Статистика фондовой биржи

Коэффициент цена/ прибыль               Коэффициент  соотношения

(Р/Е)  для компаний из стран                цены к собственным средствам

с развивающимися рынками              на акцию (Р/ВV) ,для компаний из

              стран с развивающимися рынками

При общей капитализации российского рынка акций в 23,6 трлн. рублей free float (объем свободно обращающихся на рынке акций) составляет всего лишь 2,2 трлн. рублей, то есть менее 10%. Необходимо также учитывать, что почти 40% объема free float российских акций находится в руках нерезидентов, которые склонны действовать под влиянием настроений, парящих на мировых фондовых площадках. Отсутствие широкого стабилизирующего слоя частных инвесторов-резидентов ставит российский рынок в почти полную зависимость от иностранных спекулянтов. Тем самым сохраняется его повышенная волантильность, которая есть ни что иное как рыночный риск, являющийся одной из основных причин недооценки акций российских эмитентов. Данное обстоятельство позволяет сохранять высокий фундаментальный потенциал для существенной переоценки отечественных акций как иностранными, так и национальными инвесторами в случае реальной модернизации фондового рынка, снижения уровня риска и повышении привлекательности вложений в российские акции для частных и институциональных инвесторов.

6.2. Рынок облигаций

Российский рынок облигаций с начала 2010 года находится в состоянии, характеризующимся невысоким уровнем доходности и стабильными объемами размещения новых выпусков как корпоративных, так и государственных облигаций. По данным на июль 201 0 г., 58% рынка или 2642 млрд. рублей составляют российские корпоративные облигации. Общий объем находящихся в обращении российских корпоративных облигаций почти сравнялся с объемом рынка еврооблигаций, выпушенных российскими корпоративными эмитентами, КОТОРЫЙ составляет 99,73 млрд. долл. Средневзвешенная доходность российского индекса корпоративных облигаций IFX-Cbonds к июлю 2010 г.снизилась до 7,5%.

В первой половине 2010 г. объемы размещения российских корпоративных облигаций снизились вследствие вялого спроса на денежные средства со стороны компаний первого эшелона, которые удовлетворили свои потребности в заемных средствах во второй половине 2009 г. Самые крупные облигационные выпуски во втором квартале 2010 г. провели АЛРОСА (26 млрд. руб.), «Газпромнефть» (20 млрд. руб.) и «Аэрофлот» (12 млрд. руб.). Срок до погашения/оферты практически всех размещаемых выпусков оказался не менее двух лет. Исключение составили несколько выпусков эмитентов третьего эшелона.

Если в 2009 году было зафиксировано самое большое в истории количество дефолтов по российским корпоративным облигациям, общий объем которых составил 146 млрд. рублей, то в 2010 г. общий объем дефолтов снизился на порядок до уровня 14,3 млрд. рублей. Подобное улучшение ситуации на рынке рублевых облигаций можно объяснить выбытием наиболее слабых эмитентов и улучшением макроэкономической ситуации. К тому же, начиная со второй половины 2009 г., упростился доступ эмитентов к рынкам заемного капитала.

В ближайшей перспективе можно прогнозировать дальнейшее улучшение кредитного качества заемщиков, вследствие увеличения привлечения денежных средств компаниями первого эшелона и надежными заемщиками второго эшелона. В рамках модернизации рынка облигаций необходимо также упростить процедуру выпуска биржевых облигаций, которые на данный момент могут выпускаться только эмитентами, чьи акции прошли листинг на фондовой бирже. Еще одним способом привлечения новых эмитентов на рынок российских корпоративных облигаций является отмена ограничения на выпуск облигаций размерами уставного капитала компании или обеспечения, предоставленного третьим липом. Создание условий для увеличения доступа новых компаний к облигационному источнику финансирования обеспечит снижение стоимости привлечения денежных ресурсов, в том числе и для инновационных отраслей экономики.

6.3. Ключевые направления модернизации российского фондового рынка

      Успешному выполнению функций финансового посредничества российским фондовым рынком мешает ряд проблем, среди которых необходимо выделить:

• преобладание краткосрочных инвесторов на рынке и отсутствие долгосрочных национальных инвесторов, в том числе слабое развитие рынка коллективных инвестиций;

• высокая волатильность российского фондового рынка, особенно в условиях ухудшения ситуации на мировых сырьевых рынках;

• низкий уровень доверия инвесторов, обусловленный недостаточным уровнем прозрачности и слабой системой риск - менеджмента в компаниях-участниках рынка;

• низкая доля акций в обращении, к тому же снизившаяся в условиях финансового кризиса;

• отсутствие развитого внутреннего рынка секьюритизации;

• искусственно усложненный доступ на облигационный рынок для компаний второго и третьего эшелона.

