Денежно-кредитная и валютная политика центральных банков

денег из производственной сферы, дальнейшему углублению  кризиса  неплатежей

и снижению налоговых  поступлений.

      В конечном счете эта политика, связав горячие деньги в пирамиде  ГКО,

привела все  же к ощутимому снижению  инфляции,  которое  было  достигнуто  с

истощением перетока денег из производственной сферы в спекулятивную.

      Однако  состояние  равновесия,  достигнутое   связыванием   избыточной

денежной массы  в пирамиде ГКО, не могло быть устойчивым в силу: 

во-первых,   быстрого   истощения    производственной    сферы    вследствие

интенсивного  оттока  капитала  и,  как  следствие,  сжатия  доходной   базы

федеральной бюджетной  системы, служащей обеспечением пирамиды ГКО; 

во-вторых, растущей доли спекулятивного иностранного капитала в  поддержании

пирамиды ГКО.

      Действия  Центробанка  по   повышению   ставки   рефинансирования   и,

соответственно, доходности ГКО показали, что  поддержание  этого  равновесия

возможно  только  на  уровне  доходов,  недоступном   для   производственных

инвестиций.

      К концу 1997 г. возможности для   поддержания  рынка  ГКО-ОФЗ   за  счет

средств резидентов оказались практически исчерпаны  и рынок  был  открыт  для

иностранного  капитала.  К  середине  1998  года  на  руках  у  нерезидентов

оказалось около 30% всех размещенных государственных  ценных бумаг.  К  этому

моменту Банк России был уже неспособен удерживать курс рубля в  искусственно

заниженном  валютном  коридоре,  доходы  федерального  бюджета стремительно

падали, а обязательства  по обслуживанию долгов, напротив, росли.

      Предпринимаемые  Правительством  шаги  только   усугубляли   ситуацию.

Решение бюджетных  проблем достигалось за счет  наращивания  государственного

долга и расходования золотовалютных резервов страны. Вместе  с  тем  высокие

процентные  ставки  на  финансовом  рынке  свидетельствовали   о   серьезных

проблемах в бюджетной сфере и потенциальной неустойчивости валютного курса,

связанной в том числе с резким  ухудшением  состояния платежного  баланса

страны. Такая  политика не могла продолжаться бесконечно.

      С середины августа 1998 года  кризис перешел в явную   форму  и  охватил

все стороны  экономической жизни России: Правительство  Российской  Федерации

оказалось не в  состоянии обслуживать государственный  долг и  выполнять  свои

текущие обязательства, произошла  практически  полная  остановка  финансовых

рынков,  золотовалютные  резервы  страны  оказались  на  низком  уровне,   в

банковском секторе возник системный кризис.

      17 августа 1998 года финансовая  система страны  рухнула  под   тяжестью

собственных   долгов,   похоронив   под   своими   обломками   те   немногие

положительные результаты, которых удалось достичь  в  предшествующие  годы  –

низкие темпы  инфляции, твердый курс рубля, современные  финансовые  институты

и зарождающееся  доверие к ним.

      Последовавшая девальвация рубля  определила новое состояние   экономики,

которое характеризовалось,  в первую  очередь,  скачком инфляции,  потерей

доверия населения  к финансовой системе и банкам,  ограничением  возможностей

рыночного финансирования экономики.

      Однако сжатие фондового рынка  в результате кризиса в августе  1998  г.

оказало благоприятное  действие на расчеты в реальном  секторе,  на  динамику

ставки процента.

      Спрос  на  рынке  заимствований   до  августовского  кризиса  1998   г.

создавало в  основном правительство.  Именно  спрос  правительства  на  займы

генерировал высокую  доходность облигаций, следовательно  —  высокий  уровень

процента в  экономике в целом. Резкое сокращение заимствований  правительства

на фондовом рынке привело  к  снижению  процента,  сжатию  фондового  рынка,

высвобождению денежной массы  из  обслуживания  этого  рынка,  высвобождению

кредитных ресурсов. Хотя кризис 1998 г.  и  шоковый  скачок  цен  привели  к

обесценению  банковских  капиталов  и  в  целом  рублевых  ресурсов  банков,

депозитов фирм и населения, однако ресурсы, которые могли бы  потенциально

использоваться  для кредитования  реального  сектора,  все  же,  по-видимому,

возросли  —  в  силу  высвобождения  кредитных  ресурсов   из   обслуживания

спекулятивных  рынков  и  импортных  операций.  Реальная  денежная  масса  в

результате скачка цен также сократилась,  однако  в силу  сжатия  фондового

рынка масса  денег,  способная  обслуживать  реальный  сектор,  по-видимому,

увеличилась. Это  привело к тому, что расчеты  в  реальном  секторе  стали  в

большей  мере  обслуживаться  деньгами,  и  в  меньшей  мере   —   денежными

суррогатами и  взаимозачетами.  Сократилась  доля  бартера.  Рост  неплатежей

(просроченной  задолженности)  в  номинальном   выражении  замедлился,  а   в

реальном выражении (с учетом роста цен) просроченная задолженность,  впервые

с 1992 г., стала  сокращаться. Правительство Е. Примакова  попыталось  решить

проблему неплатежей путем смягчения денежно-кредитной  политики и, начиная  с

сентября, приступило к наращиванию денежной массы  в обращении.  В  итоге  за

сентябрь-декабрь  ее  объем  увеличился  на  31,7%,  тогда  как  за   восемь

предыдущих  месяцев  –  сократился   на   8,2%.   Одновременно   происходило

перераспределение денежной массы в пользу наличных  денег,  доля  которых  к

началу 1999 г. выросла  до 41,5% (год назад она составляла 34,9%).

      Снижение процента (достигнутое в  российской  экономике  в  результате

резкого сокращения правительственных заимствований) оказало  воздействие  на

все  сегменты  экономики,  создало  целый  спектр  эффектов.  Прежде  всего,

снижение процента способствовало росту  инвестиций,  причем  не  столько  за

счет заемного капитала, сколько за  счет  собственных  средств  предприятий,

потому что  при низком проценте более широкий  круг  инвестиционных  проектов

рассматривается фирмами как оправдывающий предполагаемые вложения  капитала.

(Напротив,  высокий   процент  не  только  ограничивает  круг  инвестиционных

проектов  проектами  исключительно  прибыльными,  не   только   препятствует

притоку в реальный сектор заемного капитала, но может  привести к  отвлечению

даже  собственных  инвестиционных  ресурсов  предприятий  на   спекулятивные

рынки.)  Сжатие  фондового  рынка  и  снижение  ставки  процента   послужили

предпосылкой  для расширения инвестиций за счет  собственных  средств,  но  в

силу ряда причин  не  привели  к  широкому  привлечению  в  реальный  сектор

заемного капитала.

      Спад в экономике, последовавший   за  августовским  кризисом  1998  г.,

благодаря действиям  правительства Примакова был  преодолен.

      Со второго квартала 1999 г. начался  рост производства, а к концу  1999

г.  цены  стабилизировались,  ставки  процента  по  ссудам  и  особенно   по

депозитам существенно  снизились, возросла  ликвидность  банковской  системы,

возобновился  рост вкладов, стала сокращаться  задолженность  предприятий  по

заработной плате  и перед бюджетом. В  сфере  валютных  отношений  наметились

тенденции  к  дедолларизации   активов   и   пассивов   банков,   укреплению

национальной  валюты, плавной динамике курса рубля  к доллару. В  целом  итоги

1999 г. оказались  более благоприятными, чем самые  оптимистические  прогнозы,

делавшиеся как  в конце 1998 г., так и в начале  1999  года.  Рост  экономики

продолжился и  в 2000 г. 
 
 

      4. Денежно-кредитная и валютная  политика Банка России 

4.1. Оценка показателей  платежного баланса и  основных  параметров  денежно-

кредитной политики до конца 2002 года. 

В результате более  высоких темпов роста импорта  товаров по сравнению с

темпами роста  экспорта на фоне возросшего дефицита баланса услуг и баланса

доходов от инвестиций, положительное сальдо счета текущих  операций по

отношению к  ВВП может снизиться в 2002 году по сравнению с 2001 годом на 2,

5 процентного  пункта и составить 8, 4 % ВВП.  Тем не менее уменьшение

активного торгового  сальдо платежного баланса качественно  не меняет общего

состояния платежного баланса, поскольку одновременно сокращением

положительного  сальдо текущего счета.

В 2002 году сохраняется  тенденция к сокращению отрицательного сальдо по

счету операций с капиталом и финансовыми  инструментами. Банк России

оценивает этот показатель в 2002 году в 5, 0 % ВВП, или  на 3, 2 процентного

пункта меньше, чем в предыдущем году. Основными  факторами сокращения

отрицательного  сальдо счета по операциям с капиталом  и финансовыми

инструментами являются привлечение займов за рубежом  сектором нефинансовых

предприятий, стабилизация валютной позиции банков, репатриация  ранее

вывезенного капитала. Роль прямых инвестиций в этом процессе, к сожалению,

остается незначительной. Поступление валютных ресурсов создаст  условия для

дальнейшего накопления валютных резервов страны, которые  за весь 2002 год

могут увеличиться  на 11, 8 млрд. долларов .

Политика валютного  курса

Банк России продолжает использовать режим плавающего валютного курса.

Динамика обменного  курса рубля сыграла роль одного из важнейших механизмов,

позволивших отечественной экономике адаптироваться к внешним условиям в

период послекризисного развития

При этом после  завершения периода стабильно высоких  цен на нефть на мировых

рынках (25 - 30 долларов за баррель нефти сорта “Юралс”) укрепление рубля в

реальном выражении  по отношению к свободно конвертируемым валютам в текущем

году существенно  замедлилось.

В сентябре 2002 года по сравнению с декабрем 2001 года снижение

номинального  курса рубля к доллару США (посреднемесячному значению)

составило 4, 8 %, относительно евро - 13, 6 %. Укрепление рубля  к доллару