Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России и за рубежом

      Название  «венчурный» происходит от английского «Venture» – «риск», то есть венчурный капитал – это рисковый капитал, особая форма вложения средств в объекты инвестирования с повышенным уровнем риска в расчёте на быстрое получение высокого дохода. Риск заключён не только в возможной абсолютной, но и, применимо к альтернативным вариантам инвестирования, относительной убыточности проекта для потенциального инвестора. Индивид сталкивается не с рисками, порождёнными его экономическим окружением, но с таким понятием, как неопределённость при невозможности её эмпирического исследования.

      Итак, понятие риска в венчурном  финансировании связано, прежде всего, с возможностью потери инвестированных  средств в условиях отсутствия гарантий их возврата, а также необходимости  выделения дополнительного финансирования или получения прибыли меньше запланированной. Это может быть связано с такими видами рисков, как рыночный риск (изменение конъюнктуры), коммерческий риск (срыв поставок, банкротство основного контрагента), операционный риск (совершение ошибок сотрудниками компании), правовой риск (патентные проблемы и т.д.) случайный риск (изменение политики государства, природные катастрофы), риск столкнуться с мошенничеством, но главным образом инвестиционный риск.

      Если  в период своего зарождения и вплоть до начала 90-х гг. XX в. под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования» компаний, без учёта их размеров и величины бизнеса, в последние годы под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящихся на самых ранних стадиях своего развития. Инвестиции в акционерный капитал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, получили наименование «прямые частные инвестиции» Private Equity. В 1998 г. Европейская ассоциация венчурного финансирования – EVCA оказалась вынужденной даже изменить своё наименование, и теперь полностью её название звучит как Европейская ассоциация прямых частных инвестиций и венчурного капитала – European Private Equity and Venture Capital Association.

      Венчурное финансирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами (Unquoted или Unlisted Сompanies). Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (Equity Investment или Financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (Debt Financing), как правило, среднесрочного по западным меркам, то есть на срок от 3 до 7 лет.

      На  практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита. Венчурный капитал и прямые частные инвестиции – это особый способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. В данном случае компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие чёткой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов.

      На  рисунке 2 представлен цикл развития нового предприятия и место венчурного финансирования в общей системе инвестиций. 

      Рис. 2. Цикл роста компании и развитие системы финансирования 

      Как видно из рисунка, акционерный капитал образуется таким образом:

      - учредители, друзья – финансирование небольших фирм посредством высокоэффективного приобретения и использования ресурсов без увеличения акционерного капитала из традиционных источников или заимствования средств в банках;

      - бизнес-ангелы;

      - венчурный капитал;

      - первоначальное открытое предложение акций или слияния и приобретения.

      В условиях жесткой конкурентоспособности  необходима интеграция усилий всех участников процесса венчурного финансирования: инвесторов, предпринимателей. Здесь  более важным представляется качественный уровень самого интеграционного  процесса, связанный с правильно выбранной моделью интеграции, определяющий возможный успех проекта – отношение уровня финансовой отдачи к начальным инвестициям, распределение рисков между участниками интеграции, а также уровень интеграционных отношений при выбранной модели интеграции.

      На  рисунке 3 представлена совокупность интеграционных моделей участников венчурного финансирования, где обозначены источники получения  финансирования, участники интеграционного  процесса, степень готовности участия  и уровень распределения рисков между всеми участниками интеграционного процесса. 

      Рис. 3. Модели интеграции участников венчурного финансирования 

      Модель  «бизнес-ангела» выявляет внутренние и внешние источники финансирования. Внешним источникам финансирования могут выступать частные неформальные инвесторы, которые вкладывают средства в малоизвестные молодые предпринимательские компании:

      - состоятельные люди, вкладывающие собственные деньги в бизнес на уровне идеи для доведения её до коммерческой стадии;

      - семья и друзья – средства, которые предприниматель может на время одолжить у своих близких родственников и друзей на реализацию своего проекта. Иногда эти деньги называют «любовные деньги», поскольку их владельцы отдают безвозмездно свои средства тем, кого любят и кому верят;

      - специальные фонды, предоставляющие гранды, – определённые суммы денег, выделяемые государственными учреждениями; пожертвования.

      Внутренним  источником финансирования инноваций  в данной интеграционной модели является сам предприниматель и его проектная компания. Предприниматель, таким образом, сам готов взять на себя все риски, связанные с венчурным финансированием.

      Интеграционная  модель «кредитора» выявляет внешние источники финансирования. В этой модели появляется внешний участник – кредитор и появляется фактор долга – долговая нагрузка, выраженная в обязательстве возврата и обслуживание данного долга.

      Согласно  данной интеграционной модели кредитор перераспределяет свои риски на проектные  компании с целью диверсификации своего кредитного портфеля. Кредитор готов взять на себя наименьшее количество рисков бизнеса, именно поэтому его в наименьшей степени интересует бизнес-идея. Интерес кредитора смещается в сторону имущества.

      Интеграционная  модель «акционера» выявляет внешние  и достаточно мощные источники финансирования. В данной модели обязательно присутствуют внешние участники проектной компании – Акционеры (Инвесторы), но отсутствует фактор долга и обязательств выплат процентов.

      Интеграционная  модель «акционера» при всех своих  достоинствах и недостатках является максимально эффективной на стадии «выхода» из инновационного проекта и оправданной на стадии дальнейшей коммерциализации проекта. Данная модель возможна для крупных компаний с историей и средних компаний, которые недавно были малыми и молодыми.

      Интеграционная  модель «партнёра» выявляет внешние  источники финансирования (венчурный  капитал) и достаточно мощные нефинансовые ресурсы (управленческий, контрольный  и консалтинговый капитал). В данной модели обязательно присутствуют уже не пассивный внешний участник проектной компании – инвестор, а партнёр – представитель инвесторов, инвестирующий с развитием отношений. Партнёр полностью разделит с Вами все коммерческие риски, ответственность за получение будущих доходов, и собирается активно влиять на реализацию проекта.

      Данная  модель представляет собой интеграцию усилий всех заинтересованных участников инновационного процесса: инноваторов (предпринимателей), частных и институциональных  инвесторов, венчурных капиталистов (управляющих венчурным фондом).

      Рассмотрев  модели взаимодействия в венчурном  предпринимательстве, можно утверждать, что венчурные инвестиции, как  специфический тип финансирования, разработаны специально для инвестиций в проекты, связанные с высокими рисками, и играют решающую роль.

      Венчурное финансирование можно разделить  на четыре группы:

      - стартовые инвестиции – наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы – предстартовое и собственно стартовое финансирование. Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Стартовое финансирование – это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5–10 лет.

      - финансирование развития делится на финансирование его начальной и последующей стадий. Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста, которые не могут обеспечить финансирование развития за счёт кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но всё ещё значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трёх лет и ещё не получающие прибыль.

      - финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2–5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию.

      - финансирование определённой операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на небольшой срок.

      Существуют  разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных  выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия – потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.

      В сжатом виде, можно считать, что венчурное финансирование – это долгосрочные высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал малых перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий). Главной целью венчурного финансирования является объединение денежных капиталов одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других в секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

     Инвестиционные риски  в системе венчурного финансирования предпринимательской деятельности 

      Предпринимательская деятельность, как категория экономическая, всегда связана с  рисками, это утверждение является своего рода «законом» рыночной экономики.

      Предпринимательский риск – опасность недополучения  дохода, возникновения материальных и финансовых потерь в предпринимательской деятельности.

      Риск  – один из наиболее важных критериев, по которому должен осуществляться выбор объекта и вариантов инвестиций. Для принятия правильного решения в условиях риска, необходима его всесторонняя оценка. Соответственно, это требует анализа факторов, влияющих на его возникновение, а также учёта специфики риска, его проявления в тех или иных условиях.

      Ещё в начале 20-х гг. XX столетия вопросам экономических рисков уделялось  немало внимания. Тогда был принят ряд законодательных актов, учитывающих  существование в России производственно-хозяйственного риска. Но со временем предпринимательская деятельность в стране полностью исчезла, и категория «риск» потеряла какое-либо значение, поскольку в условиях планово-административной экономики технико-экономические обоснования всех проектов не только обходились без анализа рисков, но и считались полностью безрисковыми.