Концепция временной ценности денежных вложений в инвестиционном анализе и финансовом менеджменте

    Эта неравноценность определяется действием  как минимум трех причин: инфляцией, которая приводит к обесцениванию  денег, риском неполучения ожидаемой  суммы денег и оборачиваемостью. Оборачиваемость заключается в  том. что денежные средства, как и  любой актив, должны с течением времени  генерировать доход по приемлемой ставке. Таким образом, сумма, ожидаемая  к получению через некоторое время, должна превышать первоначально вкладываемую сумму на величину приемлемого дохода.

    Из  принципа временной ценности денег  вытекают два следствия:

• необходимость учета фактора времени при проведении финансовых операции (покупке и продаже ценных бумаг, осуществлении лизинга, реализации инвестиционных проектов, получении и погашении кредитов и др.);
• некорректность суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.

    Поэтому необходимо приведение денежных потоков  к одному моменту времени посредством  применения специальных количественных методов оценки временного фактора. Фактор времени учитывается с  помощью методов наращения и  дисконтирования. С помощью этих методов осуществляется приведение денежных сумм, относящихся к различным  временным периодам, к требуемому моменту времени в настоящем  или будущем. Методы наращения и  дисконтирования являются инструментарием  для оценки денежных потоков. Оценка денежных потоков может выполняться  в рамках решения двух задач:

    Прямой, когда проводится оценка с точки  зрения будущего, то есть реализуется  схема наращения. Под наращением понимается процесс увеличения первоначальной стоимости в результате начисления процентов по приемлемой ставке. Метод  наращения позволяет определить будущую величину (future value - FV) текущей  стоимости (present value - PV) через некоторый  промежуток времени (n) исходя из заданной процентной ставки (interest rate - i).

    Обратной, когда проводится оценка с точки  зрения настоящего, то есть реализуется  схема дисконтирования.

    Под дисконтированием (discounting) понимается приведение будущей стоимости денежных средств к настоящему моменту времени. Метод дисконтирования помогает определить современное, то есть текущее значение (PV) будущей стоимости (FV). Вторая задача чаще встречается в финансовом и инвестиционном анализе.

    Таким образом, в первом случае движение денег  идет от настоящего к будущему, а  во втором- от будущего к настоящему.

    Оценка  денежных потоков методами наращения  и дисконтирования лежит в  основе современных методов количественного  финансового анализа и используется во многих методиках планирования и  оценки эффективности реальных и  финансовых инвестиции, оценки бизнеса  и т.д.

    В зависимости от условий проведения финансовых операций наращение и  дисконтирование денежных средств  могут осуществляться с использованием схемы простых пли сложных  процентов.

    Простые проценты начисляются на первоначальную стоимость, то есть база начисления простых процентов неизменна (всегда PV). Схема простых процентов используется в практике банковских расчетов при начислении процентов по депозитам и кредитам.

    Сложные проценты имеют место, когда сумма начисленного процента не выплачивается после каждого периода, а присоединяется к исходной сумме, то есть происходит капитализация процентов по мере их начисления. В результате база начисления сложных процентов всегда разная, так как в нее включаются ранее начисленные проценты. Сложные проценты, как правило, применяются в долгосрочных финансовых операциях, при высоком уровне инфляции и риска.

    Наращение и дисконтирование денежных потоков  предполагает обоснованный выбор ставки процента (нормы дисконта). В этом качестве могут быть использованы средняя  депозитная пли кредитная ставки. индивидуальная норма доходности с  учетом определенных факторов (уровня инфляции, степени риска и ликвидности), норма доходности по альтернативным видам инвестиций, норма доходности по текущей деятельности и другие. От степени обоснованности величины процентной ставки во многом зависят  результаты расчета, их качество.

    Сложный процент означает, что уже полученный в результате делового оборота процент  присоединяется к первоначальным инвестициям  и становится частью основной суммы, принося в следующий период новый  процент.

    Сложный процент является важнейшим расчетным  инструментом, который применяется  для оценки прогнозируемых доходов  от инвестиций. Для упрощения и  ускорения расчетов, учитывая, что  вычислительные алгоритмы со сложным  процентом легко математически  формализуются, в практике получили распространение стандартные шестифакторные таблицы.

    Таблицы содержат предварительно рассчитанные факторы для шести функций  сложного процента, применяемых при  анализе и оценке инвестиций с  учетом стоимости денег во времени. В таблицах факторы рассчитаны для  денежной суммы, равной 1. Поэтому при  анализе денежных потоков необходимо сумму инвестиций умножить на соответствующий  по времени, ставке дохода и периодичности  начислений табличный фактор.

    Следует также отметить, что каждая из 6 функций  имеет себе обратную по действию функцию. (обратные функции обозначены одинаковым цветом Рисунок 2)

    Суть  и формулы каждой из функций сложного процента иллюстрирует Рисунок 2

    Рисунок 2

3. Классификация денежных потоков

    Поскольку понятие «денежный поток организации» является агрегированным, включающим в своп состав многочисленные виды потоков, обслуживающих ее хозяйственную  деятельность. для эффективного управления денежными потоками необходима их классификация. Существуют различные подходы к  классификации и признаки классификации  денежных потоков.

