Методы анализа инвестиционного проекта

  Возможный период погашения инвестиций составит 500/(30 + 20 + 40) = 500/90 = 5,6 года; акционерного капитала - 200/(30 + 20 + 40) = 200/90 = 2,1 года. 

  Полученные  расчетные показатели сопоставляются с установленными для фирмы (предприятия). Проект считается приемлемым, если рассчитанный для него уровень показателя превышает величину, принятую инвестором за базу сравнения (стандарт, норматив).

  Метод нормы прибыли на капитал имеет  ряд достоинств. Это прежде всего простота и очевидность расчетов, удобство пользования в системе материального поощрения, непосредственная связь с показателями учета и анализа. Вместе с тем он имеет и серьезные недостатки, заключающиеся в том, что не учитывается стоимость денег (прибыли) в зависимости от времени их получения, а средняя прибыль рассчитывается за весь период времени действия проекта без учета ее изменений по периодам, первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость (по второму способу) усредняются, а средняя стоимость капитала будет изменяться в зависимости от ежегодной нормы амортизации.

  К тому же возникает вопрос, какой  год принимать в расчетах. Поскольку используются ежегодные данные, трудно, а иногда и невозможно выбрать год. наиболее характерный для проекта. Все они могут различаться по уровню производства, прибыли, процентным ставкам и другим показателям. Кроме того, отдельные годы могут быть льготными по налогообложению. Очевидно, что чистая прибыль в те годы, когда будут применяться налоговые льготы, будет значительно отличаться от прибыли тех лет, когда налоги взимаются в полной мере.

  Этот  недостаток, являющийся следствием статичности  простой нормы прибыли, можно попытаться устранить путем расчета прибыльности (рентабельности) проекта по каждому году. Однако и после этого основной недостаток остается, так как не учитывается распределение во времени чистого потока и оттока (прихода и расхода) капитала в течение срока эксплуатации объекта инвестиций. Возникает ситуация, когда прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной в более поздние годы, и тогда трудно сделать выбор между двумя альтернативными вариантами, если они имеют различную рентабельность в течение целого ряда лет. Или, например, какую из двух альтернатив следует выбрать, если оба проекта имеют за пять лет одинаковые общие инвестиционные издержки:                 500 + 1500 + 300 + 1600 + 2000 = 5900 и 700 + 1200 + 1500 + 800 + 700 = 5900 тыс. руб.

  В таком случае недостаточно иметь  только ежегодные расчеты рентабельности. Необходимо также определять и общую прибыльность проекта, что возможно лишь с помощью дисконтирования средств. Поэтому данный метод для расчета рентабельности общих инвестиционных затрат целесообразно использовать в случае, если прогнозируется, что в течение всего срока функционирования инвестиционного проекта валовая продукция будет примерно одинаковой, а налоговая и кредитная системы (политика) не претерпят существенных изменений.

  Рассматривая  недостатки применения статических  методов оценки эффективности инвестиционных проектов, следует иметь в виду, что на практике могут возникать обстоятельства, когда их использование (допускаемые предположения) могут не отражать реальных хозяйственных процессов. Во-первых, это касается предположения, что деятельность инвестора ограничивается одним годом, ибо основная масса проектов носит долгосрочный характер. И, во-вторых, используемые при оценке инвестиций среднегодовые показатели не учитывают возможные изменения доходов и расходов во времени, что может привести к выбору далеко не лучшего варианта.

Пример. По сравниваемым проектам А и Б известны следующие поступления прибыли по годам эксплуатации, скажем, за пять лет, тыс. руб.: проект А - 600, 700, 800, 1000, 1000, или в среднем за год (600 + 700 + 800 + 1000 + +1000)/5 = 820; проект Б - 1000, 900, 800, 700, 700, или в среднем за год (1000 + 900 + 700 + 700)/5 = 820, т.е. среднегодовая прибыль по сравниваемым проектам совпадает. Таким образом, оба проекта с точки зрения статистических методов оценки эффективности инвестиций равноценны. Если же учесть динамику поступления прибыли, то более выгодным окажется проект Б, поскольку его реализация позволяет получить большую часть прибыли в начале планового периода и ее можно будет использовать для получения дополнительного дохода или на другие цели.

  В реальных условиях для значительной части проектов не могут быть использованы рассмотренные способы, а поэтому для их оценки применяют иные методы, например динамические, позволяющие оценивать долгосрочные инвестиционные проекты, характеризующиеся различными вариантами распределения во времени поступающих доходов и осуществляющих платежей. К таким методам, в частности, относятся метод чистой настоящей (капитализированной) стоимости, внутреннего процента (нормы доходности), индекса прибыльности (доходности) и др.. 
 
 
 
 
 
 
 
 

Метод чистой текущей стоимости 

  Для обоснования инвестиционных проектов в случаях, когда речь идет о долгосрочных вложениях (в несколько лет или других периодов), характеризующихся меняющимися по периодам реализации и функционирования проекта (мероприятия), расходами и доходами, затратами и результатами, используют так называемые динамические методы. Или, в частности, метод чистой текущей (настоящей) стоимости, внутренней нормы прибыли (доходности, внутреннего процента), рентабельности и окупаемости инвестиций и др. Основным среди них считается метод чистой текущей стоимости (англ. net present value, NPV), поскольку другие представляют собой его модернизацию.

