Методы анализа инвестиционного проекта

Пример. Имеет место случай, когда инвестиции производятся также одномоментно, с учетом износа и налога на прибыль, но годовые поступления не равны между собой.

  Предположим, рассматривается проект целесообразности приобретения новой автоматической линии стоимостью 20,0 млн. руб. со сроком службы 5 лет. Износ исчисляется по прямолинейной амортизации и составит 20% в год; вырученные средства от ликвидации действующей линии, покрывают затраты на ее демонтаж; выручка от реализации продукции прогнозируется в следующем размере по годам: 10,0; 12,0; 15,0; 18,0; 16,0; текущие расходы по годам: 5; 5,3; 5,5: 5,8 и 6,0 тыс. руб.

  Ставка  налога на прибыль - 35%, процентная ставка (цена авансированного капитала) - 15%.

Расчет  удобно выполнить в таблице 2.

Таблица 2. Расчет текущей стоимости, тыс. руб. 

Ч _{т. с} = 4043,6 + 4351А + 3797,1 + 4774,2 + 3927,9 - 20000 - 20894,2 – 20000 =       

= 894,2 тыс. руб, 

     Поскольку Ч _{т. с} > 0, проект не является убыточным.

  При возникновении необходимости учета  ликвидационной стоимости объекта инвестиций (в приведенном выше примере она принята равной затратам на демонтаж линии) L_т в конце планового периода Т, то Ч_т,с проекта с учетом доходов от ликвидации объекта определяется по следующей формуле:

                          Т 

Ч_т.с =   ∑ Р ^t  / (1 + Е ) ^t + L_T / (1 + Е) ^T - К                      (8)

              t   =1 

т.е. если по окончании периода реализации проекта планируется поступление  средств в виде ликвидационной стоимости объекта или, например, высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующего периода.

  Формула (7) предполагает «разовые затраты - длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные затраты - длительная отдача», т.е. более привычная, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям - на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (8) примет иной вид:

                           Е                       t0

Ч_т.с =   ∑            Р t       -   ∑     К t                              (9)

             t   = t H (1 + Е ) ^t        t  = 0  (1 - Е) ^t         

где    tH   - год начала производства; t ₀ - год окончания капитального строительства; Кt - инвестиционные расходы в t-м году.

  В формулах (7) и (9) вместо годового интервала могут использоваться и более короткие временные интервалы – месяц, квартал, полугодие, в формуле (9) год начала производства продукции может не совпадать с годом окончания строительства. Случай tH  > t ₀ означает временную задержку выпуска продукции после завершения строительства, а tH < t ₀ - запуск производства до завершения объекта инвестиций.

  Если  рассчитанная по формуле (9) чистая текущая стоимость имеет положительное значение Ч_т.с > О, то рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), при значениях, равных нулю, рентабельность проекта равна минимальной норме (минимальному коэффициенту окупаемости), при Ч_т.с < 0 рентабельность проекта ниже минимальной нормы. В первых двух случаях инвестиционный проект можно считать приемлемым (эффективным), а в третьем - от него следует отказаться.

  Далее предположим, ожидается, что инвестиции размером К принесут прибыль в следующие десять лет в размере П₁, П₂, .... П₁₀. Тогда чистую текущую стоимость Ч_т.с можно записать так: 

  Ч _т.с = - К +     П    +     П   +    П10               (10)

                              (1 + Е)  (1 + Е)2 (1 + Е) 10                      

  Формула (10) дает описание чистой прибыли, полученной от инвестиций. Инвестору следует производить капитальные вложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т.е. только в случае Ч_тс > 0.

  Как было отмечено, предприятие выбирает норму процента (дисконта) в зависимости от альтернативных вариантов использования капитала. Так, вместо инвестирования данного проекта оно может вложить средства в другой объект или купить облигации, в результате они рассматриваются как вмененные издержки на капитал. В случаях, если бы предприятие не использовало капитал в данный проект, оно могло бы получить прибыль, вложив инвестиции в какое-то другое мероприятие. Следовательно, значение Е является нормой прибыли, которую предприятие могло бы получить от другого аналогичного (с одинаковым риском) проекта.

  Допустим, данный проект совсем не связан с риском и фирма уверена, что будущие доходы составят П₁, П₂ и т.д. Тогда вмененные издержки на капитальные вложения (т.е. альтернативные издержки использования ресурсов, альтернативная стоимость собственности фирмы), очевидно, будут равны свободной от риска прибыли, например прибыли от государственных облигаций. Если ожидается, что объект будет функционировать, например,               10 лет, то Ч_т.с можно рассчитать по формуле (10). При Ч_т.с = 0 доход от инвестиций будет равен вмененным издержкам и фирма (предприятие, предприниматель) будет безразлично относиться к вложению капитала в данный объект. При Ч_т.с > 0 доход превысит вмененные издержки и инвестиции будут прибыльны.

