Организационно-управленческие и правовые аспекты оценочной деятельности

        Поглощение предприятий может преследовать цели: 1. диверсификации хозяйственной деятельности промышленной компании покупателя за счет приобретения контроля над компанией, которая специализируется на выгодном и перспективном виде деятельности; 2. оптимизации инвестиционного портфеля финансовой компании-покупателя; 3. повышения степени вертикальной интеграции компании-покупателя, если путем поглащения предприятий-смежников приобретается контроль над большей частью всего цикла выпуска и продаж конечного продукта.

        Когда та или иная фирма поглощаются именно из-за ее высокой рыночной привлекательности, когда оценка бизнеса поглощаемой фирмы сама по себе оказывается высокой и имеет тенденцию к росту – можно выделить три типичные ситуации: 1. поглощаемая компания является закрытой, и тогда для правильного решения о целесообразности ее поглощения необходимо прямое применение всех доступных методов оценки бизнеса (включая получение прогнозных оценок). 2. поглощаемая компания является открытой хотя бы с регулярно котируемыми акциями, по которым уже проявился тренд роста их рыночной стоимости. 3. поглощаемая компания является открытой хотя бы с регулярно котируемыми акциями, по которым тренд роста их рыночной стоимости не проявился, но ее акции, фондовым рынком временно недооцениваются.

        «Мифом о разводнении акций» поглощающего предприятия называется ложное и временное впечатление об уменьшении для акционеров поглощающей компании прибылей и воплощенного в курсовой стоимости их акций «богатства», когда, по сути, на деньги акционеров этой компании приобретаются акции временно недооцененной рынком поглощаемой фирмы. И то и другое после преодоления указанной недооценки и выявления устойчивого тренда в повышенных темпах роста прибылей подобной поглощаемой фирмы компенсируются.

        Вследствие острой конкуренции на рынках, где имеется достаточно много «компаний-рейдеров», становится весьма вероятным, что им в итоге удастся поглощать лишь те недооцененные фирмы, по которым недооценка достигает предельной степени, при которой поглощение таких фирм все же оказывается хотя бы не менее выгодным, чем прочие сопоставимые по рискам инвестиции (тогда чистая текущая стоимость инвестиций в приобретение соответствующих крупных пакетов акций поглощаемых компаний становится равной нулю. В смысле перспектив санирования финансово-кризисного предлагаемого к поглощению предприятия все зависит от того, какой потенциал роста прибылей в нем разглядит компания, которая выступает кандидатом на роль поглощающей.

17.   Оценка финансово автономных бизнес-линий.

        Оценка финансово автономного бизнеса осуществляется методом дис­контированного денежного потока. Традиционная оценка бизнеса методом дисконтированного денежного потока достаточно условна в том, что она: 1. предполагает понимание денежных потоков, порождаемых оцениваемыми бизнес-линиями, лишь как прогнозируемого по будущим периодам вклада данного бизнеса в остатки средств на счете (текущих счетах) предприятия; 2. допускает для отдельных периодов включение в оценку отрицательных денежных потоков; 3. отвлекается от вопроса о том, как используются зарабатываемые в бизнесе положительные денежные потоки.

        В самом деле, если для получения оценки рыночной стоимости фирмы оценки ее отдельных бизнес-линий затем суммируются, для обычного применения метода дисконтированного денежного потока, когда он, на­пример, используется на многопродуктовом предприятии, вполне доста­точно понимать денежные потоки по одному из оцениваемых бизнесов фирмы как вклад этого бизнеса в общие реально существующие остатки средств на счете (текущих счетах) фирмы.

        Если же по такой фирме для каждого из будущих периодов предвари­тельно суммируются ожидаемые по разным ее бизнес-линиям денежные потоки, то (точно так же, как и для случая оценки однопродуктового пред­приятия) в итоге может получиться, что среди включаемых в рассмотрение будущих периодов найдутся годы (кварталы, месяцы), по которым суммар­ные прогнозируемые денежные потоки окажутся отрицательными.

