Денежно-кредитная и валютная политика центральных банков

в диапазоне 3 - 12 % годовых в зависимости от сроков привлечения средств.

В текущем  году  использование операций на открытом рынке было ограничено

негибкостью действующей  нормативно - правовой базы и определенным дефицитом

необходимых инструментов в распоряжении Банка  России . Предусмотренное

статьей 108 Федерального закона “О федеральном бюджете на  2002  год”

переоформление  нерыночных ОФЗ, находящихся в портфеле Банка  России , на

сумму 15 млрд. рублей в ОФЗ - ПК с выплатой купонного  дохода, определяемого

исходя из уровня инфляции, к настоящему моменту еще  находится на стадии

согласования. Объем  облигаций с рыночными характеристиками в портфеле Банка

 России  на  протяжении большей части  2002   года  остается незначительным,

что препятствует  проведению  прямых операций на рынке  и ограничивает

спектр инструентов, используемых им для регулирования ликвидности.

Имеющийся опыт эмиссии облигаций Банка  России  (ОБР) продемонстрировал

невозможность оперативно воздействовать на уровень  банковской ликвидности с

помощью этого  инструмента, поскольку существующий порядок эмиссии и

обращения ОБР устанавливает слишком большой временной лаг между принятием

Банком  России  решения и  проведением  операции. Поэтому в  2002   году

операции по выпуску Банком  России  собственных  облигаций не проводились.

До законодательного устранения указанных ограничений  Банк  России

сосредоточил  свои усилия на создании рынка для  нового инструмента -

операций модифицированного РЕПО с облигациями, находящимися в портфеле

Банка  России . Аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ на условиях

модифицированного РЕПО сроком 40 и 65 дней состоялись 6 февраля  текущего

года . Общий объем размещения облигаций на аукционе составил 116 млн.

рублей, средневзвешенная доходность - 13, 81 и 11, 17 % годовых

соответственно. В период действия оферты было размещено  облигаций еще и на

583 млн. рублей  по станкам, устанавливавшимся  и соответствии со ставками  по

депозитным операциям  Банка  России  с аналогичными сроками. После обратного

выкупа указанных  выпусков  проведение  дальнейших операций

модифицированного РЕПО было временно приостановлено. Создание рынка

модифицированного РЕПО стало составной частью деятельности Банка  России

по подготовке условий для активизации рыночных операций, которые и

дальнейшем должны позволить Банку  России  более  гибко реагировать на

колебания банковской ликвидности.

В этом направлении  деятельность Банка  России  была сосредоточена на

разработке нормативных  документов и подготовке к введению новых

инструментов, в  частности стандартного РЕПО с государственными облигациями. 

Инфляция

В результате проводимой  денежно  -  кредитной   политики  и  политики

валютного  курса  темпы роста потребительских  цен в  2002   году  по

сравнению с 2001  годом  замедлились.

За девять месяцев  2002   года  инфляция на потребительском  рынке составила

10, 3 % против 13, 9 % за аналогичный период 2001  года . В сентябре

инфляция на потребительском рынке за скользящий 12 - месячный период (месяц

к соответствующему месяцу прошлого  года ) составила 14, 9 % против 20, 0

%,  годом   ранее. Для достижения в  2002   году  целевого ориентира по

инфляции на уровне 14 % в IV квартале текущего  года  прирост цен на

потребительском рынке должен составить не более 3, 3 %.

В январе - сентябре  2002   года  произошли изменения  в структуре инфляции

- значительно  увеличился вклад в прирост  потребительских цен компонента,

связанного с ростом цен на платные услуги населению. Возрос также вклад

компонента, обусловленного высокими темпами роста цен на плодоовощную

продукцию и  бензин. При этом ощутимо снизился вклад базовой инфляции в

общий темп прироста потребительских цен.

Фактический показатель базовой инфляции за январь - сентябрь согласуется с

прогнозом этого  показателя на  2002   год . По итогам  года  возможно

снижение базовой  инфляции до 9, 5 % против 14, 8 % за 2001  год .

Динамика основных индикаторов инфляции па потребительском  рынке по итогам

января - сентября  2002   года  свидетельствует  о том, что в целом по

итогам  года  целевой ориентир по инфляции может  быть достигнут.

Определенные  трудности с достижением принятого на этот  год целевого

ориентира по инфляции могут быть связаны с высоким  ростом административно

регулируемых  цеп на некоторые виды платных  услуг населению (в первую

очередь ЖКХ). Возможности  сдерживания роста цен на эти  виды услуг со

стороны  денежно  -  кредитной  и курсовой  политики  Банка  России  в

оставшиеся месяцы  года  ограничены. 
 
