Государственные ценные бумаги

      Первый  аукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года, в ходе его было размещено  бумаг на сумму 0,88 млрд. руб. По оценкам  большинства экспертов, в настоящее  время на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж страны.

      Основные  задачи рынка ГКО:

1. Финансирование дефицита бюджета;
2. Регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении.

      На  Московской   межбанковской валютной бирже (ММВБ) была развернута компьютерная система, обеспечивающая проведение электронных торгов. В настоящее время  вторичные торги проходят ежедневно, а аукционы – еженедельно. Подобный график проведения аукционов способствует поддержанию стабильности рынка. Для оптимального функционирования рынка ГКО была создана  соответствующая инфраструктура. Ее компонентами являются:

• Министерство финансов РФ, выступающее эмитентом ГКО;
• Центральный банк РФ, выполняющий функции агента Министерства финансов РФ по обслуживанию выпуска, дилера, а также  органа регулирования и контроля;
• Официальные дилеры, в основном являющиеся коммерческими  банками;
• Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), выполняющая функции торговой системы, расчетной системы и депозитария.

      Центральный банк обеспечивает ”организационную" сторону  функционирования рынка ГКО: проводит аукционы, погашение, подготовку необходимых документов, перечисление денежных средств на счет  Министерства финансов РФ, активно участвует в работе рынка ГКО в качестве дилера через Главное управление  по ценным бумагам в Москве, а также через наиболее крупные банки. Практически ЦБР открыто  проводит свой курс. Данное обстоятельство даёт возможность оказывать целенаправленное воздействие на рынок в зависимости от событий, происходящих непосредственно на нём и вокруг него. При этом ЦБР не  ставит своей целью извлечение прибыли от операций на рынке, ориентируясь на поддержание определённого уровня некоторых показателей рынка ГКО, поскольку сохранение этих характеристик на достаточно высоком уровне определяет для инвесторов привлекательность рынка государственных облигаций. Контрольную функцию он реализует только в той степени, в какой это необходимо для стабильного бесперебойного функционирования и развития рынка ГКО.

      Размещение  облигаций происходит на аукционе, организованном  ЦБР по поручению Министерства финансов РФ. Дата его проведения, предельный объём выпуска, место и время объявляются Банком России не позднее, чем за семь календарных дней, хотя этот порядок не всегда соблюдается.

      Министерство  финансов РФ, выпуская в обращение  ГКО, получает денежные средства, необходимые для финансирования бюджетного дефицита. Следует отметить, что эти средства заимствуются на рыночных условиях. В1993 году осуществление эмиссии гособлигаций позволило перечислить на счёт Минфина  РФ чистую выручку в размере 150,5 млрд. рублей.

      В качестве официальных дилеров выступают  коммерческие банки,  финансовые компании, брокерские фирмы, которые преследуют на рынке ГКО свои собственные инвестиционные цели и цели своих клиентов. Доля  средств клиентов, инвестированных в государственные бумаги, подвержена значительным колебаниям, но в целом имеет тенденцию к росту.

      Нормальному функционированию рынка способствовала разработка пакета документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов. К основным законодательным актам следует отнести, прежде всего, Закон о государственном внутреннем долге Российской Федерации. В нём определено, что внутренним долгом страны являются долговые обязательства Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.

      Второй  по важности нормативный акт - приказ ЦБР № 02-78 от 6 мая 1993 года “ О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями“. В нём, в частности, определено, что аукционы и вторичные торги по ГКО  осуществляются на ММВБ.

      Третий  нормативный акт “Положение об обслуживании и обращении выпусков ГКО” устанавливает, что обращение облигаций может происходить только после заключения договора купли-продажи. Переход права собственности на облигации от одного владельца к другому наступает в момент перевода их на счёт  “депо”  их нового владельца.   

