Организационно-управленческие и правовые аспекты оценочной деятельности

        Чистая текущая стоимость вновь начинаемого бизнеса

        Стоимость вновь начинаемого бизнеса оценивается показателем ЧТС, сто представляет собой  частный случай остаточной текущей стоимости бизнеса, который еще не начат, но может быть реализован. Остаточный период бизнеса здесь совпадает с длительностью жизненного цикла проекта, ЧТС реального для предприятия бизнеса показывает на сколько больше за тот же срок на который необходимо отвлечь из оборота средства для бизнеса, можно на этом бизнесе заработать по сравнению с другими альтернативами. В качестве общедоступной и безрисковой альтернативы капиталовложения может рассматриваться покупка государственных облигаций либо вложение средств на страхуемый банковский депозит.

       Формула Фишера.

R=r+s+rs

        Для обоснования величины инфляции опираются на правительственные прогнозы, следует иметь в виду, что общей мировой практикой является занижение уровня инфляции в данных прогнозах с целью, т.о. оказать влияние на будущую величину инфляции. Реальную безрисковую ставку можно оценить 2-мя способами: 1. рыночная доходность по наиболее краткосрочным гос. облигациям; 2. рентабельность операции на рынках сравнительно безрисковых товаров и услуг.

4.       Учет рисков бизнеса в доходном подходе к оценке стоимости предприятия.

Такой учет может осуществляться двояко:

•      ожидаемые с бизнеса доходы корректируются с учетом вероятности их получения в прогнозируемом размере - для этого используется так называемый метод сценариев.

•      повышение ставки дисконта на уровень рисков.

Учет рисков бизнеса посредством повышения ставки дисконта.

        Систематические – внешние (сложность выпуска продукта, риск конъюнктуры рынка сбыта и закупок); несистематические являются внутренними рисками бизнеса (повышение доли ЗК, небольшой ассортимент, сосредоточение полномочий у одного лица и т.п.) Систематические риски можно измерить колеблемостью доходов, которая показывает отличие дохода в отдельные периоды по сравнению со средней отдачей за несколько предшествующих периодов. Измерителем обычно выбирается показатель среднеквадратического отклонения:

уср – средняя доходность за предыдущие периоды; уi – доходность в i-м периоде.; R – количество периодов.

       Ставка дисконта определяется как:

        Компенсация (премия) за риски оцениваемого бизнеса может быть определе­на методами; 1. модели оценки капитальных активов (МОКА); 2. кумулятивного построения ставки дисконта.

Ставка дисконта i активов рассчитывает­ся: .

        Основным вопросом МОКА является определение коэффициента . Если понимать под рисками бизнеса нестабильность доходов, то рассчитывается по: , - мера нестабильности дохода в целом по фондовому рынку. Информацию о коэффициенте можно получить в специализированных компаниях. При этом следует иметь в виду: не следует  серьезно воспринимать коэф. по предприятию, находящимся на стадии реконструкции; стараться  по возможности использовать среднеотраслевые показатели ; в расчет необходимо включать преимущественно те организации, по которым коэф-ты в течении нескольких отрезков времени остаются достаточно стабильными.

Показатель Rm может измеряться следующими способами. 1. средняя доходность корпоративных ц.б.  на всем фондовом рынке.(см. журнал эксперт). 2. средняя по разным отраслям годовая рентабельность операционных издержек.

        Часто базовая формула модели МОКА  модифицирует:

       Метод кумулятивного построения ставки дисконта.

       Он применяется тогда, когда риски бизнеса являются несистематическими. Признаком этого является то, что доходы с бизнеса сильно колеблются (+30%), а коэф. характерный для отрасли незначительно больше или даже меньше единицы. Метод заключается в том, что к безрисковой ставке дохода прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски.

        Прочие методы определения ставки дисконта.

        1. Ставка дисконта как величина, обратная отношению «цена/прибыль» (этот метод можно применять если предприятие выпускает продукцию, на которой специализируются несколько открытых компаний акции, которых котируются на рынке.

2. ставка дисконта на уровне коэффициента «доход на инвестиции» по балансу компании, уже осуществляющий оцениваемый бизнес (если оценивается  бизнес, направленный на расширение или поддержание выпуска уже выпускаемой продукции, то в качестве ставки дисконта можно использовать уже достигнутую предприятием или аналогичной компанией отдачу с ранее сделанных инвестиций).

3. расчет ставки дисконта на основе арбитражной теории стоимости капитальных активов (продвинутая версия МОКА).

5. Метод дисконтированного денежного потока.

        Он предполагает, сто измерителем прогнозируемых доходов от бизнеса являются денежные потоки. Денежный поток – это сальдо поступлений и платежей по бизнесу. Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно оперировать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собственного капитала либо бездолговым денежным потоком.

        Денежный поток для собственного капитала (полный денежный потоки) отражает в своей структуре планируемый способ финансирования стартовых и последующих инвестиций, обеспечивающих жизненный цикл продукта. Он может прогнозироваться 2-мя способами: 1. непосредственно из анализа сроков, величин и условий платежей и поступлений. 2. на основе оценки потребности в инвестициях и прогноза будущих текучих доходов и расходов предприятия. Формула денежного потока для собственного капитала:

ДП в период t = прибыль(убыток) за период t + износ ранее закупленных и созданных основных фондов в период t - %-ные выплаты в период t по кредитам – налог на прибыль – инвестиции в t + прирост долгосрочной задолженности за t – уменьшение долгосрочной задолженности за t – прирост собственных оборотных фондов в t.

        Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инвестиционного процесса. Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту (на разных стадиях жизненного цикла бизнеса) денежные потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия.

        Бездолговой денежный поток оценивается по аналогичной формуле с той разницей, что в ней отсутствуют %-ные выплаты, прирост и уменьшение долгосрочной задолженности.