 

4.2. Сценарии  макроэкономического развития в  2003  году 
 

4.2.1. Варианты  макроэкономического прогноза для  выработки целей и

инструментов  денежно  -  кредитной   политики

В соответствии с Федеральным законом Российской Федерации “О Центральном

банке Российской Федерации (Банке  России ) ” от 10.07.02 № 86 - ФЗ Банк

России  при  выборе целей и инструментов  денежно  -  кредитной   политики

на 2003  год  рассмотрел два основных (базовых) сценария экономического

развития. Различия сценариев в основном связаны  с вариантностью развития

мировой экономики, а также с разными предположениями  относительно прогресса

в улучшении  внутреннего инвестиционного климата. Такой подход объясняется

большой зависимостью российской экономики от экспорта сырьевых товаров,

спрос и цены на которые наиболее чувствительны к изменению мировой

общеэкономической конъюнктуры. Кроме того, будущее  обрабатывающего сектора

в существенной мере зависит от притока инвестиций. Темпы роста секторов

экономики, ориентированных на внутренний рынок, в следующем году  будут

также зависеть от внешнеэкономической ситуации, так  как приток экспортной

выручки - один из основных источников роста производственных инвестиций,

доходов домашних хозяйств и бюджетного сектора и, в конечном счете,

инвестиционного и потребительского спроса внутри страны. Наконец, на

экономическую динамику может оказать влияние  изменение объемов и

направления потоков  капитала. Улучшение внутреннего  инвестиционного климата

может привести к притоку капитала в страну и  к сокращению его оттока, что

может способствовать росту инвестиций и потребления  и, в конечном счете,

росту валового внутреннего продукта

Первый вариант  прогноза исходит из менее благоприятного сценария развития

мировой экономики  и более медленного улучшения  инвестиционного климата.

Второй вариант  предполагает более благоприятную  мировую конъюнктуру,

несколько более  высокие темпы прироста мировой  экономики и, следовательно,

больший приток капитала в российскую экономику. При  прогнозировании

динамики мировых  цен на нефть учитывались не только оценки спроса мировой

экономики на топливо  в связи с ее предполагаемым ростом в 2003  году , но и

состояние запасов  нефти и нефтепродуктов, в том  числе и в США, а также

предложение нефти  на мировом рынке в зависимости  от решений стран ОПЕК

относительно  объемов добычи. Наиболее вероятно, что среднегодовой уровень

цены на нефть  на мировом рынке будет находиться в пределах 20 - 25 долларов

за баррель. Этот прогноз в рамках второго сценария представляется вполне

реальным, что применительно к нефти сорта < Юрало соответствует примерно

18, 5 - 23.5 доллара  за баррель. Однако, учитывая неоднозначность  факторов,

в том числе  политического характера, воздействующих на цены мирового рынка

на нефть, прогноз  в рамках первого сценария предполагает, что уровень цены

на нефть фактически окажется ближе к нижней границе  интервала, а именно 18,

5 доллара за  баррель. В рамках второго сценария  предполагается, что

среднегодовой уровень цены будет соответствовать  середине интервала или 21,

5 доллара за  баррель для нефти сорта “Юралс”.  Таким образом, прогнозы цен

на нефть сорта  “Юралс” по первому и второму  сценарию составляют

соответственно 18, 5 и 21, 5 доллара за баррель, прогноз  контрактных цен на

газ - 78, 5 и 85, 4 доллара  за тысячу куб. метров.

Более значительные колебания среднегодового уровня цен  на нефть в 2003

году  на мировых  рынках возможны, но вероятность устойчиво низких или

устойчиво высоких  цен пока невелика. Наиболее серьезные сценарии в этом

плане могут  быть связаны с политическими событиями в мире. Так, резкое

увеличение предложения  нефти может привести к существенному  снижению общего

уровня мировых  цен на нефть, а усиление в течение  длительного времени

напряженности в ближневосточном регионе может  сопровождаться резким

повышением цен  мирового рынка нефти.

Развитие этих крайних ситуаций не предполагает кардинальных изменений и

принципах и методах реализации, а также в самом наборе инструментов

денежно  -  кредитной   политики , используемых для снижения инфляции в

2003  году  до  целевого уровня. Имеете с тем Банк  России  будет

реагировать и  своей  политике  на указанные отклонения от базовых сценариев

с тем, чтобы  максимально сохранить основные параметры  денежной  программы,

намечаемой на предстоящий 2003  год . В частности, при значительном

ослаблении платежного баланса и, соответственно, сокращении возможностей

финансирования  экономики на базе роста чистых международных  резервов Банк

России  будет  обеспечивать растущий спрос на деньги с помощью инструментов

денежно  -  кредитной   политики  по пополнению ликвидности банковского

сектора.

В обоих рассматриваемых  базовых сценариях состояние  платежного баланса

остается устойчивым. Вместе с тем разброс по величине сальдо платежного

баланса оказывается  весьма значительным, что, как уже  отмечалось,

объясняется высокой  неопределенностью состоянии мировой  экономики в