Организационно-управленческие и правовые аспекты оценочной деятельности

8. Методология рыночного подхода к оценке стоимости предприятия.

        Рыночный подход к оценке бизнеса реализуется тремя методами оценки, к которым относятся:

1.       метод рынка капитала;

2.       метод сделок;

3.       метод «отраслевой специфики».

Общая методология рыночного подхода к оценке бизнеса сводится к следующему:

1. объектом оценки является некая закрытая компания или формально открытая компания, чьи акции недостаточно ликвидны (так что нет оснований верить в рыночную стоимость ее акций, получаемую на основе только лишь их котировок, средних цен предложения и спроса на акции по несостоявшимся сделкам и фактическим ценам сделок с акциями этой компании, которые имели место редко и давно; (акции компаний, по сути на рынке не обращаются)

2. среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями отыскивается компания-аналог (ближайший аналог);

3. за основу берется рыночная (непосредственно наблюдаемая на фондовом рынке) стоимость акций компании-аналога и общего их количества, находящегося в обращении (последнее является рыночной оценкой компании-аналога, которую предоставляют сами фондовые рынки);

4. с учетом различных корректировок на оцениваемую компанию переносится соотношение между истинной рыночной ценой компании-аналога и объявляемыми финансовыми результатами ее деятельности (а также объявляемой структурой ее капитала), которые служат главным фактором, определяющим «мнение» фондового рынка о рыночной стоимости компании-аналога;

5. указанное соотношение умножается на соответствующие показатели текущих финансовых результатов (а также структуры капитала) оцениваемой компании – тем самым оценивается предположительная стоимость рассматриваемой закрытой компании, которая наблюдалась бы на фондовом рынке, если бы ее акции были на этом рынке размещены и достаточно ликвидны (при предположении о том, что аналогичные компании на финансово прозрачных рынках должны иметь приблизительно одинаковые соотношения объявляемых финансовых результатов и их рыночной стоимости).

        Описанный подход, конечно, несколько завышает стоимость оцениваемой компании, так как все же ее акции фактически неликвидны, что особенно важно для держателей мелких пакетов акций, которые не имеют достаточного влияния на менеджеров компании, чтобы договориться с ними о выкупе компании своих акций в случае, когда акционерам нужно будет перевести свои средства в другой бизнес либо извлечь их из бизнеса для целей потребления.

        Важно заметить также, что рыночный подход адекватен оценке предприятия как действующего, потому что используемая в нем для оценки компания-аналог является действующей и оценивается фондовым рынком как действующая.

        Чем более развит и финансово «прозрачен» (т.е. опирается на широко публикуемую и надежно аудируемую информацию о компаниях, чьи акции торгуются на нем) фондовый рынок страны, тем более оценки, получаемые на основе рыночного подхода к оценке бизнеса, отвечают требованиям стандарта обоснованной рыночной стоимости бизнеса.

9.       Метод рынка капитала.

        Метод рынка капитала заключается в том, чтобы, опираясь на текущие или прогнозные (на момент ожидаемой продажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока (сальдо «реальных денег») рассматриваемого п/п, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции (фактически реализованные в составе многочисленных мелких перепродавщихся пакетов акций) у сходных (принадлежащих к той же отрасли) п/п. При этом в качестве сходных п/п берутся фирмы данной отрасли, чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на биржевом или внебиржевом рынке.

        Подбор фирм, сходных с оцениваемым п/п, должен отвечать определенным критериям – так, чтобы выдерживалась та же, что и у оцениваемого п/п, доля профилирующего аналогичного продукта, размер п/п, стадия жизненного цикла фирмы, рынки сбыта, территориальное местоположение, структура собственного и заемного капитала и др.  На базе информации о сходных фирмах рассчитываются так называемые «мультипликаторы» (коэффициенты) – «цена/чистая балансовая стоимость», «цена/прибыль» и «цена/денежный поток» (могут даже существовать п/п, специализирующиеся на мониторинге и продаже данных об этих коэффициентах) в этой или иной форме.

        Эти мультипликаторы представляют собой взятое за максимально возможный период отношение цены акций сходных с оцениваемым п/п фирм соответственно к их чистой (за вычетом показанной в балансе кредиторской задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежному потоку.

        Алгоритм метода рынка капитала сводится к следующему.

1. Поиск компании-аналога проводится в два этапа.

1. Формирования списка «компаний – кандидатов на аналогичность», в который включаются п/п, специализирующиеся на той же продуктовой группе, что и оцениваемая ( т.е. обычно классифицируют по производимой продукции).
2. Отсеивание из списка п/п, которые не удовлетворяют дополнительным критериям сопоставимости п/п (размер п/п; структура капитала; рынки сбыта и закупок; стадия жизненного цикла; степень независимости от финансово-промышленных групп; индивидуальные особенности применяемой системы бухгалтерского учета; территориальное местоположение.

2.Взятие наблюдаемой на фондовом рынке стоимости одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находящихся в обращении, т.е. учитываемых фондовым рынком – с получением истинной рыночной стоимости компании-аналога.

3.      Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (ценовых мультипликаторов).

4.      Расчет оценочной стоимости компании путем умножения мультипликатора на соответствующий показатель оцениваемого п/п, совпадающий со знаменателем мультипликатора.

        Данный алгоритм требует проведения существенных обязательных корректировок исходных данных, которые должны устранить влияние индивидуальных особенностей бухгалтерского учета компании-аналога и оцениваемого п/п: 1.  привести в соответствие используемые методы учета товарно-материальных ценностей (методы LIFO. FIFO и т.п.). 2. привести в соответствие используемые методы амортизации. 3. учесть и пересчитать с учетом используемой компанией—аналога метода отражения выручки и ее величину. 4. если у п/п-аналога обнаружится  необычно больше «чрезвычайных расходов», то необходимо искусственно уменьшить учитываемые операционные издержки компании-аналога и соответственно увеличить прибыль.

        Основной мультипликатор – «цена/прибыль».  Для того чтобы заранее исключить из оценки не вызывающие доверие мультипликаторы, следует использовать правила: 1. – если оцениваемая компания и компания-аналог не сопоставимы по доступу их к кредиту и налоговому статусу, то имеет смысл использовать мультипликатор «цена/прибыль до % и налогов». 2. - если между компаниями разница лишь в налоговом статусе, то используют мультипликатор «цена/прибыль до налогов».

        С помощью мультипликаторов оценивается стоимость всей компании, чтобы поделить стоимость пакета акций нужно полученную оценку стоимости бизнеса умножить на долю данного пакета акций. Причем метод рынка капитала подразумевает, что полученная стоимость бизнеса является стоимостью п/п, с точки зрения инвестора, владеющего не контрольным пакетом, поэтому необходимо в случае оценке контрольного пакета акций п/п добавить премию за контроль.

10.   Метод сделок.

        Если метод компании-аналога подразумевает расчет и использование мультипликаторов, которые  рассчитаны по ценам акций в составе фактически продавшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок.

        Цена в алгоритме рынка капитала, если он превращается в метод сделок, определяется как цена акции компании-аналога, которая наблюдалась относительно недавно при купле-продаже не контрольных, но настолько крупных пакетов акций компаний-аналогов, что их приобретение давало возможность покупателю акций ввести в состав совета директоров этих компаний своих представителей.

        Метод сделок учитывает те сделки с пакетами акций компании-аналога, которые характеризуются как сделки слияния и поглощения.

        Этот метод нацелен на определение стоимости оцениваемой компании в расчете на приобретение крупных ее долей. Иначе говоря, он дает оценку рассматриваемого предприятия «глазами его нового хозяина» - с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли предприятия.

        Практические возможности для использования этого метода предоставляются гораздо реже (в силу относительно малой частоты сделок с контрольными пакетами) и предполагают оценку стоимости предприятия с точки зрения владельца контрольного пакета.

