Методы анализа инвестиционного проекта

  Метод окупаемости отражает ожидания инвестором периода пока его вложения (инвестиции) полностью не окупятся. Он дает представление, в течение какого периода времени инвестор будет рисковать своим капиталом. И это важно, поскольку предсказать более или менее точно будущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнее период отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой срок окупаемости означает более низкую степень риска и быструю отдачу.

  К недостаткам метода окупаемости  следует отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства) временный аспект стоимости денег, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций. Иными словами, этот показатель не учитывает весь период функционирования проекта и, следовательно, на него не влияют доходы, полученные за пределами срока окупаемости. Однако недоучет различий цены денег во времени (лага времени) легко устраним. Для этого необходимо лишь рассчитать каждое из слагаемых кумулятивной суммы денежных доходов с использованием коэффициента дисконтирования. 

Пример. Используя данные приведенного примера, необходимо определить срок окупаемости инвестиций в этот проект при принимаемом коэффициенте дисконтирования на уровне 10%. Такой расчет выполняется с нарастающим итогом текущей стоимости денежных поступлений (табл. 1). 

   Из  таблицы 1 видно, что срок окупаемости данного проекта стоимостью                    800 млн. руб. находится где-то в пределах 5-го года. А если точно, то он составит 4,29(4 + [(1127,32 - 800)/1127,32)] года. И если есть основания полагать, что риск при осуществлении данного проекта возрастает со временем, то он будет предпочтительнее другого проекта со сроком окупаемости, скажем, в 4,5 и более года. 

  Таблица 1. Расчет текущей стоимости денежных поступлений с нарастающим итогом 

  Для данного проекта срок окупаемости инвестиций, рассчитанный вначале, составил 3,5 года, а с учетом коэффициента дисконтирования - 4,29 года, так как при норме дисконта, равной 10%, предприятию потребуется более четырех лет, чтобы вернуть вложенные средства в их реальной стоимости. В примере при расчете срока окупаемости инвестиций последние не дисконтировались. Иногда наряду с доходами их полезно приводить к одному периоду времени (например, к моменту окончания строительства) по той же норме. Тогда при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций будет равен периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны.

  При использовании метода окупаемости  может быть принят проект с периодом возврата инвестиций меньшим некоторого заранее установленного (например, нормативного) времени, который может колебаться в значительных пределах и зависеть от различных факторов. К тому же продолжительность этого периода если и устанавливается, то часто интуитивно, без должного теоретического обоснования и может привести к отказу от более экономически выгодных проектов. Метод не позволяет учитывать и поступления средств после окончания срока окупаемости.

Пример. Предположим, что имеются три варианта и расходы по каждому из них составляют 1 млрд. руб. Поступления же, скажем, по первому варианту в 1-й год составляют 600 млн. руб.; во 2-й - 400 млн. руб.; по второму: в 1-й год - 600: во 2-й - 200 и в 3-й год - 200 млн. руб.; по третьему: в 1-й год - 200; во 2-й - 200; в 3-й - 600 и в 4-й год - 500 млн. руб. Если период окупаемости будет установлен равным два года, то принятым может быть только первый вариант (окупаемость два года), даже если он имеет отрицательную чистую текущую стоимость при любой положительной ставке дисконта и нулевую внутреннюю норму прибыли. Период окупаемости во втором и в третьем вариантах составляет три года, но при этом не учитывается 500 млн. руб. третьего варианта в 4-й год. 

  Выводы  о целесообразности реализации проекта  определяются тем, что расчетная длительность Т_ОК должна быть меньше экономически оправданной (нормативной, заданной инвестором и т.п.). Исходя из формулы (1), его можно представить:

   - при равномерном поступлении доходов в течении всего Т_ок инвестиций как

                                                      Т_ОК=К/(П_ч + А)≤ Т_Н ,   (2) 

или             Т_ОК=К/Д_ч ≤ Т_Н                        (3) 

- и при неравномерном распределении доходов

                                             Т_ок

                                            _{- К + ∑ (Пi+Аi)} ≤   0                (4)

                                             _i=1

где П_Ч - чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении дохода за весь Т_ок; К - полная сумма инвестиций на реализацию проекта, включая затраты на НИОКР; А - сумма амортизационных отчислений в расчете на год реализации проекта при равномерном поступлении доходов; Т_Н - нормативный, экономически оправданный или задаваемый инвестором срок окупаемости; А_i - сумма амортизации в i -м году; Д_ч = П_ч - А - чистый доход в первый год реализации проекта при равномерном поступлении доходов за весь Т_ок.

  Отсюда, при оценке экономической эффективности  инвестиционных проектов следует учитывать как общее время полезного их использования, так и экономически оправданный срок окупаемости, что позволит повысить привлекательность проектов и избежать возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие более значительных инвестиций.

  Таким образом, период окупаемости может  стимулировать использование высокодоходных, но краткосрочных проектов в ущерб более рентабельным, но долгосрочным. Вместе с тем при использовании метода среднего обычно предполагается, что разница между текущими доходами и расходами по годам эксплуатации не значительна и в качестве предварительной оценки срока окупаемости капитала можно использовать отношение стоимости инвестиционного объекта (первоначальных затрат капитала) к среднегодовой разности текущих доходов и затрат.

