Оценка бизнеса

   Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а  также объективность результативной величины, являются следующие базовые  положения:

• во-первых, оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия. При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия;
• во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, прежде всего, покупает будущий доход. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен;
• в-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, объем реализации, дивидендные выплаты, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

   Основным  преимуществом сравнительного подхода  является то, что оценщик ориентируется  на фактические цены купли-продажи  аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так  как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими  сопоставимость аналога с оцениваемым  объектом.

   Другим  преимуществом сравнительного подхода  является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной  сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

   Вместе  с тем сравнительный подход имеет  ряд недостатков, ограничивающих его  использование в оценочной практике.

   Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.

   Во-вторых, сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов.

   В-третьих, оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования. Это связано с тем, что на практике не существует абсолютно одинаковых предприятий. Поэтому оценщик должен выявить различия и определить пути их нивелирования в процессе определения итоговой величины стоимости. 
 
 
 
 

    ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ СРАВНИТЕЛЬНОГО ПОДХОДА 

   В зависимости от целей, объекта и  конкретных условий оценки сравнительный  подход предполагает использование  трех основных методов:

• Метод компании-аналога
• Метод сделок
• Метод межотраслевых коэффициентов

   Метод компании-аналога, или метод рынка  капитала, основан на использовании  цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таки образом, базой для сравнения  служит цена на единичную акцию ОАО. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций.

   Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения предприятия в  целом либо контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную  сферу применения данного метода оценки предприятия.

   Метод отраслевых коэффициентов, или метод  отраслевых соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений  между ценой и определенными  финансовыми параметрами. Этот метод  пока не получил достаточного распространения  в связи с отсутствием необходимой  информации, требующей длительного  периода наблюдения.

   Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом  основано на использовании ценовых  мультипликаторов.

   Ценовой мультипликатор – это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации, балансовую стоимость и некоторые другие.

      К интервальным мультипликаторам относятся:

• Цена/прибыль
• Цена/денежный поток
• Цена/дивидендные выплаты
• Цена/выручка от реализации.

   Возможность применения того или иного мультипликатора  данной группы зависит от целей оценки. Если оценка проводится в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать  дивиденды не имеет значения.

   К моментным мультипликаторам относятся:

• Цена/балансовая стоимость активов
• Цена/чистая стоимость активов.

     Сравнительный подход позволяет оценщику использовать максимальное число всех возможных мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Если аналитик в качестве итоговой величины предложит простую среднюю всех полученных величин, то это означает, что он одинаково доверяет всем мультипликаторам. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик, в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок. Итоговая величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств.

      Результаты, полученные таким способом, имеют  объективную основу, уровень которой  зависит от возможности привлечения  широкого круга компаний аналогов. Следовательно, развитие оценочных  услуг будет способствовать расширению сферы использования сравнительного подхода. [7, c. 126] 
 
 
 

  2.3. Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

    Значение имущественного подхода к оценки предприятий:

      В имущественном походе все методики оценки объединены по одному основному  признаку: они основаны на определении  в текущих ценах стоимости  отдельных видов имущества предприятия  или затрат на строительство аналогичного предприятия и вычитании задолженностей предприятия. Все методики имущественного подхода базируются на одной информационной базе – балансе предприятия и позволяют рассчитать различные виды стоимости предприятия: методика накопления активов – рыночную стоимость; методика замещения – стоимость замещения; методика ликвидационной стоимости – ликвидационную стоимость предприятия. Эти виды стоимости имеют различные количественные выражения и необходимы для принятия различных управленческих решений. Например, при продаже предприятия рыночную стоимость предприятия определяют с использованием методики накопления активов; при налогообложении имущества предприятия чаще используется методика определения восстановительной стоимости; при ликвидации предприятия методика ликвидационной стоимости позволяет определить его ликвидационную стоимость; при обосновании строительства нового предприятия применяется методика замещения.

      Основное  преимущество этих методик – все они основываются в большей части на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрительны. Основной недостаток – они не учитывают будущие возможности предприятия в получении чистого дохода. Кроме того, некоторые методики, например методика накопления активов или ликвидационной стоимости, довольно сложны и трудоемки в практическом использовании.