        В ситуациях, когда именно эта оценка и нужна, добавление «премии за контроль» уже излишне. Наоборот, при переходе к оценке неконтрольного пакета (участия меньшинства) от оценки, первоначально полученной методом сделок, становится необходимым уменьшить первоначальную оценку на так называемую «скидку за неконтрольный характер пакета». Она, как и «премия за контроль», также может достигать 35-40%, но обычно бывает меньше – 20-25%.

        Метод сделок сводится к тому же алгоритму, что и метод рынка капитала – с тем различием, что применяемые мультипликаторы вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными пакетами.

Алгоритм метода сделок сводится к следующему.

1. Поиск компании-аналога проводится в два этапа.

А) Формирования списка «компаний – кандидатов на аналогичность», в который включаются п/п, специализирующиеся на той же продуктовой группе, что и оцениваемая ( т.е. обычно классифицируют по производимой продукции).

     Б) Отсеивание из списка п/п, которые не удовлетворяют дополнительным критериям сопоставимости п/п (размер п/п; структура капитала; рынки сбыта и закупок; стадия жизненного цикла; степень независимости от финансово-промышленных групп; индивидуальные особенности применяемой системы бухгалтерского учета; территориальное местоположение.

2. Взятие наблюдаемой на фондовом рынке стоимости одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находящихся в обращении, т.е. учитываемых фондовым рынком – с получением истинной рыночной стоимости компании-аналога.

3. Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (ценовых мультипликаторов).

4. Расчет оценочной стоимости компании путем умножения мультипликатора на соответствующий показатель оцениваемого п/п, совпадающий со знаменателем мультипликатора.

11.   Метод отраслевой специфики.

        Метод отраслевой специфики является такой модификацией метода рынка капитала (предусматривая и его алгоритм), в которой ценовым мультипликатором  выступает соотношение «цена/валовой доход» (то же самое – «цена/выручка», «цена/объем реализации»).

         Алгоритм метода отраслевой специфики сводится к следующему.

1. Поиск компании-аналога проводится в два этапа.

А) Формирования списка «компаний – кандидатов на аналогичность», в который включаются п/п, специализирующиеся на той же продуктовой группе, что и оцениваемая ( т.е. обычно классифицируют по производимой продукции).

     Б) Отсеивание из списка п/п, которые не удовлетворяют дополнительным критериям сопоставимости п/п (размер п/п; структура капитала; рынки сбыта и закупок; стадия жизненного цикла; степень независимости от финансово-промышленных групп; индивидуальные особенности применяемой системы бухгалтерского учета; территориальное местоположение.

2. Взятие наблюдаемой на фондовом рынке стоимости одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находящихся в обращении, т.е. учитываемых фондовым рынком – с получением истинной рыночной стоимости компании-аналога.

3. Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (ценовых мультипликаторов).

4. Расчет оценочной стоимости компании путем умножения мультипликатора на соответствующий показатель оцениваемого п/п, совпадающий со знаменателем мультипликатора.

        Соответственно на шагах 3 и 4 алгоритма метода рынка капитала используется этот мультипликатор и валовой доход  оцениваемой компании в качестве базы, на которую для получения определяемой стоимости данной компании множится указанный мультипликатор.

        Уже название этого метода показывает, что его применимость ограничена специфическими отраслями – теми, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации им продукции (их продажами).

        Такими отраслями в основном являются отрасли топливно-сырьевого комплекса, а какже прочие конкурентные отрасли с явно выраженным стандартизированным продуктом, где динамика прибылей определяется в первую очередь не обновлением продукта, а успехом в поддержании и расширении доли на рынке, количеством продаж стандартизированного продукта. При этом учитываемые прибыли незначительно отличаются от денежных потоков предприятий отрасли, так как на обновление продукта и на поддержание производственных мощностей инвестиции (не учитываемые в анализе текущих прибылей и убытков) осуществляются сравнительно редко.