     В декабре 2008 г. Правительством РФ была принята Стратегия развития финансового рынка России на период до 2020 года. В этом документе определены приоритетные направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка. В качестве основы модернизации российского фондового рынка поставлена задача создания в Москве международного финансового центра, который позволит предложить широкий набор инвестиционных инструментов, обеспечить спрос на финансовые инструменты как со стороны национальных, так и иностранных инвесторов. Все это должно создать предпосылки для формирования справедливых цен на российские финансовые инструменты и активы. Приоритетными направлениями модернизации российского фондового рынка являются:

• повышение емкости и прозрачности финансового рынка;

• обеспечение эффективности рыночной инфраструктуры; • формирование благоприятного налогового климата для его участников;

• совершенствование правового регулирования на финансовом рынке.

    Повышение емкости и прозрачности имеют особо важное значение для развития российского финансового рынка, и могут рассматриваться в качестве двуединой задачи. Наличие честных «правил игры» позволяет как частным, так и институциональным инвесторам надеяться на получение стабильного дохода, уровень которого всецело зависит от их выбора финансового инструмента и конъюнктуры на финансовом рынке, а не от действий инсайдеров и рыночных <кукловодов». Увеличение же числа инвесторов при одновременном увеличении числа рыночных инструментов позволит значительно увеличить емкость финансового рынка и снизить стоимость капитала для компаний, использующих фондовый рынок как один из основных источников финансирования модернизации производства и внедрения инноваций. для обеспечения прозрачности и емкости финансового рынка со стороны государственных органов потребуется:

• принятие действенных мер по предупреждению и пресечению недобросовестной деятельности на финансовом рынке;

• внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;

• расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление нормативной правовой базы срочного рынка;

• создание возможности для секьюритизации широкого круга активов;

• повышение уровня информированности граждан о возможностях инвестирования сбережений на финансовом рынке.

В качестве одного из механизмов по защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг может служить принятый Госдумой в июле 2010 г. Закон «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком». После принятия данного закона Россия вошла в число стран, поставивших правовой заслон на пути использования инсайдерской информации и манипулирования фондовым рынком. Исходя из целей создания в Российской Федерации Международного финансового центра, необходимо упростить доступ иностранных эмитентов на российский фондовый рынок. Российские и иностранные эмитенты должны иметь равные права и возможности использовать российские биржи в качестве площадки для первичного привлечения ресурсов, как путем выпуска акций, так и облигаций, эмитированных в любой удобной для компании валюте. Предварительный листинг на национальной бирже не должен быть условием их размещения на российском финансовом рынке. Согласно «Стратегии финансового рынка до 2020 г. предполагается довести долю иностранных ценных бумаг в обороте российских бирж до 12%.

В то же время обоснованной является точка зрения, согласно которой прямой доступ иностранных участников к биржевым торгам не несет с собой очевидные выгоды. Членами бирж или участниками торгов являются, как правило, компании - резиденты.

Для регулятора наделить резидента (попадающего под национальное регулирование) статусом участника торгов существенно проще и дешевле, чем допустить к торгам нерезидентов.

В частности, российские компании, выходящие на лондонский финансовый рынок, получают доступ к торгам через дочерние британские компании, имеющие соответствующие лицензии. Подобный подход оправдан необходимостью регулирования и надзора нал участниками рынка, которые весьма затруднены, если участники торгов находятся в другой юрисдикции. Важнейшим показателем зрелости финансового рынка является степень вовлеченности розничных инвесторов в процесс трансформации сбережений в инвестиции. Государственное регулирование в этой области должно быть направлено на усиление зашиты прав и законных интересов розничных инвесторов и создание условий для снижения рисков индивидуальных инвестиций. В рамках модернизации финансового сектора предполагается увеличить число частных инвесторов на рынке ценных бумаг с 800 тыс, человек в 2008 году до 20 млн. человек в 2020 году. Одним из шагов в данном процессе является создание компенсационных фондов в рамках саморегулирования участников финансового рынка. Данные фонды будут осуществлять выплаты инвесторам, пострадавшим в результате недобросовестных действий со стороны участников фондового рынка, предоставляющих услуги населению. Получение компенсаций инвесторами будет связано главным образом с потерей финансовой компанией способности выполнять свои обязательства перед третьими лицами, а также в случае совершения уголовных правонарушений сотрудниками финансовой компании.