      Участники рынка ГКО разделяются на две категории:

      а)  Дилеры

      б)  Инвесторы

      Любое юридическое лицо, являющееся в соответствии с действующим законодательством инвестиционным институтом (профессиональным участником рынка ценных бумаг) и заключившее  договор с  Центральным банком РФ на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО, называется Дилером. Дилер может заключать сделки  с ГКО от своего имени и за свой счет. Дилер может выполнять функции  финансового брокера при заключении сделок с ГКО от своего имени, за  счет и по поручению Инвестора.

      Инвестором  называется любое юридическое или  физическое лицо,  не являющееся Дилером, приобретающее ГКО на праве собственности.

      Инвестор  обязан заключить с Дилером договор  на обслуживание.  Этот договор определяет порядок приобретения, владения и продажи Инвестором ГКО, а также права, обязанности и ответственность  сторон  при выполнении этих операций. Не допускается никаких операций  Инвесторов с ГКО кроме тех, которые оговорены условиями договора  между Инвестором и Дилером.

      Заключение  сделок купли-продажи ГКО через ММВБ осуществляется во время торгов; время и дни проведения которых устанавливаются  и изменяются Центральным банком РФ в соответствии с условиями договора между Центральным банком РФ и ММВБ.

      Со  времени первого аукциона (18 мая 1993г.) рынок ГКО, успешно миновав стадию становления, вступил в пору стабильного существования. Об этом свидетельствуют показатели по первичному и вторичному рынкам.

      Эволюция  рынка привела к тому, что ГКО  при первичном размещении в известном  смысле играют определённую макроэкономическую роль. Если раньше они не фигурировали в инструментарии Банка России по проведению денежной политики, то теперь операции на открытом рынке могут занять заметное место в спектре рычагов регулирования предложения денег со стороны ЦБР. Приобретая или продавая облигации, ЦБР тем самым будет соответственно увеличивать дополнительную ликвидность либо изымать избыточную с денежного рынка. Складывающаяся доходность по ГКО станет важнейшим денежным ориентиром денежного рынка. Вторым следствием, обусловленным характером структурного свойства, стало расширение рынка ГКО, закономерно вызывающее существенное перераспределение оборотов и финансовых средств между валютными, кредитным и облигационными секторами денежного рынка в пользу последнего.

      Что касается вторичного размещения ГКО, то анализ его базовой характеристики строится на оценке  средней эффективной  доходности по отношению к погашению  действующих выпусков - учётной ставке. Если в данный период  происходит ускорение или торможение роста котировок ГКО, то оно затрагивает все обращающиеся выпуски независимо от текущего срока до  погашения  каждого из них.

      В декабре 1993 года произошло размещение первого выпуска ГКО сроком обращения  в шесть месяцев. Успех в проведении аукциона свидетельствует об укрепившемся доверии и возрастающему интересов дилеров и других инвесторов к этому инструменту государственного долга. 26 октября 1994 года на ММВБ состоялся аукцион по размещению первого выпуска двенадцатимесячных государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ, которые имели следующие основные параметры:

      номинал - 1 миллион рублей;

      период  обращения - с 26 октября 1994 г. по 25 октября 1995 г. ;

      объявленный объём эмиссии - 200 млрд. руб.. В ходе аукциона было размещено 60,5 млрд. руб.  по номиналу, что составляет 30,25% объёма эмиссии;

      спрос на аукционе составил по номинальной  стоимости 274,26 млрд. рублей, превышение его над предложением-37%;

      доходность  первого выпуска годовых ГКО  составила 450%, максимальная доходность - 529,55%.

      В аукционе приняло участие 53 банка-дилера, но лишь 34 из них приобрели облигации  нового выпуска, т.к. в основном заявки подавались ими на доходность более 600% годовых. Согласно извещениям о проведении аукциона доля неконкурентных заявок могла достигать 50% от общего объёма заявок дилеров. По неконкурентным заявкам было приобретено облигаций на 3,5 млрд. рублей по номиналу (около 5,8% всех реализованных заявок). Соотношение средств клиентов и дилеров составили соответственно 55,7% и 44,3%. Всё это говорит о явном нежелании банков приобретать одногодичные облигации.

      Сегодня уже обсуждаются  варианты выпуска  государственных облигаций со сроком обращения свыше 1 года. Хотя такие облигации уже сложно назвать краткосрочными.

