными свойства он может обладать. Лишь проанализировав каждое свойство такого комплексного и неоднозначного понятия как гудвилл.

    Автор убежден, что для дальнейшего  изучения и оценки гудвилла его классификация  просто необходима. Она поможет устранить  существующие противоречия относительно данной экономической категории, а  также поможет в разработке методов  стоимостной оценки гудвилла.

    На  Рисунке 1 представлена классификация гудвилла, составленная автором на основе классификаций российских и зарубежных финансистов, среди которых В.В. Ковалев, И.А. Бланк, В.М. Елисеев, Е.А. Ершова, Д. Дамант, Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келли.

    Рисунок 1 – Классификация гудвилла

    Основным  классификационным признаком гудвилла, по мнению автора, является экономическое  содержание. Причиной тому является наибольшая смысловая нагрузка, которую несет именно этот признак.

    Итак, по экономическому содержанию гудвилл  бывает финансовым или внутрифирменным и бухгалтерским или внефирменным. Финансовый гудвилл характеризует собственные преимущества данного предприятия, которые выражаются в высокой корпоративной и технологической культуре, эффективно организованном менеджменте, репутации и экономико-географическом положении предприятия и которые приносят большую прибыль на вложенный капитал, чем среднестатистическое предприятие той же отрасли.

    Финансовый  гудвилл, в свою очередь, можно разделить на гудвилл персонала и накопленный гудвилл. Гудвилл персонала – это не что иное, как совокупность личных качеств, репутации и способностей каждого работника предприятия. Таким образом, при увольнении работника гудвилл персонала уменьшается, т.к. теряется индивидуальный гудвилл, т.е. личные связи работника, его знания и умения, которые могли бы приносить дополнительную прибыль. Накопленный гудвилл представляет собой уже наработанный потенциал, т.е. эффективные управленческие технологии и культуру ведения бизнеса, и не зависит от текущего кадрового состава предприятия.

    Бухгалтерский гудвилл возникает при сделках слияний и поглощений и равняется разности между рыночной стоимостью предприятия, как единого комплекса, и рыночной (для МСФО) или балансовой (для ПБУ) суммой его чистых активов. Бухгалтерский гудвилл подразделяется на полный и частичный. Частичный гудвилл возникает, когда в результате объединения компаний приобретается менее 100% чистых активов, в результате чего в консолидированной финансовой отчетности покупателя отражается неполная стоимость гудвилла приобретенной компании. Такая ситуация характерна для портфельного инвестирования. Полный гудвилл возникает в случае установления полного контроля над всеми активами и обязательствами целевой фирмы.

    По  степени воздействия на финансовый результат можно выделить положительный  гудвилл или просто гудвилл и  отрицательный или бэдвилл. Гудвилл, не важно финансовый или бухгалтерский  – это всегда положительная величина, показывающая, что предприятие получает экстраординарные прибыли и оценивается рынком сверх величины его чистых активов. Бэдвилл показывает, что предприятие менее рентабельно, чем его аналог в этой отрасли, в результате чего предприятие стоит меньше стоимости его имущества. Наличие у предприятия бэдвилла является тревожным сигналом, поскольку оно свидетельствует о том, что приобрести предприятие по цене ниже стоимости чистых активов и распродать все активы по частям, погасив долговые обязательства, стало бы выгодно определенному кругу лиц, которых принято называть рейдерами (от англ. raider «налетчик»). Поэтому гудвилл является несомненным индикатором вероятности рейдерских атак на предприятие. Отрицательный гудвилл по сути означает неудовлетворительную оценку деятельности топ-менеджеров предприятия.

      1.3 Принципы управления гудвиллом предприятия

    В соответствии с положениями теории оценки бизнеса, стоимость бизнеса  есть увеличенная на стоимость гудвилла стоимость скорректированных чистых активов, источником которых выступает  собственный капитал. Таким образом, финансовое управление компанией, согласно «Теории максимизации ценности фирмы» [16], заключается в управлении активами, управлении капиталом и управлении гудвиллом. В периоде, недостаточном для увеличения материальной составляющей стоимости компании, стоимость компании может быть увеличена за счет гудвилла.

    В соответствии с положениями «Теории максимизации прибыли» [16], финансовое управление компании ориентировано на максимизацию получаемых прибылей, что, согласно теории инвестиций, обеспечивается максимизацией доходности при заданном уровне риска и минимизацией риска при заданном уровне доходности.

    Учитывая  характерную особенность гудвилла приносить экстраординарную прибыль, автор считает в целях эффективного управления стоимостью гудвилла необходимым  чистую прибыль (ЧП) предприятия представить в виде двух составляющих: нормальной прибыли (НП) и экстраординарной прибыли (ЭП).

                                               ЧП = НП + ЭП                                                      (1)

    Управление  гудвиллом находится на стыке  двух вышеназванных теорий. Экстраординарные прибыли, получаемые предприятием, обеспечиваются именно гудвиллом, а нормальная прибыль  обеспечивается материальными и  нематериальными активами, которые  находят свое отражение в финансовой отчетности. На Рисунке 2 представлена схема финансового управления фирмой с учетом гудвилла. 

