Лизинг как метод финансирования капитальных вложений (на примере ОАО «Екатеринбургский мукомольный завод»)

В рекомендациях  различают следующие показатели эффективности инвестиционного  проекта:

1. коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта;
2. бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта для федерального, регионального или местного бюджета;
3. экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

Оценка предстоящих  затрат и результатов при определении  эффективности инвестиционного  проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность  которого (горизонт расчета) принимается  с учетом:

1. продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;
2. средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;
3. достижения заданных характеристик прибыли (массы и/или нормы прибыли и т.д.)
4. требований инвестора.

Горизонт  расчета измеряется количеством  шагов расчета. Шагом расчета  при определении показателей  эффективности в пределах расчетного периода могут быть: месяц, квартал  или годы.

Затраты, осуществляемого  участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие  и ликвидационные, которые осуществляются соответственно на стадиях строительной, функциональной и ликвидационной.

Для приведения разновременных затрат, результатов  и эффектов осуществляется их приведение с помощью нормы дисконта Е, равной приемлемой для инвесторов норме дохода на капитал. Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования , определяемый для постоянно нормы дисконта Е. Коэффициент дисконтирования определяется по формуле 1.1.

                                            ;                                                         (1.1)

где t – номер шага расчета (t = 0,1,2,…,T); Т – горизонт расчета.

Если же норма  дисконта меняется во времени и на t-ом шаге расчета равна , то коэффициент дисконтирования рассчитывается по формуле 1.2

                                          при t >0;                                         (1.2)

где П – поступления (от 1 до t).

Сравнение различных  вариантов инвестиционного проекта  и выбор лучшего из них рекомендуется  производить с использованием различных  показателей, к которым относятся:

1. чистый дисконтированный доход, или интегральный эффект;
2. индекс доходности;
3. внутренняя норма доходности;
4. срок окупаемости;
5. другие показатели, отражающие интересы участников.

При использовании  показателей для сравнения различных  инвестиционных проектов (вариантов  проекта) они должны быть приведены  к сопоставимому виду.

Чистый дисконтированный доход – превышение интегральных результатов над интегральными  затратами. Определяется как сумма  текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу.

Если в  течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина чистого дисконтированного дохода для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле 1.3.

                                    ;                                (1.3)

где - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

- затраты, осуществляемые на том же шаге;

Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

- эффект, достигаемый на t-ом шаге.

Если чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта положителен, то проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше чистый дисконтированный доход, тем эффективнее проект.  Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном чистом дисконтированном доходе, инвестор понесет убытки (проект не эффективен).

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения чистого дисконтированного дохода. Для этого из исключают капитальные вложения и обозначают:

- капиталовложения на t-ом шаге;

К – сумма  дисконтированных капитальных вложений.

Сумма дисконтированных капитальных вложений рассчитывается по формуле 1.4.

                                   ;                                                   (1.4)

а через - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капитальные вложения.

Тогда для расчета чистого дисконтированного дохода используется формула 1.5 (В формулу для определения К убыток входит со знаком «плюс», а доход – со знаком «минус»).

                             ;                                (1.5)

Формула выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенным к тому же моменту времени значением капитальных вложений.

Индекс доходности – представляет собой отношение  суммы приведенных эффектов к  величине капитальных вложений рассчитывается по формуле 1.6.

                                                                 (1.6)

Индекс доходности строится из тех же элементов, что  и чистый дисконтированный доход. Если чистый дисконтированный доход положителен, то индекс доходности будет больше 1 и, наоборот.

Внутренняя  норма доходности представляет собой  ту норму дисконта (), при которой значение приведенных эффектов равно приведенным капитальным вложениям, т.е. (ВНД) является решением уравнения 1.7.

                                                                          (1.7)

Расчет чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта показывает, является ли он эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е; Внутренняя норма доходности проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Срок окупаемости  – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным, т.е. это  период (измеряемый в месяцах, кварталах  или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Срок окупаемости  рекомендуется определять с оценкой  дисконтирования.

Ни один из вышеперечисленных критериев сам  по себе не является достаточным для  принятия решения о реализации или отклонении проекта.