      Купленные ГКО подлежат периодической переоценке. Под переоценкой понимается определение балансовой стоимости облигаций, которые находятся в портфеле предприятия по состоянию на конец рабочего  дня. Переоценка производится путем умножения количества ГКО, находящихся в портфеле в момент окончания рабочего дня, на их рыночную  цену. Под рыночной ценой облигации понимается средневзвешенная  цена аукциона (на первичном рынке) или цена последней сделки на торгах ММВБ за соответствующий день (цена закрытия вторичного  рынка).

      Увеличение  балансовой стоимости ГКО, произошедшее в результате переоценки, является доходом предприятия и подлежит отнесению  на счет прибылей. Уменьшение балансовой стоимости ГКО, произошедшее в результате переоценки, подлежит отнесению на счет убытков.

      Как любые ценные бумаги, государственные  ценные бумаги имеют три основных критерия, по которым они поддаются  анализу: надежность, ликвидность, доходность.

      Надёжность  ГКО по сравнению со всеми другими инструментами финансового рынка, в том числе и государственными, представляется достаточно высокой, поскольку агентом выступает Центральный Банк России, который по соглашению с Минфином в случае, если Минфин окажется или будет не в состоянии что-либо погасить, автоматически погашает рефинансируемые выпуски. Это говорит о том, что в случае затруднения Минфина возникают сложные взаимодействия между Министерством и Центробанком, но при этом не страдают инвесторы этого займа. Так, что надёжность ГКО исключительно высока, и тот несколько ажиотажный интерес к этой бумаге, который проявляется сегодня на Западе, объясняется этой надёжностью.

      Что касается ликвидности, т.е. возможности быстро продать и быстро купить, то пока проблем с ГКО практически не было. ГКО - высоко ликвидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и надёжно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные средства. При этом операционные издержки  (комиссия дилеру, бирже - 0,1 от суммы каждой сделки, налог на покупку ГКО - 0,1 от суммы каждой сделки) при таких инвестициях сравнительно невелики. Дополнительное преимущество инвестиций в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций с этими ценными бумагами освобождены от налога на прибыль. Таким образом, несмотря на сравнительную молодость, рынок ГКО постепенно приближается к масштабам тех задач, решение которых он должен обеспечивать.

      Опыт  работы с ГКО показывает, что данные гособязательства наиболее ликвидные по сравнению с любыми другими инструментами фондового рынка: на любой из ежедневных торговых сессий можно купить и продать практически любой вид обязательств, находящихся в обращении. Рынок ГКО продолжает развиваться.

      Основной  его недостаток - элитарность, закрытость. Но он может быть устранен путем подключения региональных площадок, а следовательно, региональных дилеров и клиентов, а также расширением доступа дилеров к торговой системе.

      Хотя, некоторые проблемы с ликвидностью были в январе 1995 г., когда в стране была очень сложная обстановка. Ещё один случай - в конце июня 1995 г., когда на рынке была довольно низкая ликвидность и соответственно бумаг больше продавалось, чем покупалось. Но для этого случая на рынке присутствует «маркет-мейкер», роль которого выполняет Центральный Банк России, который вполне в состоянии поддержать ликвидность в тот момент, когда предложений на продажу больше, чем на покупку, поддержать тем, чтобы в такой момент купить бумаги, а потом продать.

      А когда у ценной бумаги высокая надёжность и высокая ликвидность, то доходность её бывает ниже, чем у тех рыночных инструментов, которые не обладают двумя первыми замечательными качествами. Так как известно, чем больше риск, тем больший доход платит эмитент, ведь стабильность, обеспечиваемая ликвидностью и надежностью, не приносит прибыль. Это происходит потому, что в России  самые рискованные финансовые мероприятия и вложения приносят наибольший доход. Россияне хорошо познакомились с этой истиной 1994-1995 гг., во время краха финансовых пирамид, ценные бумаги которых обладали высокой доходностью, но надежность которых была заранее под большим сомнением.