Рисунок 2 – Место гудвилла в финансовом управлении предприятием

    Что касается практики, то управление гудвиллом  становится все более актуальным, ввиду того, что роль нематериальных активов в последние годы неуклонно  растет. Например, В. Гуськов отмечает, что «…в период с 1982 по 2000 годы роль нематериальных и материальных активов в общей структуре активов компаний существенно изменилась (1982г. - 62% материальные активы и 38% нематериальные; 2000г.- 15% и 85% соответственно) [21]. По оценкам консалтинговой компании Interbrand  соотношение материальных и нематериальных активов составляет:

• в компании British Petroleum – 30:70;
• в компании IBM – 17:83;
• в компании Coca-Cola – 4:96 [13].

    Автором данного исследования разработаны  основные принципы управления гудвиллом  предприятия.

    Принцип максимальной объективности стоимостных оценок гудвилла. Оценка гудвилла вне зависимости от выбранного метода оценки должна быть максимально объективной, достоверной и должна подтверждаться эмпирическими, теоретическими данными, а также мнениями экспертов – профессиональных оценщиков и рейтинговых агентств. Объективность оценок должна являться основой управления гудвиллом, ввиду того, что на основе полученных результатов вырабатываются меры по оптимизации финансовых решений для увеличения стоимости бизнеса, исследуется комплекс факторов, повлиявших на оценку гудвилла или на изменение этой оценки во времени. При несоблюдении данного принципа полностью теряется всякий смысл управления гудвиллом, т.к. в этом случае гудвилл переходит в категорию абстрактного и неподдающегося управлению. Из этого принципа логически вытекает второй принцип управления.

    Принцип диверсификации методов  оценки. При оценке гудвилла необходимо использовать как можно больше доступных способов его оценки. Такой подход к управлению гудвиллом заставит аналитиков и оценщиков изучить расхождения в оценках, понять причины этих отклонений и совершенствовать свою систему оценки гудвилла.

    Принцип разграничения понятий  и целей оценки. Необходимо четко разграничивать методы оценки финансового гудвилла и гудвилла бухгалтерского, т.к. их численные значения далеко не всегда, более того, как правило, не равны друг другу. Это связано с тем, что финансовый гудвилл определяется как дисконтированный поток ожидаемых сверхприбылей и отражает стоимость бизнеса, но не отражает цену бизнеса, которая возникает при сделках слияний и поглощений. Финансовую сторону данной сделки можно определить при помощи бухгалтерского гудвилла.

    Покажем, что финансовый и бухгалтерский  гудвилл, как правило, не равны. Пусть, NW – стоимость чистых активов предприятия А, а GW_f – финансовый гудвилл предприятия А, тогда MV – текущая стоимость бизнеса А:

                                                  MV = NW + GW_f                                                                   (2)

    Предположим, что предприятие B намеревается выкупить уставный капитал или чистые активы предприятия А по цене P, уплатив на определенную сумму больше, чем стоят эти активы. Понятно, что полученная надбавка будет ни чем иным, как бухгалтерским гудвиллом (GW_ac). Таким образом,

                                                 P = NW + GW_ac                                                        (3)

    Случай, когда MV = P является точкой безразличия для собственника предприятия А. Из финансовых соображений ему безразлично получить сумму сейчас и вложить в другой бизнес, либо продолжать заниматься этим бизнесом и получать от него доход в последующие периоды. Однако, собственники бизнеса руководствуются также другими интересами. Например, владение бизнесом, причем успешным (если речь идет о положительном значении гудвилла), удовлетворяет социальные потребности собственника. Наличие такого социального статуса вкупе с привязанностью к своему бизнесу не позволяет собственнику согласиться с равенством MV = P, т.е. продать бизнес по цене равной сумме его чистых активов и финансового гудвилла. А потому, как правило, MV > P.

    Критерий  продажи бизнеса собственником, рассмотренный выше не является препятствием к осуществлению сделки слияния (или поглощения). Собственники, высшее руководство предприятия B преследует свои цели при покупке. Среди них могут быть:

• объединение предприятий с целью получения синергетического эффекта, т.е. получения дополнительных прибылей за счет дополнения одного предприятия другим;
• личная заинтересованность собственника предприятия B бизнесе A, вызванная удобным для собственника местом расположения предприятия (родной город), либо уникальностью самого предприятия в глазах собственника;

    Кроме того, при подобных сделках очень  часто работает психологический  фактор, при эффективном использовании  которого собственник А может  убедить покупателя (собственника В) заплатить больше реальной стоимости. В подтверждение тому О.Н. Антипина и В.Л. Иноземцев указывают, что  «…наибольшую цену имеют компании, которым удается создать у  потенциального инвестора иллюзию  того, что их рост и развитие, столь  успешное в течение последних  лет, продолжится и в будущем…» [6].

    Методика  управления гудвиллом должна включать в себя 3 этапа:

• оценку стоимости бизнеса и анализ его преимуществ;
• планирование и контроль нематериальных элементов гудвилла;
• максимизацию и оптимизацию элементов гудвилла.