        Это произойдет тогда, когда в оценку учитываемых бизнес-линий: 1. закладываются так называемые бездолговые денежные потоки (во­обще не учитывающие стоимости долга и платежей по его погаше­нию - тем более их изменения); 2. при прогнозировании денежных потоков для собственного капитала (полных денежных потоков) не задаются целью в самих этих про­гнозных величинах сбалансировать ожидаемое для определен­ных периодов преобладание убытков или платежей по инвести­циям и обслуживанию задолженности над поступлениями в виде добавочного финансирования.

        Отмеченное весьма характерно: 1. для начальных периодов возможной убыточной работы по вновь начинаемым проектам, когда вопросы их финансирования еще не проработаны; 2. для оценки долгосрочных бизнесов, в которых практически невозможно на всю их перспективу строго уравновесить ожидаемые поступления и платежи.

        При оценке финансово автономного бизнеса чаще всего используемой базовой схемой параллельного накопления являются вложения соответст­вующей части ранее получаемых от бизнеса положительных денежных по­токов на страхуемый банковский депозит, где в качестве депозитной став­ки берется так называемая эффективная ставка депозита, уже учитываю­щая стоимость страхования, а также учитывающая гарантированный остаток средств на счете и прочие подобные моменты.

        При этом данная схема подразделяется на два альтернативных варианта: 1. Вложение однажды полученного денежного потока (его части) на весь срок до наступления потребности в повышенных платежах. 2. Регулярное (в конце каждого будущего года, квартала или месяца до возникновения указанной потребности) довложение постоянных сумм, заранее планируемых из ожидаемых по бизнесу положительных денежных потоков - причем каждая из них тогда будет разное время «работать» на депозите до того же срока наступления потребности в повышенных платежах.

        Третий вариант (дополнительный) схемы параллельного обеспечи­вающего финансового бизнеса в форме открытия и ведения страхуемого банковского депозита заключается в осуществлении перечислений на ука­занный депозит в таком размере, чтобы их хватило и на накопление ко вре­мени повышенных платежей по проекту (для погашения задолженности и произведения поддерживающих инвестиций), и на регулярные процент­ные платежи по ранее взятому кредиту, когда его погашение откладывает­ся до единовременного погашения задолженности.

        При определенной (эффективной) ставке депозитного процента i в рас­чете на накапливаемую с периода номер 1 до периода номер k (включи­тельно) сумму g ожидаемых платежей размером в одну денежную единицу, то есть рубль, доллар, в сочетании (в третьем указанном варианте) с текущим процентным обслуживанием этой единицы для определения необходимого размера отвлекаемых от основного бизнеса его положительных денежных потоков (в долях той же условной денежной единицы) используются три стандартные финансовые функции, соответствующие перечисленным ва­риантам: текущая стоимость реверсии единицы [здесь - будущего платежа]; фактор фонда возмещения [единицы]; взнос на амортизацию единицы.

        Использование всех этих финансовых функций накопления и обслуживания задолженности, может сочетаться с планированием дополнительных вспомогательных кредитов (на ранних стадиях бизнеса для компенсации отрицательного вклада этого бизнеса в остаток средств на счете ведущего его предприятия). Тогда данные функции будут применяться для расчета средств, которые должны накапливаться не только для покрытия задолженности по бизнесу и обеспечения разовых повышенных поддерживающих его инвестиций, но и для покрытия отмеченной дополнительно возникающей вспомогательной задолженности.

18.   Использование доходного подхода к оценке бизнеса в условиях финансовой и экономической нестабильности.

        Приведенная формула является базовой, наиболее общей для самых различных условий оценки бизнеса.

        Практика оценки бизнеса в условиях нестабильной доходности сопоставимых по риску с бизнесом инвестиционных активов, доступных для приобретения на фондовом рынке, предполагает два излагаемых ниже альтернативных варианта использования описанного дохода.

