Оценка риска

На финансовых рынках ситуация практически схожая. Существует несколько подходов к определению стоимости ценных, да и сама стоимость для разных управляющих может быть разной.

Перечислим  основные подходы к определению  стоимости:

1. Номинальная
2. Балансовая
3. Действительная
4. Рыночная
5. Ликвидационная

Теперь более подробно опишем каждый из них.

Номинальная стоимость (nominal value) – денежная сумма, которая указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии. Номинальная стоимость – это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при  первичном размещении ценных бумаг (IPO). Например, законодательство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости.

При размещении облигаций номинальная стоимость  служит ориентиром, относительно которого в процентах устанавливается цена размещения.

Балансовая (book value) стоимость ценной бумаги представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стоимости ценных бумаг, так как износ на них не начисляется.

Действительная стоимость (actual value) – ценной бумаги представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда её ещё называют справедливой стоимостью.

Рыночная стоимость (market value) – ценной бумаги соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стоимостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости.

Ликвидационная стоимость (liquidation value) – это денежная сумма, которую можно было бы выручить в случае разрозненной продажи какого-либо актива или группы активов в случае банкротства компании. Ликвидационная стоимость фирмы – самая низкая из всех, поскольку несет в себе лишь фактическую стоимость оставшихся активов без учета потенциала рынка, качества менеджмента и т.д.

Оценка акций

Обыкновенными акциями называются ценные бумаги, которые предоставляют инвестору права на определенную долю собственности в компании. Или проще – долевые ценные бумаги.

Действительная  стоимость обыкновенной акции определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольной сделки между покупателем и продавцом при условиях, что сделка обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

Доход от владения акциями является куда более неопределённым, нежели доход, получаемый от владения облигациями. Это складывается в  силу того, что выплаты по облигациям (купоны) строго регламентированы по времени  и проценту, по акциям же – абсолютно  нет.

Методы определения действительной стоимости акции и прогнозирования её рыночной стоимости базируются на двух  принципиально различных подходах:  фундаментальном  и техническом. При этом  следует иметь в виду:  если фундаментальный анализ пригоден для всех акций,  то  технический – только для ликвидных.

Фундаментальный  анализ  основан  на  интерпретации  показателей  деятельности компании во внешней среде (экономическая и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:

• анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе:
• анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.

Технический  анализ  связан  с  изучением  динамики  рыночных  цен  на  соответствующие акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Теория, в  соответствии с которой выполняется  оценка обыкновенных акций, за последние  два  десятилетия  претерпела  существенные  изменения. Эта  теория  характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций  до  сих пор не получил  всеобщего признания. Различные подходы и методы  оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции.

Разберём  наиболее популярные методы оценки стоимости  акций.

Для компаний, не выплачивающих дивиденды на свои акции, действительная стоимость обыкновенной акции определяется ожиданиями инвесторов относительно роста будущей рыночной стоимости данной акции.

Различные  модели  дисконтирования  дивидендов  предназначены  для  вычисления действительной стоимости обыкновенных акций при определенных допущениях относительно ожидаемой картины роста будущих дивидендов и применяемой ставки дисконтирования.

Простейшая модель предполагает неизменную из года в год ставку доходности r и дивиденды с постоянным темпом роста. Если скорость приращения дивидендов обозначить как g, тогда уравнение для действительной стоимости акции будет иметь следующий вид:

Эту модель часто  называют «Гордоновской моделью оценки акций» в честь Майрона Дж. Гордона. Гордоновская  модель  оценки  действительной  стоимости  акции  построена на допущении, что дивиденды на акцию будут расти с постоянной скоростью.

Методы на основе дисконтирования и капитализации денежных потоков строятся на основе оценки стоимости бизнеса компании. Базовое предположение здесь заключается в том, что инвестор, приобретая акции, рассчитывает на доход от дивидендов и от роста курсовой стоимости акций, иначе говоря, – на доход от прироста капитала.