   Чистая  текущая стоимость - это стоимость, полученная путем дисконтирования отдельно на каждый временной период разности всех оттоков и притоков доходов и расходов, накапливающихся за весь период функционирования объекта инвестирования (за период его жизненного цикла) при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Это один из методов оценки инвестиционных проектов, предложенных ЮНИДО. Его суть в том, что для каждого периода величина чистого потока годовой наличности приводится к году начала осуществления проекта, что в сумме и представляет собой чистую текущую стоимость, или чистый дисконтированный доход (как разность между дисконтированными потоками доходов и расходов).

  При определении чистой настоящей стоимости проекта его описывают в виде денежного потока, который в начальный период включает стоимость объекта инвестирования (инвестиционные расходы), а в остальные - сальдо (результат) ожидаемых доходов и расходов по периодам его реализации (эксплуатации, использования).

  Таким образом, чистая текущая стоимость  характеризуется рассредоточенными по периодам времени затратами и доходами, а поэтому для правильной оценки альтернативных вариантов инвестиций учитывают стоимость денег во времени. В реальных условиях приходится делать поправку еще и на риск, но в данном случае рассматриваются варианты, когда денежные оттоки и притоки, стоимость денег во времени известны с полной определенностью (свободны от риска).

  Кроме того, термин «стоимость денег во времени» часто используется для обозначения ставки дисконтирования. Все это позволяет применять ставку процента, свободную от риска (без поправки на риск). Принято и ограничение, заключающееся в нулевом налогообложении. Считается, что при отсутствии налогов чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие (фирма, предприниматель) за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения.

  При оценке проектных решений в составе  денежных потоков учитываются суммы средств после налогообложения. В учебных же целях первоначально предполагаются нулевые налоги, что позволяет сконцентрировать внимание на методах анализа и оценки инвестиций. К тому же налоговое законодательство подвержено частным изменениям и может отличаться не только в различных странах, но и в рамках одной страны (по регионам и т.п.).

  Чистая  текущая стоимость является непосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Ее расчет осуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбирается необходимая ставка дисконтирования, затем рассчитываются текущая стоимость денежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых для данного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитают текущую стоимость всех инвестиций. Полученная разность и является чистой текущей стоимостью.

  Метод оценки эффективности инвестиционных проектов по их чистой текущей стоимости построен на предположении, что представляется возможным определить приемлемую ставку дисконтирования для определения текущей стоимости эквивалентов будущих доходов. Если чистая текущая стоимость больше или равна нулю (положительная) проект может приниматься к осуществлению, меньше нуля (отрицательная) - его, как правило, отклоняют.

  Метод чистой текущей стоимости включает расчет дисконтированной величины положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Проект имеет положительную чистую текущую стоимость, если

дисконтированная  стоимость его входящих потоков  превосходит дисконтированную стоимость исходящих. В отечественной экономической литературе аналогом показателя чистой текущей стоимости является суммарный (интегральный) экономический эффект, определяемый разностью совокупного дохода от реализации продукции (мероприятий научно-технического прогресса) за период реализации проекта и всех видов расходов, суммированных за этот же период с уметом фактора времени, т.е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов.

  При этом коэффициент дисконтирования  может быть принят на основе следующих подходов:

• на основе минимального уровня отдачи (процентной ставки) вкладываемых средств в инвестиционный проект, устраивающего инвестора;
• с учетом доходности альтернативных вложений капитала - ставки процента по банковским депозитам, приобретение кратко- или долгосрочных облигаций и других доступных инвестору 
  формам альтернативных инвестиций.

  Все виды процентов, используемые для дисконтирования разновременных затрат и результатов, обычно называют расчетным процентом. При содержательном экономическом анализе полученных результатов различия в величине расчетного процента могут быть существенными.

  Исходя  из приведенного выше определения формулу для расчета чистой текущей стоимости Ч_т.с в случаях, когда необходимо выделить цену приобретения инвестиционного объекта или начальные инвестиции по нему (при одномоментном их вложении), можно представить в следующем виде:              

                                                                                      Т 

   Ч_т.с = Р₁  / (1 + Е)¹ + Р₂ / (1 + Е)² + ... +Р _t   / (1 + Е )  ^t    - К =   ∑ Р t  / (1 + Е)  ^t    -   К           (7)

                                                                                       t = 0 

где Р (англ. cash flow) - годовой чистый поток реальных денег (поступление денежных средств, денежный поток) в t - м году; t - периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0,1,2,...,Т);                       Е - ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности);                       К - инвестиционные расходы, стоимость объекта инвестиций.

  Чистая  текущая стоимость показывает, действительно  ли данные инвестиции в течение жизненного цикла достигают использованного в расчетах уровня доходности Е. Поскольку текущая стоимость зависит от времени и возможного уровня доходности, положительная Ч_т.с показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни (деятельности) проекта (объекта инвестиций) превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости. Отрицательный результат означает, что проект ниже требуемой ставки дисконтирования.

  В формуле (7) Е - это желаемая норма прибыли (рентабельности) или тот уровень доходности инвестиций, который может быть обеспечен при помещении денежных средств в банки, финансовые или другие организации и общедоступные институты. Она должна отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной или ожидаемой прибыли инвестора, которую он мог бы получить на ту же сумму средств, вкладывая их в другом месте, при допущении, что для обоих вариантов финансовые риски одинаковы. Другими словами, ставка дисконтирования должна быть минимальной нормой прибыли, ниже которой инвестор (предприниматель) счел бы инвестиции невыгодными для себя.