    По  уровню управления выделяются следующие  виды денежных потоков:

• денежный поток по организации в целом. Это наиболее агрегированный вид денежного потока, который аккумулирует все виды денежных потоков, обслуживающих хозяйственный процесс организации в целом;
• денежный поток по отдельным структурным подразделениям организации. Такая дифференциация денежного потока организации определяет его как самостоятельный объект управления в системе организационно-хозяйственного построения организации:
• денежный поток по отдельным хозяйственным операциям. Такой вид денежного потока следует рассматривать как первичный объект самостоятельного управления в системе хозяйственного процесса организации.

    В зависимости от вида деятельности различают  денежные потоки по операционной, инвестиционной п финансовой деятельности.

    Операционная  деятельность приносит организации  основную выручку и основные потоки денежных средств.

    Операционной (текущей) деятельностью считается  деятельность организации, преследующая извлечение прибыли в качестве основной цели, либо не имеющая извлечение прибыли  в качестве такой цели в соответствии с предметом и целями деятельности.

    Итак, потоки денежных средств от операционной деятельности, главным образом. возникают  из основной, приносящей доход, деятельности организации и являются результатом  операций и событий, входящих в определение  чистой прибыли (убытков). К денежным потокам от операционной деятельности относятся:

• денежные поступления от продажи товаров, продукции, выполнения работ, предоставления услуг, погашения дебиторской задолженности, аренды и других доходов;
• денежные выплаты поставщикам сырья, материалов и услуг, заработной платы персоналу, налогов и сборов в бюджеты всех уровней и внебюджетные фонды, процентов по кредитам и займам и другие выплаты, связанные с осуществлением операционного процесса.

    Инвестиционной  деятельностью считается деятельность организации, связанная с капитальными вложениями организации в связи с приобретением основных средств, нематериальных активов и других

    внеоборотных  активов, а также их продажей: с  осуществлением долгосрочных финансовых вложений в другие предприятия, продажей ценных бумаг, других финансовых вложений и т.п.

    Таким образом, инвестиционная деятельность - это приобретение и реализация долгосрочных активов и финансовых вложений, не относящихся к эквивалентам денежных средств.

    Финансовой  деятельностью организации считается деятельность организации, связанная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений, выпуском акций и других ценных бумаг, привлечением и погашением займов и т.п. Финансовая деятельность приводит к изменениям в размерах и структуре собственного и заемного капитала (за исключением текущей кредиторской задолженности).

    Характеристику основных денежных потоков в разрезе видов деятельности организации иллюстрирует Рисунок 3

    По  направленности движения денежных средств  выделяют два вида денежных потоков:

• входящий денежный поток, характеризующий совокупность поступлений денежных средств в организацию от всех видов хозяйственных операций (другими словами, приток денежных средств);
• исходящий денежный поток, характеризующий совокупность выплат денежных средств организацией в процессе осуществления всех видов ее хозяйственных операций (другими словами, отток денежных средств).

    Эти два вида денежных потоков имеют  тесную взаимосвязь, так как недостаточность  объемов во времени одного из этих потоков обусловливает последующее  сокращение объемов другого вида этих потоков. Поэтому входящий и исходящий денежные потоки представляют собой единый объект управления.

    В зависимости от уровня достаточности  объема денежных потоков следует  различать:

• дефицитный денежный поток. Он характеризует такой денежный поток, при котором поступление денежных средств существенно ниже реальных потребностей организации в целенаправленном их расходовании. Даже при положительном значении сальдо денежного потока он может характеризоваться как дефицитный, если эта сумма не обеспечивает плановую потребность в расходовании денежных средств по всем предусмотренным направлениям хозяйственной деятельности организации. Отрицательное же значение сальдо денежного потока автоматически делает этот поток дефицитным.
• избыточный денежный поток. Он характеризует такой денежный поток, при котором поступления денежных средств существенно превышают реальную потребность организации в целенаправленном их расходовании. Свидетельством избыточного денежного потока является высокая величина чистого притока, не используемого в процессе  осуществления хозяйственной деятельности организации.

    Рисунок 3

    И дефицит, п избыток денежных средств  отрицательно влияют на финансовое состояние  организации.

    Дефицит денежных средств приводит к росту  просроченной задолженности организации  поставщикам, персоналу по оплате труда, банку по кредитам, в результате чего увеличивается продолжительность  финансового цикла и снижается  рентабельность капитала организации. Дефицит денежных средств в организации  может быть вызван как внутренними, так и внешними причинами.

    Основными внутренними причинами дефицита денежных средств могут быть:

• падение объема продаж из-за потерь одного или нескольких крупных потребителей;
• недостатки в управлении ассортиментом продукции;
• недостатки в системе управления финансами из-за слабого финансового планирования, неоптимальной организационной структуры финансовых служб, отсутствия управленческого учета, потери контроля над затратами, низкой квалификации кадров.

    К внешним причинам дефицита денежных средств относятся:

• кризис неплатежей;
• неденежные формы расчетов;
• конкуренция со стороны других товаропроизводителей;
• рост цен на энергоносители;
• потери от экспорта из-за заниженного валютного курса;
• изменение налогового законодательства;
• высокая стоимость заемных средств;
• влияние инфляции.