  Такие расчеты могут служить дополнительной информацией для принятия инвестиционного решения. Однако окончательное решение вряд ли может быть принято только на основании длительности срока окупаемости. Для избежания ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанным на расчете срока окупаемости затрат, целесообразно использовать и другие методы, например, оценки инвестиций по норме прибыли на капитал. 

  Метод расчета нормы  прибыли на капитал (англ. average rate of return, ARR) или расчетной нормы прибыли (ассоипting rate of return, ARR) основан на определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или расчета процента прибыли на капитал. Показатель может относиться к доходам от вложении физического (основного и оборотного) и финансового капитала, а также капитала вложенного в человеческий фактор.

  При этом, понятие «доход» может рассматриваться  как сумма прибыли и амортизации, как доход после уплаты налогов и процентов за кредит (чистый доход) или как прибыль после вычета налогов и других платежей в бюджет и без учета амортизации (чистая прибыль), а также как общая масса прибыли (разность между общими доходами и расходами) или как средняя за время существования проекта. Используемая в расчетах сумма капитала может определяться как начальные капитальные вложения в проект, включая оборотные средства, либо как средний инвестиционный капитал за время действия проекта.

  Показатель  нормы прибыли используется как  критерий эффективности проекта: чем он выше, тем больше прирост капитала, а следовательно, и выше эффективность его использования. Зависит он не только от величины авансированного капитала, но и от его строения. Он будет выше там, где больше удельный вес переменного капитала (затрачиваемого, например: на формирование рабочей силы) во всем авансированном. Тем не менее, предприятия (фирмы, предприниматели) не отказываются от внедрения новых машин и оборудования, но при этом стремятся всемерно экономить на постоянном капитале. Существенное влияние на норму прибыли оказывает и скорость оборота капитала: чем больше оборотов он совершает в течение года, тем выше норма, и наоборот.

  Расчет  нормы прибыли на капитал возможно выполнить двумя способами:

  - при первом норма прибыли на  капитал Н _п.к в процентах рассчитывается исходя из общей суммы первоначально вложенного капитала, включающего затраты на покупку и установку основных фондов и увеличения оборотных средств, т.е.

                               Н _п.к =   ∑Д/Т   100                    (5)

                                              К

  - при втором  способе определяется средний  размер вложенного капитала за весь срок службы проекта: 

                              Н _п.к = ___∑Д/Т       100               (6)

                                            (К+К0)/2

где Д - сумма годовых доходов за весь срок службы (использования) проекта; К - первоначальные вложения на реализацию проекта; К0 - остаточная стоимость вложений.

Пример. Стоимость основных фондов - 40,0 млн. руб.; срок использования проекта - 5 лет; увеличение оборотных средств - 3,5 млн. руб. (например, на покупку инструмента, приспособлений и т.п.); ежегодный прирост дохода - 8,0 млн. руб., в т.ч. 3,8 млн. руб. - затраты на амортизацию; прибыль от реализации проекта - 12,0 млн. руб. Вложенный капитал при первом способе - 40,0 + 3,5 = 43,5; при втором - [43,5 + (43,5 – 8,0 • 5)]/2 = - 23,5 млн. руб. Тогда норма прибыли на капитал составит: по первому способу - (100 • 8,0 - 5/5)/43,5 = 18,4%; по второму - 100 • 8,0/23,5 = 34,0%. 

  Рассчитанная  этим методом величина простой нормы  прибыли (рентабельности инвестиций) зависит от того, какая прибыль (валовая, подлежащая обложению налогом или чистая - без налогов) относится к капиталу, какова его структура и что учитывается в его составе. Поэтому, прежде чем делать выводы и оценки, необходимо объяснить содержание и значение применяемых соотношений. Следует также отметить, что в основе данного метода лежат инструкции и положения о бухгалтерском учете, калькулировании, текущих издержках и анализе хозяйственной деятельности предприятия, которые в разных странах имеют свои особенности и отличаются друг от друга.

  Норма прибыли может быть определена и  отношением (в процентах) валовой прибыли или чистой прибыли плюс амортизация к общим инвестиционным затратам либо к акционерному капиталу. Это зависит от того, оценивается ли реальная прибыльность (рентабельность) общих инвестиционных затрат или только инвестиционного акционерного капитала после выплаты налогов и процентов на заемный капитал. 

Пример. Предполагается сумма финансирования проекта, равная 500 млн. руб., в том числе акции - 200, иностранная помощь - 200 и кредит поставщика оборудования - 100 млн. руб. Производственные издержки составляют 150 млн. руб., в том числе текущие издержки - 90, амортизация - 40 и оплата процентов - 20 млн. руб., валовая прибыль - 40, чистая - 30 млн. руб.

  В этом случае простая норма прибыли, рассчитанная по валовой прибыли, равна [(40/500)100] = 8%, а по чистой прибыли и амортизации - 100(30+20)/500 = 10%. Для акционерного капитала соответственно                            20 [(40/200)100] и 35 [(70/200)100]%.