Предположим, что инвестор рассчитывает получить в течение текущего года дивиденды D₁ и по окончанию года продать акцию по цене P₁. В этом случае действительная или внутренняя стоимость акции, обозначенная S_акц, определяется как приведённая стоимость всех выплат инвестору, за время владением акцией, в том числе, дивидендных платежей и денежных поступлений в результате её продажи, дисконтированных по соответствующей годовой ставке r₁, содержащей поправку на риск:

Если предположить, что инвестор собирается продать акцию через n лет, то уравнение с точки зрения денежных потоков будет выглядеть следующим образом:

Теперь можно перейти к модели оценке акции на основании коэффициентов чистой прибыли. Суть этого метода заключается в том, что в своих расчетах управляющие часто исходят из той суммы, которую они готовы заплатить за каждый единицу своих будущих доходов. Предположим, что компания каждый год удерживает для развития бизнеса постоянную долю своей прибыли и обозначим эту величину параметром b. Получаем:

Отсюда можно  вывести весьма популярный сейчас коэффициент  прибыли на одну акцию (EPS):

По этому  параметру в мировой практике, как правило, и сравниваются цены акций разных эмитентов. Основным достоинством сравнения по коэффициенту прибыли является то, что сравниваемый параметр не зависит от номинала акции, то есть является универсальным для всех эмитентов.

Оценка облигаций

Облигация (bond) – это долговая ценная бумага, по которой инвестору периодически, до тех пор, пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачиваются заранее объявленные проценты (процентный доход).

Облигация характеризуется  определенной номинальной стоимостью (face value). Номинальная стоимость – это величина денежной суммы, указанная на облигации, которую эмитент берет взаймы и обещает выплатить по истечении определенного срока (срока погашения).

У облигации  почти всегда имеется установленный  срок погашения (maturity) – дата, когда эмитент обязан выплатить держателю облигации номинальную стоимость облигации.

Ещё один обязательный атрибут облигации – купонная ставка (купон) т.е. процент от номинала, который обязуется выплачивать  эмитент в пользу держателя облигации.

В настоящее  время на рынках обращается множество  видов облигаций. Основные из них  – конечные (купонные, дисконтные (бескупонные)) и бессрочные.

Конечные  облигации это такие облигации у которых есть дата погашения.

1) Купонные облигации – наиболее распространённые и понятные даже обычным людям. Такие облигации покупаются за номинальную стоимость. Обычно каждый год по ним выплачивается купоны. В дату погашения выплачивается номинал. Смысл весьма похож на банковский депозит.

Уравнение для  оценки действительной стоимости купонной облигации с конечным сроком погашения, проценты по которой выплачиваются в конце каждого года, имеет следующий вид:

Например, инвестор приобрел облигацию номиналом €1000 с купонной ставкой 10%, которая соответствует ежегодной выплате €100 Предположим, что требуемая в данный момент инвестором ставка доходности для этого типа облигаций составляет 20%, а  срок  до  погашения  3  года. Приведённая  стоимость  такой  ценной  бумаги  будет  равняться:

S_обл = 100/1,2 + 100/1,2² + 100/1,2³ +1000/1,2³ ≈ 789,35 €

2) Бескупонная облигация не предусматривает периодических выплат купона, зато продается со значительным дисконтом относительно своего номинала. Покупатель такой облигации получает доход, который образуется за счет постепенного увеличения действительной стоимости S_обл относительно её первоначальной покупной цены (цены ниже её номинальной стоимости),  пока  облигация не  будет выкуплена по  своей номинальной стоимости в день ее погашения.

Формула стоимости  такой облигации принимает усечённый  вид купонной:

3) Бессрочные  облигации – облигации, не имеющие конкретного срока погашения. В этом случае действительная стоимость облигации находится как приведенная стоимость бессрочной облигации и равняется капитализированной стоимости бесконечного потока процентных  платежей.  Если какая-то облигация предусматривает  для  её  владельца фиксированные ежегодные бессрочные выплаты, то ее приведенная стоимость S_обл при требуемой инвестором годовой ставке доходности этого долгового  обязательства  r_t, равняется: