Шпаргалка по "Финансам"

Критика САРМ в академических кругах началась практически сразу после публикации работ, посвященных модели.

Например, работы Ричарда Ролла акцентируют на проблемы, связанные с определением рыночного портфеля. На практике рыночный портфель заменяется неким максимально  диверсифицированным портфелем, который  не только доступен инвестору на рынке, но и поддается анализу (например, фондовый индекс, для России РТС). Проблема работы с таким прокси-портфелем заключается в том, что выбор его может существенно повлиять на результаты расчетов (например, на значение бета).

 

№4. Модель эффективного портфеля Г. Марковица. Понятие эффективного портфеля, граница эффективности. Постулаты и ограничения модели Г.Марковица.

Портфельная теория Марковица (англ. mean-variance analysis — подход, основанный на анализе ожидаемых средних значений и вариаций случайных величин) — разработанная Гарри Марковицем методика формирования инвестиционного портфеля, направленная на оптимальный выбор активов исходя из требуемого соотношения доходность/риск. Сформулированые им в 1950-х годах идеи составляют основу современной портфельной теории.

Согласно Марковицу, любой инвестор должен основывать свой выбор исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении при выборе портфеля. Таким образом, осуществив оценку различных комбинаций портфелей, он должен выбрать "лучший", исходя из соотношения ожидаемой доходности и стандартного отклонения этих портфелей. При этом соотношение доходность-риск портфеля остается обычным: чем выше доходность, тем выше риск. 

Если у вас портфель С, то лучше заменить его на портфель А, где прибыль такая же, но с меньшим риском, или на портфель В, где вы получите большую прибыль при том же риске.

Марковиц ввел понятие «эффективная граница» (efficient frontier). Это набор портфелей, которые находятся в верхней левой части графика, то есть портфели, прибыль которых больше не может быть увеличена без увеличения риска, и риск которых не может быть уменьшен без уменьшения прибыли. Портфели, находящиеся на эффективной границе, называются эффективными портфелями.

Портфели, которые находятся  вверху справа и внизу слева, в  целом недостаточно диверсифицированы  по сравнению с другими портфелями. Те же портфели, которые находятся  в середине эффективной границы, обычно очень хорошо диверсифицированы.

Выбор портфеля инвестором зависит от степени неприятия  риска инвестором — иначе говоря, от желания взять на себя риск. В  модели Марковица любой портфель, который находится на эффективной границе, является хорошим выбором, но какой именно портфель выберет инвестор — это вопрос личного предпочтения 

Постулаты модели Марковица:

1.диверсификация эффективна  только тогда, когда корреляция  между включенными в портфель  рынками имеет отрицательное  значение. Портфель в целом (если  он состоит из этих двух  видов акций с отрицательной  корреляцией) будет иметь меньшую  дисперсию, чем любой вид акций,  взятый отдельно 

2. инвесторы действуют рациональным способом и при наличии выбора предпочитают портфель с меньшим риском при равном уровне прибыльности или выбирают портфель с большей прибылью, при одинаковом риске.

3. для данного уровня риска есть оптимальный портфель с наивысшей доходностью, и таким же образом для данного уровня доходности есть оптимальный портфель с наименьшим риском.

4. Портфель, доходность которого может быть увеличена без сопутствующего увеличения риска или портфель, риск которого можно уменьшить без сопутствующего уменьшения доходности,неэффективны.

Ограничения модели Марковица:

1.Допустимы только стандартные  портфели т.е. без коротких позиций

2.Сумма всех долей ценных  бумаг равна 1 (правило нормировки  долей)

3.Доходность портфеля  состоит из суммы доходностей  отдельных ценных бумаг с выбранными  весовыми коэффициентами, функция  стремится к максимуму

4.Необходимо учесть риск, который выражается как среднеквадратическое  отклонение каждой акции δi, и  задать приемлемый уровень риска  для инвестора δр. Также необходимо  учесть корреляцию между доходностями  акций rij.

Экономико-математическая модель задачи формирования оптимального портфеля акций максимальной эффективности при которой риск портфеля не превышает заданного значения δр , и при учете всех ограничений на портфель, примет следующий вид:

 

Обратная задача оптимизации  портфеля сводится к выбору такой  структуры портфеля, доходность которого выше либо равна заданному значению mp, а риск минимален. Экономико-математическая модель задачи в этом случае примет вид:

 

 

№5. Карта  рисков как инструмент  идентификации  и оценки рисков финансовой организации. Этапы разработки карты рисков.