    Имущественный подход к оценке предприятия в  условиях перехода страны к экономике  рыночного типа наиболее актуален (по сравнению с доходным и сравнительным  подходами). Это обусловлено в  первую очередь наличием, как правило, достоверной исходной информации для  расчетов, а также использованием в определенной мере известных, традиционных для отечественной экономики затратных (или имущественных) подходов к оценке стоимости предприятия.

      Значимость  доходного и сравнительного подходов к оценке ограничена отсутствием  достоверной информации по текущим  и будущим чистым доходам предприятия, а также отсутствием рыночных данных о фактических продажах предприятий (ввиду отсутствия рынка слияний  и поглощении предприятий и слабости фондового рынка).

      Таким образом, в условиях переходной экономики (при наличии кризисных явлений, отсутствии политической и экономической  стабильности) для оценки предприятий  следует применять методики имущественного подхода, основанные на анализе стоимости  имущества предприятий и их задолженности. [8, c. 141] 

   АНАЛИЗ МЕТОДИК ИМУЩЕСТВЕННОГО ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

      Имущественный подход включает в себя четыре методики оценки предприятий:

• накопления  активов;
• скорректированной балансовой стоимости (или методику чистых активов предприятия);
• замещения;
• расчета ликвидационной стоимости.

      МЕТОДИКА  НАКОПЛЕНИЯ АКТИВОВ 

      Суть  методики накопления активов заключается  в определении рыночной стоимости  каждого актива и пассива баланса  и вычитании из суммы активов  всех задолженностей предприятия. Нормализация бухгалтерской отчетности в связи  с оценкой предприятия, в случае реализации методики накопления активов  имеет определенную специфику: корректировки  вносятся не в доходы и расходы  предприятия за период предыстории, а в содержание статей последнего отчетного баланса предприятия в части не операционных (излишних, или непроизводственных) активов и других корректировок. После внесения соответствующих корректировок рассчитываются и анализируются финансово-экономические показатели оцениваемого предприятия. Такой подход позволяет эксперту-оценщику получить представление о финансово-экономическом состоянии предприятия и внести соответствующие окончательные поправки в стоимость предприятия, рассчитанную с использованием методики накопления активов.

      Методика  скорректированной балансовой стоимости (или методика чистых активов предприятия) предполагает анализ и корректировку  всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитании  из полученной суммы скорректированных  статей пассива баланса в части  долгосрочной и текущей задолженностей. Эта методика расчета стоимости предприятий соответствует Международным принципам бухгалтерского учета и широко используется в настоящее время так называемой нормативной оценке при определении стоимости чистых активов акционерных обществ и в процессе приватизации государственных или муниципальных предприятий, т.е. в тех случаях, когда речь идет о сделках с государственным или муниципальным имуществом. 

  РАСЧЕТ ЧИСТЫХ АКТИВОВ ПРЕДПРИЯТИЯ 

      1. Суммируются статьи баланса предприятия:

• остаточная стоимость нематериальных активов;
• остаточная стоимость основных средств;
• оборудование к установке;
• незавершенные капитальные вложения;
• прочие необоротные активы;
• производственные запасы;
• животные;
• незавершенное производство;
• расходы будущих периодов;
• готовая продукция;
• товары;
• прочие запасы и затраты;
• товары отгруженные;
• расчеты с дебиторами;
• авансы, выданные поставщикам и подрядчикам;
• краткосрочные финансовые вложения;
• денежные средства;
• прочие оборотные активы.

Итого активы предприятия:

2.Суммируются  обязательства (задолженности) предприятия  по пассиву баланса:

• целевое финансирование и поступления;
• арендные обязательства;
• долгосрочные кредиты банков;
• долгосрочные займы;
• краткосрочные кредиты банков;
• кредиты банков для работников;
• краткосрочные займы;
• расчеты с кредиторами;
• авансы, полученные от покупателей и заказчиков;
• расчеты с учредителями;
• резервы предстоящих расходов и платежей;
• прочие краткосрочные пассивы.