Оценка бизнеса

     Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предложении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

     Данный  метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее  предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные  средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.  [5, c. 203] 
 

Основные  этапы метода дисконтированных денежных потоков (ДП)

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

 

Выбор модели денежного  потока.

      При оценке бизнеса мы можем применять  одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или  ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала.

Таблица 1.          Определение денежного  потока

	Чистая прибыль  после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого равно	Денежный поток

      Применяя  эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

     Применяя  модель денежного потока для всего  инвестированного капитала, мы условно  не различаем собственный и заемный  капитал предприятия и считаем  совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному  потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при  расчете чистой прибыли. Поскольку  проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая  их назад, следует уменьшить их сумму  на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Определение длительности прогнозного  периода.

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки  от реализации.

Анализ валовой  выручки и ее прогноз требуют  детального рассмотрения и учета  целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;
• планы менеджеров данного предприятия.

      Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки  должен быть логически совместим  с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые  заметно расходятся с историческими  тенденциями, представляются неточными.

      Внутри  любой отрасли, по меньшей мере, несколько  предприятий борются за свою долю рынка.

     И здесь возможны разные варианты. Можно  увеличить свою долю на уменьшающемся  рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с  этим важно точно определить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие. Следовательно, задача оценщика – определить тенденцию изменения доли реального  рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребности  конечных потребителей. При этом целесообразно  проанализировать следующие факторы:

• долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;
• ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение);
• бизнес-план предприятия.

     Особое  внимание необходимо обратить на то, каким  образом предприятие планирует  сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

Анализ  прогнозов расходов.

На данном этапе  оценщик должен:

            -   учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления, исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

     Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она  систематически достигается без  ущерба для качества, продукция предприятия  остается конкурентоспособной. Для  правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения  категорий затрат.

     Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

     Для оценки бизнеса важны две классификации  издержек. Первая – классификация  издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства. Переменные же издержки обычно считают  пропорциональными изменению объемов  производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется, прежде всего, при проведении анализа  безубыточности, а также для оптимизации  структуры выпускаемой продукции. Вторая – классификация издержек на прямые и косвенные постоянные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

  Четкое  и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания  однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом – косвенными.                        

  Анализ  и прогноз инвестиций 

Таблица 2.      Анализ инвестиций включает три основных компонента:

Собственные оборотные средства	Капиталовложения	Потребности В финансировании
Анализ  собственных оборотных средств включает:	Включают инвестиции, необходимые для:	Включают: получение  и погашение долгосрочных кредитов
Определение суммы начального собственного оборотного капитала	Замены существующих активов по мере их износа	Выпуск акций
Установление  дополнительных величин, необходимых  для финансирования будущего роста  предприятия	Покупки или  строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем
Осуществляется:
На  основе прогноза отдельных компонентов  собственных оборотных средств	На основе оцененного остающегося срока службы активов	На основе потребностей в финансировании существующих уровней  задолженности и графиков погашения  долгов
В процентах от изменения объема продаж	На основе нового оборудования для замены или расширения

 

     Величина  собственных оборотных средств  – это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая сумма оборотных  средств финансируется за счет средств предприятия.

Расчет  величины денежного  потока для каждого  года прогнозного  периода.

     Существуют  два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой.

     Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование  прибыли и инвестирование располагаемых  денежных средств. Прямой метод основан  на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам. 

Определение ставки дисконта

     С математической, точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

      Существуют  различные методики определения  ставки дисконта, наиболее распространенными  из которых являются:

      для денежного потока для собственного капитала:

      • модель оценки капитальных активов;

      • метод кумулятивного построения;

      для денежного потока для всего инвестированного капитала:

      • модель средневзвешенной стоимости  капитала

      Расчет  ставки дисконта зависит от того, какой  тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для  денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником  ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего  инвестированного капитала применяется  ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал  и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где  в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.