Карта риска - графическое  и текстовое описание ограниченного  числа рисков организации, расположенных  в прямоугольной таблице,  по одной «оси» которой указана сила воздействия или значимость риска,  а по другой вероятность или частота его возникновения.

Карта рисков представляет собой схематичное отображение  классификации рисков по степени  их существенности и вероятности. Существенность и вероятность – это главные  категории оценки риска. Существенность представляет собой характеристику степени возможного ущерба от рискового  события (прямые финансовые потери, упущенные  возможности (косвенные финансовые потери), невыполнение поставленных целей  и задач и др.). Существенность для коммерческих субъектов может  быть измерена в денежном выражении  как оценка возможных потерь от рискового  события (например, остановка производственной линии – недовыполнение плана  выпуска и плана продаж – ущерб  в виде недополученной прибыли (упущенная  возможность)). Однако, если речь идет не только о выполнении показателей коммерческой эффективности проекта, но и о достижении социального,  макроэкономического и политического эффекта, то денежный эквивалент как единственная мера существенности риска неприменима. В этом случае прибегают к экспертной оценке существенности, которая позволяет оценить степень влияния каждого вида риска на возможность достижения в ходе проекта коммерческих,  макроэкономических, социальных и политических задач.  
На этой карте рисков вероятность или частота отображается по вертикальной оси, а сила воздействия или значимость - по горизонтальной оси. В этом  случае вероятность появления риска увеличивается снизу вверх  при продвижении по вертикальной оси, а воздействие риска увеличивается  слева направо по горизонтальной оси.

В общем случае процесс  картографирования рисков позволяет: 
- выделить риски  
- расположить риски по приоритетам 
- оценить количественно (разбить на классы) риски организации. 
Методы, которые применяют консультанты при составлении карты рисков включают 
- интервью 
- формализованные и неформализованные опросники 
- обзоры и исследования отрасли 
- анализ документационного комплекта компании 
- численные методы оценки 

Основные шаги процесса самостоятельного картографирования рисков 
- первичное обучение 
- определение границ анализа 
- формирование состава команды  
- анализ сценариев и ранжирование 
- определение границы терпимости к риску  
- составление плана действий 
- технологии количественных оценок и моделирования 

 

№6. Анализ кредитоспособности как ключевой этап кредитного риск менеджмента. Основные этапы анализа кредитоспособности корпоративных заемщиков.

Кредитоспособность клиента  коммерческого банка — способность  заемщика полностью и в срок рассчитаться по своим долговым обязательствам (основному  долгу и процентам).

Кредитоспособность заемщика в отличие от его платежеспособности не фиксирует неплатежи за истекший период или на какую-либо дату, а  прогнозирует способность к погашению  долга на ближайшую перспективу.

При анализе кредитоспособности используются, такие методы оценки как:

1. Качественный анализ – (система «5С» - character, capital, collateral, conditions, capacity; система «PARTS» (purpose, amount, repayment, term, security); вертикальный, горизонтальный анализ отчетности)

2. Количественный/коэффициентный анализ анализ – (оцениваются группы финансовых показателей – ликвидность, финансовая устойчивость, деловая активность, обслуживание долга, рентабельность)

3. Интегральный анализ – многофакторные регрессионные модели оценки рисков банкротства, рейтинговая система, отраслевое ранжирование.

Качественный  анализ:

 Качественный  анализ 5С:

Character – личность заемщика, его репутация в деловом мире, ответственность и готовность выполнять взятые на себя кредитные обязательства (кредитная история клиента, опыт других кредиторов связанных с данным клиентом, кредитный рейтинг, наличие гарантов, подлинность клиентов и гарантов, копия устава и других юридических документов, описание историй юридического статуса владельца, основные клиенты и поставщики заемщика)

Capacity – финансовые возможности – способность погасить ссуду за счет текущих денежных поступлений или средств, полученных от продажи активов (наличие у клиента права на подачу на кредит, подписание кредитного договора или ведение переговоров. К этой категорий также можно отнести способность заемщика заработать средства для погашения долга в ходе текущей деятельности. С этой точки зрения необходимо оценить такие показатели, как прибыль, дивиденды и объемы продаж в прошлом, сроки погашения дебиторской и кредиторской задолженностей, оборачиваемость ТМЗ, контроль над расходами, показатели покрытия. Таким образом, целесообразно ориентироваться на ликвидность баланса, эффективность деятельности заемщика, его денежные потоки.