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и  интересов всех участников  инвестиционного  проекта. Важную роль в этом решении  должны играть структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не математическому) учету.

Коммерческая  эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности будущего предприятия после реализации проекта. Коммерческая эффективность может  рассчитываться как для проекта  в целом, так и для отдельных  участников с учетом их вклада.

При этом в  качестве эффекта на t-ом шаге () выступает поток реальных денег. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. Разность между ними будет обозначена через и рассчитана по формуле 1.8.

                                            ;                                     (1.8)

где i = 1;2;3.

Потоком реальных денег  называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и оперативной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета). Поток рассчитывается по формуле (1.9):

               (1.9)

Сальдо реальных денег  b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (на каждом шаге расчета). Сальдо рассчитывается по формуле (1.10):

                          (1.10)

Для обеспечения  сравнимости результатов расчета  и повышения достоверности оценки эффективности инвестиционного  проекта рекомендуется:

1. вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах;
2. производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных.

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя:

1. цены реализации продукции;
2. издержки производства;
3. общие инвестиционные затраты;
4. нормы запасов и задолженностей;
5. проценты за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономических обоснований  инвестиционных возможностей.

Одним из критериев  принятия инвестиционного проекта  является положительное сальдо накопленных  реальных денег в любом временном  интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательное  сальдо реальных денег свидетельствует  о необходимости привлечения участников дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для сравнения  различных инвестиционных проектов (вариантов проектных решений) и  обоснования размеров и форм участия  в их реализации рекомендуется использовать критерии чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, в которые в качестве () подставляются значения Ф(t), а в качестве () – значение .

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности  определяются также срок полного  погашения задолженности, который  определяется только для участников, привлекающих кредитные и заемные  средства для финансирования. Проект может рассматриваться как эффективный  с точки зрения кредитного учреждения, если срок полного погашения задолженности  по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного  погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения.

Обоснованность  потребности в заемных средствах  проверяется при этом по минимальному из годовых значений сальдо накопленных  реальных денег, которое должно быть положительным.

Доля участника  в общем объеме инвестиций определяется только для участников, предоставляющих  свое имущество или денежные средства для финансирования проекта, как  отношение интегральных дисконтированных затрат участника на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему доходу по проекту.

Показатели  народно-хозяйственной экономической  эффективности отражают эффективность  проекта с точки зрения интересов  народного хозяйства в целом, а также для участвующих в  осуществлении проекта регионов (субъектов Федерации), отраслей, организаций  и предприятий.

Сравнение различных  проектов (вариантов проектных решений), предусматривающих участие государства, выбор лучшего из них и обоснование  размеров и форм государственной  поддержки проекта производится по наибольшему значению показателя интегрального народно-хозяйственного эффекта.

При определении  показателей экономической эффективности  на уровне народного хозяйства в  состав результатов проекта включаются в стоимостном выражении следующие  показатели:

1. конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынках всей  производственной продукции, кроме продукции, потребляемой российскими предприятиями-учасниками, сюда же относится и выручка от продажи имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использования изобретений, ноу-хау, пакетов прикладных программ для ЭВМ и т.п.), создаваемых участниками в ходе осуществления проекта;
2. социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку в регионах;
3. прямые финансовые результаты;
4. кредиты и займы иностранных государств, банков, фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.

В состав затрат включаются предусмотренные в проекте  и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты  всех российских участников осуществления проекта, исчисленные без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников.

Не включаются в расчет:

1. затраты предприятия – потребителей некоторой продукции – на приобретение ее у изготовителя – других участников проекта;
2. амортизационные отчисления по основным средствам, созданным (построенным, изготовленным) одним участником проекта и используемым другими участниками;
3. все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета (в том числе налоговые платежи, штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе народно-хозяйственных затрат только в том случае, если экологические последствия нарушений указанных норм не выделены особо в составе экологических результатов проекта не включены в состав результатов проекта в стоимостном выражении;)
4. проценты по кредитам Центрального банка РФ, его агентов и коммерческих банках, включенных в число участников реализации инвестиционного проекта;
5. затраты иностранных участников.