        Решающим элементом денежного потока является ожидаемая прибыль. Оба вида денежных потоков могут рассчитываться как номинальные так и реальные (т.е. в ценах будущих и базисных уровней цен). Для разных денежных потоков: номинальных или реальных должна использоваться соответствующая ставка дисконта либо номинальная (с учетом инфляции) либо реальная. Рыночная стоимость предприятия в прогнозном периоде равна сумме дисконтированных денежных потоков. Если предприятие имеет избыточные активы (нефункционирующие активы), то их стоимость прибавляется к выше указанной сумме денежных потоков.  Если избыточные активы не нужны только ограниченный период времени (т.е. в дальнейшем они понадобятся), то их целесообразно рассматривать в качестве отдельной бизнес-линии и предположить сдачу их в аренду.

6. Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода.

        Для приблизительной и предварительной быстрой оценки (экспресс-оценки) долгосрочных бизнесов часто используют следующий прием, который и называет­ся методом прямой капитализации дохода или просто капитализацией дохода (в данном случае не важно, измеряется ли ожидаемый с бизнеса доход денежными потоками или прибылями). При этом делаются два допущения:

1.    Ожидаемые от бизнеса доходы постоянны; практически это означает, что их берут на уровне средних в год (квартал, месяц) Аср стабилизированных величин.

2.    Считают, что срок получения таких доходов - неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»).

        В расчете на эти два допущения формула остаточной текущей стоимости РVост бизнеса, которую в рамках доходного подхода к оценке бизнеса принимают (без учета избыточных активов) за его обоснованную рыночную цену Ц, чисто математически вырождается в следующую формулу:

                  где i – учитывающая риски бизнеса ставка дисконта.

        Оценка бизнеса по приведенной формуле может использоваться не только как сугубо предварительная оценка тогда, когда изложенные выше допущения действительно отвечают реальному характеру уровня и динамики доходов с бизнеса. Так, она вполне приемлема для определения стоимости привилегированных, с гарантированными постоянными дивидендами, акций, срок жизнедеятельности которых не определен. Кроме того, действительно могут существовать реальные бизнесы, обеспечивающие постоянный доход на неопределенно длительное время. Например, бизнес по продаже (с исчислением дохода в постоянных ценах) сена из трав, скашиваемых собственными силами в пойме реки, где естественным образом  воспроизводится плодородие.

        Однако в основном капитализация постоянного дохода - это приблизительная или предварительная его оценка. Она особенно разумна, если величина Аср представляет собой хорошую среднюю по уже стабилизированным денежным потокам установившегося бизнеса.

7.       Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока.

        Предварительная оценка бизнеса получается гораздо более точной, если убрать допущение о неограниченно длительном сроке полезной жизни бизнеса. Тогда бизнес оценивается как приносящий некоторый постоянный доход Аср, однако срок n бизнеса ограничен. К минимально требуемой доходности с каждого рубля вложений в такой бизнес естественно предъявить требование, чтобы он инвестиционная альтернатива (i), плюс обеспечил бы возврат вложенных средств. Иначе говоря, рассматривая бизнес на ряду с нормой текущего дохода с него предполагается введение номы возврата капитала. Капитализация постоянного дохода , получаемого за ограниченный период времени , является примером следующих бизнесов: сдача в аренду офисного здания и другой недвижимости,  причем после того, как заканчивается срок аренды бизнес может быть передан. Есть 3 формулы капитализации получаемого за ограниченный срок п постоянного дохода Аср.

М. Инвуда М.Хоскольда М.Ринга

        В этих моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В 1-й и 2-й она понимается как ежегодный дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, который, если его по мере получения вкладывать в этот бизнес, т.е. с той же нормой текущего дохода i (м. Инвуда) или просто на страхуемый банковский депозит либо в гос. облигации (без риска, т. е. по безрисковой норме текущего дохода R-(модель Хоскальда), бизнес в этих случаях должен к истечению срока п накопить фонд возмещения ранее вложенного в бизнес капитала. Соответственно, норма возврата капитала в этих моделях именуется фактором фонда возмещения (1/Sn). Рассчитывается по формуле:

Инвуд:     Хоскальд:

        Модель Ринга имеет гораздо более простое требование к норме дополнительного дохода для возмещения вложенного в бизнес капитала: 1. бизнес должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока п стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества, что соответствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в бизнесе еще столько рублей, скольким будет равна ожидаемая к сроку п будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале бизнеса на один рубль. Так что в модели Ринга - это будущая стоимость каждого рубля (или имущества на один рубль), изначально вложенного в оцениваемый бизнес.

Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех предприятий, в которых значительна доля специальных активов, экономически изнашиваемых за время осуществления бизнеса. По окончании бизнеса их нельзя перепродать и т.о. вернуть вложенный капитал. Все эти модели, если их применять некорректно могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости бизнеса, т.к. они имеют жесткие минимальные требования к уровню доходности.

       Модель Гордона.

        Эта модель применяется  для расчета стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде времени. Она имеет ряд ограничений: 1. предполагается, что в постпрогнозном периоде финансирование капиталовложений осуществляется только за счет амортизации. 2. используемые в расчетах долгосрочные темпы роста бизнеса в постпрогнозном периоде не должны быть больше ставки дисконтирования, т.к. в этом случае стоимость бизнеса вообще становится отрицательной. Предположение о больших темпах роста бизнеса является обычно не реальным и ограничивается несколькими %-ми.

     где i – ставка дисконта с рисками, Анач – денежный поток в начале постпрогнозного периода, - долгосрочные темпы роста бизнеса в постпрогнозный период, - денежный поток в последний год постпрогнозного периода.