Capital – достаточность и структура имеющихся в распоряжении заемщика собственных средств (принимая решение о выдаче кредита, банк учитывает величину и структуру капитала заемщика, т.е. капитал выполняет функцию поддержания доверия к потенциальному заемщику со стороны банка. За счет собственного капитала компенсируются убытки, возникающие в результате непосредственной деятельности компании и допущенных управленческих ошибок, поэтому величина собственного капитала представляет собой фактический максимальный размер риска банкротства компании, принимаемый в расчет при определении банком ее кредитоспособности.

Collateral – виды и стоимость активов, предлагаемых в качестве обеспечения при получении кредита (право собственности на активы, их срок службы и остаточная стоимость, вероятность морального износа, обязательства по лизингу и закладные, страховой полис, гарантии, поручительства).

Conditions – состояние экономической конъюнктуры и другие внешние факторы, способные оказать влияние на положение заемщика, например, изменение налогового законодательства.

Качественный  анализ PARTS:

Purpose:

Насколько необходим данный кредит, выполнено ли технико-экономическое  обоснование  его использования?

Законно ли целевое назначение кредита?

Соответствует ли цель требуемой  ссуды кредитной политике банка?

Запрашивается ли кредит на новое производство, или на ранее  существующее, на покрытие основных или  оборотных средств?

Amount:

Корректен ли расчет суммы  кредита?

Имеются ли подтверждающие документы?

Достаточна ли запрашиваемая  сумма?

Как соотносится запрашиваемая  сумма с величиной собственного капитала заемщика и рыночной стоимостью акционерного капитала?

Repayment:

Когда предполагается погашение  кредита?

Какова периодичность  выплат по кредиту?

Обоснован ли график погашения  кредита?

Каков источник погашения  – будущие доходы, краткосрочные  кредиты, реализация активов?

Прогнозирование денежных потоков  заемщика

Term:

Каким будет срок запрашиваемого кредита?

Когда ожидается погашение  всей суммы кредита и процентов  по нему?

Security:

Предполагается ли обеспечение  запрашиваемого кредита, имеется ли оно в наличии?

Правильность и полнота  оценки обеспечения кредита

Изучение деталей оформления гарантий и страховых полисов

Анализ стоимости залога и условий его переоценки

Методики «5С» и PARTS и подобные им системы анализа кредитоспособности заемщика коммерческими банками  являются неотъемлемым элементом процедуры  принятия решения о выдаче кредита, т. к. позволяют провести первичную качественную оценку на начальном этапе рассмотрения кредитной заявки, тем самым предопределяя обоснованность и ключевые направления последующего количественного анализа финансового состояния заемщика.

Количественный  анализ:

методика количественного  анализа, используемая коммерческими  байками, базируется на исследовании пяти основных групп финансовых показателей  фирмы:

• ликвидность :

Коэффициент текущей ликвидности  представляет собой соотношение  текущих активов и краткосрочных  долговых обязательств предприятия-заемщика.

Для расчета коэффициента мгновенной ликвидности (коэффициента «лакмусовой бумажки») в расчет принимаются  наиболее ликвидные средства предприятия.

Таким образом, коэффициенты ликвидности прогнозируют способность  клиента оперативно и в срок погасить обязательства перед банком в  ближайшей перспективе на основе оценки структуры оборотного капитала.

• финансовая устойчивость:

Коэффициенты финансовой устойчивости показывают, как распределяется риск между владельцами компании и ее кредиторами. Активы могут быть профинансированы за счет либо собственных средств (акционерного капитала), либо заемных.

Чем выше отношение заемных  средств к собственности акционеров, чем выше риск кредиторов и тем осторожнее должен относиться банк к выдаче новых кредитов данному предприятию

• деловая активность:

Показатели деловой активности позволяют оценить эффективность  использования руководством компании ее активов.

Цель расчета коэффициентов  данной группы состоит в том, чтобы  определить скорость оборачиваемости  задолженности и запасов 

• обслуживание долга
• рентабельность:

Показатели, характеризующие  рентабельность пред приятия-заемщика, тесно связаны с остальными группами показателей и свидетельствуют  об общей эффективности работы компании, об успешности политики ее руководства  и отдельных служб.

При расчете показателей  рентабельности прибыль компании соотносится  с такими параметрами, как сумма  продаж, активы и акционерный капитал