Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России и за рубежом

      Проведение  экономических реформ в России вызвало  необходимость учёта риска в  деятельности, и теория предпринимательского риска в процессе становления рыночного механизма экономики получила своё дальнейшее развитие.

      Как известно, предпринимательства без  риска не бывает, и наибольшую прибыль  приносят рыночные операции с повышенной степенью риска. Однако риск необходимо рассчитать до максимально допустимого предела. И так же следует не избегать риска, а предвидеть его, стремясь снизить до возможного более низкого уровня.

      Прежде  чем обратиться к рассмотрению сущности инвестиционного риска в рамках венчурного финансирования, следует  дать определение терминам «риск» и «неопределённость».

      Риск  возникает в условиях недостаточной информированности об условиях реализации проекта, неопределённости наступления событий в будущем, непредсказуемости поведения партнеров, неполноты информации об условиях поведения на рынке, о предполагаемых затратах, и я считаю, что неопределённость порождает риск, то есть неопределённость первична, а риск вторичен. Это два разных экономических понятия, и различие между ними состоит в том, что против риска можно застраховаться, а против неопределённости – нет. В отличие от неопределённости, инвестиционные риски поддаются количественному учёту, и существует ряд мероприятий по их минимизации и управлению.

      В российской практике инвестиционный риск предприятия характеризуется субъективной оценкой ожидаемой величины максимального и минимального дохода (убытка) от вложения капитала. Чем больше диапазон между максимальными и минимальными доходами при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. 

      Таблица 3

      Определение риска

     Интересно отметить, что в большинстве определений, данных риску, подразумевается отрицательный  результат, то есть ущерб, потери или вовсе проигрыш. Но вследствие неопределённости существует возможность получения положительного результата. Именно такое определение риску дает И.Т. Балабанов: «Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти, либо нет. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток), нулевой и положительный (выигрыш, выгода, прибыль)».

      Отображая особенности развития рынка ценных бумаг в России, Я.М. Миркин даёт определение финансовому риску и предлагает классифицировать риски так же как и Д.И. Фишер и Р.Д. Джордан прежде всего на систематические и несистематические. Но в отличие от них, Я.М. Миркин указал большее количество видов риска, источники происхождения и предложил несколько иные критерии классификации (рис.4).

      Рис. 4. Классификация инвестиционного  риска по Я.М. Миркину  

      Несмотря  на то, что в современной экономической  литературе вопросу классификации  рисков уделено большое внимание, нельзя сказать, что этот вопрос полностью изучен, и уже существует самая удачная и идеальная классификация. По моему мнению, большинство из них представляют собой обобщённый вид и сложно применимы на практике.

      Безусловно, классификация рисков помогает инвестору как в оценке каждого вида риска, но на данный момент как в России, так и за рубежом ещё нет идеальной классификации, и практически все имеющиеся требуют доработки и следует продолжать углублённое исследование природы инвестиционных рисков, так как это будет способствовать раскрытию всё большего их числа, которые необходимо изучать и систематизировать. 
 

Тенденции и специфика  развития венчурного финансирования в  России и за рубежом 

Особенности венчурного финансирования предпринимательской деятельности в США и Европе 

      Индустрия венчурного капитала наиболее развита в Соединенных Штатах Америки, на которые в настоящее время приходится половина всего объёма венчурных инвестиций в мире.

      Основателями  венчурного бизнеса были Т. Перкинс, Ю. Клейнер, Ф. Кофилд, Б. Байерсом и др. В 50–60 гг. они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования – создание партнёрств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнёров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнёра.

      Поступательное  развитие венчурной индустрии в  США определялось на всех этапах совокупностью  многих факторов. В начальный период становления (1950-е – начало 1970-х  гг.) венчурные инвестиции, при отсутствии общепринятых и формализованных процедур и схем, осуществлялись частными лицами и профессиональными венчурными капиталистами через компании SBIC. Объём средств, привлекаемых венчурными фондами в этот период, составлял около 100 млн амер. долл. в год. К началу 1970-х гг., притом, что рыночные позиции компаний, действовавших в рамках программы SBIC, являлись достаточно стабильными, приток частных инвестиций в венчурные фонды был крайне незначительным. Отсутствие стимулов для привлечений средств частных инвесторов угрожало поставить нарождающуюся индустрию на грань коллапса.