        Первый вариант.  Учет рисков бизнеса осуществляется посредством применения метода сценариев, с помощью которого в меньшую сторону корректируются прогнозируемые по бизнесу денежные потоки.  По оцениваемому бизнесу выделяются некоторые (два-три) ключевые факторы риска. Для каждого из них намечается пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный сценарии. Применительно к ним для каждого будущего периода t пересчитываются те компоненты в формуле плана-прогноза денежных потоков, величина, которых зависит от соответствующего выделенного фактора риска. В результате денежные потоки, прогнозируемые для общего пессимистического сценария, исчисляются исходя из предложения, что по всем выделенным ключевым факторам риска проявятся присущие им пессимистические сценарии. То же касается общих оптимистического и наиболее вероятного сценариев продолжения бизнеса. В ситуациях риска при таком подходе будет сказываться то, что ущерб для бизнеса в пессимистических сценариях будет, как правило, более значительным, чем выигрыш для него в оптимистических сценариях. Кроме того, наиболее вероятный сценарий окажется смещенным в сторону ближе к пессимистическому сценарию. Вместе это обеспечит то, что после корректировки плана-прогноза денежных потоков исходя из допущения о нормальном характере распределения вероятностей различных сценариев развития бизнеса итоговые величины ДПt после корректировки будут ниже, чем те же величины до такой корректировки либо чем эти величины, рассчитанные для наиболее вероятного сценария.

        Второй вариант. Учет рисков бизнеса осуществляется так, что метод сценариев не применяется, но ставка дисконтирования (норма дохода) увеличивается на премию, компенсирующую риски оцениваемого бизнеса.  Здесь возможны два подхода. 1. предполагает, что на фондовом рынке найден достаточно ликвидный актив, количественная мера риска инвестиций в который равна той же мере риска инвестирования в данный бизнес.  Тогда именно доходность yо такого актива на момент оценки (рассчитанная по ценам фактически имевших место с ним сделок) может служить учитывающей риски нормой дохода для оцениваемого бизнеса. Задача же учета будущего изменения во времени доходности этого сопоставимого по риску актива сведется к прогнозированию на основе имевшегося тренда будущих его доходностей yе, которые в приводившейся выше базовой формуле оценки бизнеса будут использоваться в качестве переменных ставок дисконтирования ie. Данный подход , однако, является малопрактичным.

        Второй подход заключается в использование в динамике способа выставления нормы рискованного дохода, который основывается на модели оценки капитальных активов (САРМ).

        Оценка бизнеса может осуществляться также путем разбиения остаточного срока бизнеса на прогнозный и постпрогнозный периоды. 

Рассчитываться может с помощью моделей Инвуда, Хоскольда, Гордона)

19.   Оценка ликвидационной стоимости предприятия при коротком сроке его ликвидации.

        Ликвидационная стоимость предприятия в расчете на короткий срок его ликвидации является «классическим» пониманием определения ликвидационной стоимости как цели оценки. Наиболее адекватен такой цели оценки метод накопления активов (затратный подход). Однако применение этого метода, когда необходимо определить ликвидационную стоимость предприятия при действительно коротком (один-два месяца) сроке, имеет ряд особенностей:

1. Нужно различать ликвидационную стоимость фирмы и ликвидационную стоимость бизнеса (предприятия) как имущественного комплекса. В первом случае следует учитывать кредиторскую задолженность компании. Во втором случае ее можно не учитывать, так как обязательства несет именно фирма, а не имущественный комплекс, не являющийся юриди­ческим лицом. Что касается дебиторской задолженности, где субъектом ее получения также выступает обладающая имущественным комплексом фирма, то ее (дебиторскую задолженность) все же можно рассматривать как один из активов бизнеса, который можно продавать (в форме контрактной цессии или оформленных векселей). Следовательно, учитывать дебиторскую за­долженность при определении ликвидационной стоимости имуществен­ного комплекса необходимо.

2. При оценке ликвидационной стоимости предприятия в расчете на короткий срок ликвидации все активы предприятия должны оцениваться не по гипотетической обоснованной рыночной стоимости, а по вероятной чистой (за вычетом издержек ликвидации) выручке, которую реально получить: 1. либо при быстрой распродаже активов, составляющих имущественный комплекс предприятия (первая ситуация); 2. либо при быстрой продаже всего имущественного комплекса в целом (вторая ситуация).

        Это, в свою очередь, означает также, что в первой ситуации:

1.            не следует принимать во внимание и даже пытаться оценивать те активы, которые неликвидны или малоликвидны (их просто не сумеют быстро продать), за исключением случаев, когда (а) уже на момент оценки на это имущество найден конкретный покупатель или если (б) оценка направлена на определение вероятной чистой выручки от возможной быстрой утилизации соответствующего имущества и реализации ликвидных продуктов утилизации;