Государственные ценные бумаги

      Налоговое освобождение представляет собой  оформленный  надлежащим образом именной документ, не подлежащий передаче другому предприятию (организации). Суть казначейских налоговых освобождений заключается в том, что государство погашает часть своих долгов перед предприятиями путём зачета (не взимания) платежей в Федеральный бюджет. Погашение и обмен на налоговое освобождение происходит по текущему курсу КО (формулу расчета см. Приложение 1).

      Тот факт, что КО может быть досрочно обменено на налоговое освобождение, делает рынок этих обязательств достаточно оживленным.

      На  сегодняшний день с помощью КО проводится бюджетное финансирование учреждений МВД, ВПК, энергетики и сельского хозяйства. Выпускаются КО в безбумажном режиме в виде записи на счетах "депо" в уполномоченных Минфином РФ  депозитариях. 

      Перспективы рынка КО проблематичны, т.к. КО стимулирует  инфляцию. Увеличивая объём эмиссии  КО, государство подрывает доходную часть бюджета т.к. не менее 65-70% от выпущенных КО в течение одного месяца обращения возвращаются в бюджет в виде налоговых освобождений.

      Как было указано выше, КО выпускаются  сериями, и более высокую доходность имеют КО дальних серий, обеспеченные налоговыми освобождениями. Другие серии КО менее доходны. Например, доходность серий лета 1995 года составляла 60-70% годовых, что ниже обычного уровня доходности по ГКО. Обычная картина, когда доходность КО находится на уровне доходности ГКО, а то и выше.

      Повышенная  доходность КО должна компенсировать повышенный (среди других ГЦБ) уровень  риска по этой бумаге.

      Ликвидность КО также зависит от серии ее выпуска. Купить, а потом продать "ближнюю" серию КО трудно. КО - это бумаги, которые в основном покупаются, а не продаются (а часто просто навязываются государственными структурами). Но  в целом, КО, как и ГКО, являются наиболее ликвидными обязательствами Российского Правительства, обращающимися на внутреннем рынке.  
 

      Облигации   федерального   займа (ОФЗ) 
 

      Среднесрочные бумаги - необходимый элемент финансирования дефицита бюджета, поскольку они  позволяют решить проблему рефинансирования коротких выпусков за относительно продолжительный  период. Предпосылки для создания в России рынка среднесрочных  ценных бумаг появились по мере экономической стабилизации, обозначившейся к лету 1995 года.

      Основным  видом среднесрочных бумаг в  России являются облигации федерального займа (ОФЗ), выпускаемые Правительством РФ для финансирования бюджетного дефицита.  Система ОФЗ базируется на следующих общих принципах:

• применение безбумажной (электронной) технологии,
• плавающий купонный доход,
• среднесрочный период обращения,
• именной характер бумаги

      ОФЗ - это знамение времени, это свидетельство  финансовой стабилизации, потому что ОФЗ - первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации. Они выпущены сроком на один год и две недели, что объясняется особенностями российского законодательства (нужен срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причём доход привязан к доходу на рынке ГКО: берутся четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продаётся (в безбумажном виде) на аукционе на ММВБ. Как и цены на ГКО,  цену на эту бумагу ставят сами инвесторы. А роль Минфина сводится к тому, чтобы определить, устраивает ли министерство эта цена или нет. Это называется ценой отсечения: Министерство финансов отсекает те предложения, которые ему невыгодны, и принимает те, которые выгодны.

      Эмитент (Минфин РФ) устанавливает для каждого  отдельного выпуска облигаций по согласованию с Банком России его объём, порядок расчета купонного дохода, определяемого на основе доходности по ГКО, даты размещения, погашения и выплаты купонного дохода, ограничения на владение.

      Величина  купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за 7 дней до даты начала размещения.

      На  доходность ценных бумаг влияет налогообложение, у ОФЗ оно имеет следующие особенности:

      Купонный  доход в виде процента к номинальной стоимости по ОФЗ не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических лиц.