      В 1970–1980 гг. венчурная индустрия пережила значительный подъём. Этому во многом способствовали следующие обстоятельства: во-первых, успешное размещение на фондовой бирже компаний с венчурным капиталом Tandem Computers и Teradyne, во-вторых, снижение ставки налога на доход с капитала (хотя по прошествии времени можно сделать вывод, что прямой зависимости между снижением ставки налогообложения и ростом объемов инвестиции в венчурные фонды нет), и, в-третьих, внесение изменение в законодательные акты, регулирующие деятельность корпоративных пенсионных фондов.

      Венчурные инвестиции осуществляются в компании, находящиеся на различных стадиях развития. В зависимости от стадии инвестирования существует специализация венчурных фондов. В США действуют фонды ранних стадий, фонды стадии расширения, а также фонды поздних стадий. Существуют и так называемые сбалансированные фонды, осуществляющие инвестиции на всех стадиях развития компании с венчурным капиталом.

      В соответствии с данными о распределении  венчурных инвестиций в США по стадиям деятельности портфельных  компаний в 1986–1990 гг. можно сказать, что основные изменения в распределении  венчурных инвестиций в США заключаются в появлении значительной доли (7 %) фондов, специализирующихся на финансировании поглощений и выкупа.

      Несомненный успех венчурного бизнеса в 60-е  гг. и его динамичное развитие привлекли  к нему значительный интерес финансовых и управленческих кругов, что потребовало создания его инфраструктуры и совершенствования взаимосвязей в отрасли прямых инвестиций в целом.

      Так, в 1973 г. была образована Национальная ассоциация венчурного капитала (National Venture Capital Association – NVCA) для формирования в широких кругах понимания важности венчурного бизнеса для жизнестойкости экономики США и представления в обществе интересов венчурных капиталистов и развивающихся компаний. В настоящее время ассоциация объединяет 330 организаций, управляющих венчурным капиталом порядка 70 млрд долл.

      Учитывая, что предпочтительной стратегией «выхода» для компаний с венчурным капиталом  является публичное размещение акций, фондовые дилеры отреагировали на это  созданием системы автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ) – второй (после Нью-йоркской) фондовой бирже США, специализирующейся на первичном размещении акций растущих компаний. В связи с высокой доходностью акций компаний с венчурным капиталом, такие компании становятся объектом повышенного интереса для инвесторов на этапе их подготовки к публичному размещению. На рубеже 70-х – 80-х гг. стали образовываться специализированные фонды (фонды прямого инвестирования в акционерный капитал – private equity fund), ориентированные на приобретение пакетов акций таких компаний. Фонды выкупа (buyout fund) осуществляют (либо финансируют) приобретение контрольного пакета акций с получением полного контроля за использованием активов компании и осуществления ею деловых операций. Мезонинные фонды (mezzanine fund) специализируются на инвестиционном финансировании компаний непосредственно перед выходом на фондовый рынок. В настоящее время в США суммарный капитал фондов прямого инвестирования в 4-5 раз превышает капитал венчурных фондов.

      Капитал для инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными венчурными инвесторами. Основную часть корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды обычно представляющие собой партнёрства. Основной объём капитала партнёрств образуется вкладами государственных и частных пенсионных фондов США. В 1997 г. доля пенсионных фондов в мобилизованном венчурном капитале составляла 45%, в 1998 г. этот показатель вырос до 50%. Характерной чертой венчурного бизнеса США является его ориентация на вложения средств в предприятия инновационного характера. 

      Венчурный бизнес в Европе начал активно развиваться в начале 80-х гг. Развитие данного вида бизнеса на Европейском континенте было обусловлено успешным опытом функционирования венчурного бизнеса в Америке, позволившего избежать значительных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже достаточно отработанные финансовые и управленческие технологии.

      В начале 1990-х гг. активность инвестирования в акции частных фирм, кроме  Великобритании и Нидерландов, была в Европе очень низкой. Примерно 1/3 всего венчурного капитала была предоставлена банками, которые ориентированы на относительно безопасные инвестиции (табл. 5). В Европе отсутствовал ликвидный, транснациональный фондовый рынок для малых фирм, аналогичный рынку NASDAQ в США. Однако с середины 1990-х гг. начался бурный рост объёмов венчурного финансирования. Так, в 1997 г. в Германии венчурные инвестиции выросли более чем на 650 % и почти на 2000 % в Швеции по сравнению с 1996 г. Всё в большей мере венчурные инвестиции получают фирмы на ранних стадиях развития: с 1996 по 1997 гг. их объём вырос в Европе на 60 %, а в период с 1993 по 1997 гг. – более чем в три раза. Важную роль в развитии индустрии венчурного капитала в Европе сыграли меры государственной политики. 

      Таблица 5

Удельный  вес источников капитала для венчурной  индустрии в странах ЕС