  Безусловно, важным для инвестора является не только прибыльность его инвестиций, но и срок их возврата, включая определенную процентную ставку. Он может, например, принять решение о вложении своих средств лишь в случае, если инвестиции погашаются, скажем, за 5 лет при 15%-ной годовой ставке. Это означает, что чистая текущая стоимость не должна быть отрицательной для нормы дисконта, равной 15%, и горизонта планирования в 5 лет.

Пример. Предположим, что при издержках производства 80 тыс. руб/м³ фирма получит за год прибыль в размере             1,8 млрд. руб. Остаточная стоимость после функционирования объекта инвестирования в течение 10 лет составит, скажем, 1 млрд. руб., а общая сумма инвестиций - 10 млрд. руб. Тогда 

            Ч_т.с  = -10 +   1,8    +     1,8    +  … +     1,8     -    1,0                (11)  

                                (1+E)         (1+E)²              (1+E) ¹⁰     (1+E) ¹⁰ 
 

  Чтобы принять окончательное решение  об эффективности инвестиций, необходимо различать реальный и номинальный коэффициенты приведения, реальный и номинальный доходы, В примере было сделано предположение, что лесоматериалы по цене 100 тыс. руб/м³ будут реализовываться в течение 10 лет. Однако ничего не сказано о принятой цене, будет ли она свободна от инфляции или нет (т.е. учитывают ее или нет). Если допустить, что цена в                    100 тыс. руб/ м³ и издержки производства в сумме 80 тыс. руб/ м³ являются реальными (действительными) и если темпы инфляции ожидаются, скажем, на уровне 5% в год, то номинальная цена 1 м³ возрастет в первый год до                        105(100 - 1,05) тыс. руб., во второй - до 110,25, в третий - до 115,76 тыс. руб. и т.д. Следовательно, прибыль в размере 1,8 млрд. руб. в год, как и рентабельность, остается также реальной, так как цена и издержки для их расчета приняты реальными.

        В случае, если доход определен в реальном исчислении, то и норматив приведения должен быть выражен также. Если уровень инфляции учтен при расчете дохода от инвестиций, его не следует включать во вмененные издержки. Действительная же ставка процента представляет собой номинальную ставку процента за вычетом ожидаемого уровня инфляции. Например, при коэффициенте приведения, равном 0,15, ожидается инфляция в среднем за год 5%, тогда действительная ставка процента будет равна                          10(15 - 5), или 0,1.

  Чтобы осуществить инвестиционный проект, часто требуется несколько лет, тогда срок инвестиций удлиняется, и, кроме того, в течение по крайней мере первых лет объект может быть скорее убыточным, чем прибыльным, например, из-за низкого спроса на продукцию по причине недостаточной рекламы. Метод дисконтирования убытков аналогичен приведению любых затрат к единому моменту времени.

Пример, Если предположить, что для ввода в действие объекта будут затрачены те же 10 млрд. руб., но в течение двух лет, и будет ожидаться, что проект принесет в первый год функционирования убытки в сумме 1 млрд. руб., а во второй - 0,5 млрд. руб. и в последствии будет приносить прибыль ежегодно по 1,8 млрд. руб., то 

Ч_т.с  =    5    +     1    +    0,5      +     1,8        + …+      1,8       +       1       - 5    (12)           (1+E)     (1+E)²   (1+E) ³        (1+E) ⁴                                   (1+E) ¹⁰               (1+E) ¹⁰     
 
 

  Таким образом, инвестиционные проекты можно  сравнивать по их будущим стоимостям или конечному финансовому состоянию инвестора. Такое сравнение основано на анализе ожидаемых в будущем доходов и потерь. Инвестор же должен вкладывать вполне реальные денежные средства в настоящее время. При принятии инвестиционного решения его в большей мере интересуют те доходы, которые он может получить на вложения настоящего периода, чем потери, возникающие в результате связывания капитала.

  Поэтому для оценки и выбора инвестиционного проекта считается предпочтительным использование чистой текущей (настоящей) стоимости. При этом она должна иметь положительное значение. Это означает, что

                                  T

  ∑  Р t (1+E) ^{Т -  t} > К t (1+ E) ^Т                       (13)