6.4. Модернизация рынка коллективных инвестиций

В модернизации нуждается не только фондовый рынок, но и рынок коллективных инвестиций, который является своего рода «проводником» денежных средств частных инвесторов на финансовый рынок. На данный момент российский рынок коллективных инвестиций по своему объему и инструментарию значительно уступает не только развитым финансовым рынкам, но и рынкам развивающихся стран, таким как Индия и Китай. По данным за 2009 год, общая стоимость активов под управлением фондов коллективных инвестиций составляла почти 23 трлн. долл., из которых половина приходилась на долю фондов, расположенных в США. Среди других развитых рынков коллективных инвестиций можно выделить Австралию, Францию и Бразилию. Даже в Словакии стоимость чистых активов (СЧА) ПИФов превышает объем активов под управлением российских открытых и интервальных ПИФов. Уровень развития данного инструмента коллективных инвестиций, доступного для широких слоев населения в небогатых развивающихся странах, таких как Индия и Китай, наглядно показывает существующий потенциал для развития российского рынка коллективных инвестиций. По данным на конец июля 2010 г., общая СЧА открытых и интервальных ПИФов составляла 102,8 млрд. рублей или 0,26% от ВВП. СЧА закрытых паевых инвестиционных фондов, в основном недвижимости, составляет 261 млрд. руб., но данный инструмент практически не используется для инвестиций в российский фондовый рынок.

В качестве основных шагов в направлении модернизации российского рынка коллективных инвестиций можно назвать изменение законодательства и развитие инфраструктуры для внедрения ETF (exchange-traded funds), то есть индексных фондов, торгуемых на бирже, которые отсутствуют в России.

Первые ETF появились на рынке США в 1993 г. и предназначались для индексной торговли. Данный вид торговли на фондовом рынке основан на гипотезе об эффективности финансовых рынков, согласно которой в долгосрочной перспективе большая часть ПИФов отстает от индекса широкого рынка. Поэтому наиболее эффективной стратегией долгосрочного инвестирования в фондовый рынок является приобретение рыночного портфеля, то есть индекса широкого рынка акций. С каждым годом число ETF увеличивается в среднем на 20—30%. До начала мирового финансового кризиса такими же темпами прирастали и объемы активов под управлением таких фондов. Более того, даже в кризисный период создавались новые фонды ETF, вследствие чего стоимость активов под управлением таких фондов снизилась менее значительно, чем ведущие мировые фондовые индексы. Объем биржевых торгов ETF в течение последних трех лет уверенно рос, фактически ежегодно удваиваясь. На данный момент мировой объем ETF составляет 862 млрд. долл., а их акции можно купить на 42 биржах по всему миру. ETF представляет собой инвестиционный фонд, состоящий, как правило, из портфеля ценных бумаг со структурой, привязанной к структуре индекса определенной отрасли промышленности, географическому региону или рынку в делом.

Кроме того, существуют ETF представляющие собой вложения в биржевые товары, такие как нефть и золото. При этом ETF находятся в свободном обращении на бирже, т.е. с паями таких фондов возможно проведение операций по купле-продаже в течение всего торгового дня, включая открытие коротких позиций по ним или осуществление маржинальной торговли. Таким образом, ETF торгуются аналогично обыкновенным акциям. ETF обладают такими преимуществами ПИФов, как высокий уровень диверсификации портфеля, высокая степень защищенности прав и активов инвесторов, наличие жесткого надзора со стороны регулирующих органов, наличие механизма льготного налогообложения инвестиций. Основные же преимущества ETF перед паями ПИфов, торгуемых на бирже, заключается в низких комиссиях за содержание (плата за управление составляет в районе 0,2% от стоимости активов), высоком уровне ликвидности, налоговой оптимизации, точном повторении движения индекса, лежащего в его основе и, как уже говорилось выше, возможности проводить маржинальную торговлю и короткие продажи.