      При обращении облигаций образуется накопленный купонный доход - часть  купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации, рассчитываемого пропорционально количеству дней, прошедших от даты выпуска облигаций или даты выплаты предшествующего купонного дохода, включаемый в цену сделки.

      Формула доходности по ОФЗ (см. Приложение 2)

      В конце декабря 1997 года доходность на рынке ОФЗ понемногу снижалась, стабилизировалась на уровне 29-30% годовых.

      С 16 по 22 мая 2005  в результате резкого роста в пятницу цен ОФЗ, проходившего, тем не менее, при низком обороте сделок, цены всех облигаций не только компенсировали снижение в начале недели, но и достигли очередного рекордного максимума. Доходность ОФЗ снизилась в пятницу до 17-17,5 % годовых. Если в начале недели ликвидность рынка была ограничена предстоящим проведением аукциона ГКО, то в последние два торговых дня спрос, вызвал рост цен. Колебания цен ОФЗ в течение недели поддерживались помимо внутренних факторов колебаниями ликвидности банковской системы. Тем не менее, несмотря на колебания ликвидности, снижение доходности ОФЗ продолжалось еще 4 недели подряд.

      Само  по себе появление ОФЗ и для Минфина, и для всей финансовой системы имеет исключительно большое значение, поскольку при этом появляется некоторая стабильность на рынке государственного долга. Не нужно думать каждые три месяца о том, чтобы рефинансировать займы. То есть всё дальше и дальше мы уходим от идеи пирамиды и все больше приближаемся к идее долгосрочных заимствований, которые желательны на любом финансовом рынке, хотя мировая практика говорит о том, что обычно 30% - это краткосрочные заимствования (типа ГКО), а остальные 70% делятся между среднесрочными и долгосрочными вложениями.

      Эксперимент с ОФЗ, в общем, удался. Было выпущено облигаций на один триллион, и они  были проданы за три дня. Причём постоянно  снижалась доходность (в первый день - с достаточно высокой доходностью, а на третий - с исключительно низкой).  
 

      Облигации Государственных Сберегательных Займов (ОГСЗ) 
 

      Облигации Государственных Сберегательных Займов (ОГСЗ) выпускаются Правительством РФ для покрытия дефицита бюджета. ОГСЗ предоставляет право на получение дохода выше уровня доходности по другим видам государственных ценных бумаг. Первый выпуск ОГСЗ с 27 сентября 1995 года обеспечил доход в размере 102,72% годовых.    

      При обращении ОГСЗ налоговые льготы распространяются на часть суммы  накопленного купонного дохода, рассчитываемого как разницу между накопленным купонным доходом и доходом, уплаченным при приобретении.

      Первые  торговые сессии на Российской бирже  показали устойчивый рост спроса на ОГСЗ. Новый финансовый инструмент, появившийся  на государственном рынке ценных бумаг, решит вопрос о сохранении средств средних и мелких инвесторов в условиях инфляции и экономической нестабильности. 

      Государство получает возможность заимствовать временно свободные денежные средства физических лиц на длительный срок.

      В конце декабря 1997 года инвестиционная привлекательность и ликвидность рынка ОГСЗ опять упали до минимального уровня. Реальных сделок осуществляется мало. Участники рынка настроены на продажу облигаций. Причина снижения интереса - недавнее падение доходности ОГСЗ ниже уровня ГКО с аналогичным сроком погашения.

        Рынок ОГСЗ ориентируется главным  образом на рынок гособлигаций, так как доходность ГКО сильно  влияет на доходность бумаг  сберзайма. Поэтому, чтобы принимать  правильные решения при покупке-продаже ОГСЗ, дилеры постоянно следят за изменениями на рынке ГКО.

      Показательной была ситуация в течение последней  недели сентября 2004 года. Тогда в  понедельник и во вторник произошел  резкий скачок доходности ГКО, снизились  цены и на рынке сберзайма. Сориентировавшись в ситуации, операторы рынка закупили ОГСЗ по более низким ценам. А через некоторое время возобновившееся повышение котировок позволило им выгодно продать бумаги.

      Некоторое влияние на цены бумаг сберзайма  оказывает и проведение аукционов  ГКО/ОФЗ. Если для участия в аукционе банку требуются свободные денежные средства, то он "скидывает" те активы, которые в данный момент не приносят такой доходности, как ГКО, в том числе и сберзайм. Доходность ОГСЗ ниже ГКО примерно на 5 % годовых.

      Минимальный уровень доходности, при котором стоит вкладываться в ОГСЗ, зависит от той ставки, под которую используются выделенные средства. Если ставка привлечения денежных средств на 5-10 % ниже, чем текущая доходность ОГСЗ, то в эту серию стоит вкладывать средства. Рентабельно вкладываться под доходность 50 % годовых при купонной ставке 60 % годовых.

      Рынок ОГЗС ликвидный. Но, как таковые торги на бирже сейчас не идут.

      Минфин  делает попытки усовершенствовать  рынок ОГСЗ, привнести в него элементы биржевой системы. Конечно, биржевой рынок более цивилизован, потому что у участников торгов появляется уверенность в выполнении условий договора между двумя сторонами. Пока наиболее ликвидным и, можно сказать, единственным является внебиржевой рынок, на котором распространены связи типа банк-банк, банк-биржа, банк - финансовый институт, банк - частный инвестор. 
 
 
 

      Сберегательная   бумага   для    населения (СБН) 
 

      Внешне  это бумага (она будет иметь  материальную форму) очень похожа на облигацию 3% займа, но с купонами на получение доходов каждые три месяца (бумага выпускается на год), при этом доход по купонам будет привязан к ОФЗ, но поскольку это будет для населения прибавляется ещё один процент.

      Эта бумага была выпущена в сентябре 1995 г., раньше её не было смысла выпускать, т.к. доходность по ГКО и ОФЗ шла резко вниз. На рынке денег было очень много, а предложений со стороны Минфина - значительно меньше. В таких условиях население мало что получило бы. А если бы была выпущена долларовая бумага, то в связи с понижением курса был бы чистый убыток для инвестора.

      При подготовке СБН Министерство финансов руководствовалось тем, что по бумагам  для населения должна существовать прибыль, пусть не самая большая, но близкая к реальному проценту по вкладам в банке плюс ещё  какой-нибудь процент. В крайнем случае доход должен полностью компенсировать потери от инфляции.

      Как и большинство других видов государственных  ценных бумаг, СБН ориентируется  на рынок ГКО, поэтому его ликвидность и доходность меняются в зависимости от положения дел на рынке гособязательств. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Значение государственных ценных бумаг 

     2.1.Рынок государственных ценных бумаг 1997-1998гг.  

      К  началу 1997г. сложились условия для  дальнейшего снижения процентных ставок и увеличения доли иностранного капитала на рынке ГКО/ОФЗ.

      1997, также как и 1996, принес с  собой много нововведений. В первую  очередь стоит отметить введение  в действие с 10 января налогообложения  доходов в виде процентов, полученных  от государственных ценных бумаг.  Таким образом валовая прибыль от дисконтного дохода по государственным краткосрочным облигациям и купонного дохода по облигациям федерального займа автоматически уменьшается на 15%. Предполагалось, что новый порядок вступает в силу 21 января 1997 г. Но дата реального вступления в силу нового порядка постоянно отодвигалась. Так что размещение первых выпусков дисконтных бумаг, попадающих под налогообложение, состоялось лишь в начале февраля, после появления разъяснений Минфина. И хотя особых неожиданностей эти разъяснения не содержали, участники рынка негативно отнеслись к тому факту, что от налогообложения по государственным ценным бумагам наряду с физическими лицами освобождены и нерезиденты. Правда, как потом выяснилось, введение данного налога не привело к ожидаемым результатам - увеличению налоговых  поступлений в казну.