Технически  приведение к базисному моменту  времени затрат, результатов и эффектов, имеющихся на t—м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (а_t), определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как

 

     а_t=1/(1+Е)^t,

     где t—номер шага расчета (t=0, 1, 2,…, Т), а Т—горизонт расчета.

 

     Если  же норма дисконта меняется во времени  на t—м шаге расчета равна Е, то коэффициент дисконтирования равен:

 

     а₀=1  и   а_t=1/П*(1+Е_к)   при t>0

     Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор  лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;
• индекс доходности (ИД);
• внутренняя норма доходности (ВНД);
• срок окупаемости.

 

     Чистый  дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

     Если  в течение расчетного периода  не происходит инфляционного изменения  цен или расчет производится в  базисных ценах, то величина ЧДД для  постоянной нормы дисконта (Э_инт) вычисляется по формуле:

     Э_инт=ЧДД=∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t,         где

     R_t—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

     З_t—затраты, осуществляемые на том же шаге,

     Т—горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

     (R_t—З_t)=Э_t–эффект, достигаемый на t-м шаге.

     На  практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для  этого из состава  З_t исключают капитальные вложения и обозначают через:

     К_t—капиталовложения на t-м шаге;

     К—сумма дисконтированных капиталовложений, т. е.

     К=∑  К_t*1/(1+Е)^t.

     Тогда вышеприведенная формула ЧДД примет вид:

     ЧДД=∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t—К,

     З_t—затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.

 

     ПРАВИЛО: Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

                              Если ЧДД отрицательный, то  проект считается неэффективным,  т. е. убыточным для инвестора.

     Величину  ЧДД можно представить еще  следующей формулой:

     ЧДД=∑  (П_t+А_tH_n)* 1/(1+Е)^t—К,   где

     П_t—чистая прибыль, полученная на t-м шаге;

     А_t—амортизационные отчисления на t-м шаге;

     H_n—налог на прибыль на t-м шаге, в долях ед.

 

     Таким образом, ЧДД—это сумма приведенных  величин чистой прибыли и амортизационных  отчислений за минусом приведенных капитальных вложений.

     В зарубежной литературе величину «ЧДД»  обозначают «NPV»;

     величину  «∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t» обозначают «PV»;

     капитальные вложения «К» обозначают «CI»;

     эффект, достигаемый на t-м шаге, (R_t—З_t)=Э_t обозначают «R_i».

 

     Индекс  доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

     ИД=PI=1/К*∑  (R_t—З_t)*1/(1+Е)^t

     или

     ИД=PI= ∑   Э_t/К,    где

     ∑ Э_t—сумма приведенных эффектов;

     К—приведенные капитальные вложения.

 

     С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно определить как  отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к  капитальным вложениям.

     Индекс  доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его  значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1, и  наоборот.

     ПРАВИЛО: Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1—неэффективен.

 

     Внутренняя  норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

     ∑  (R_t—З_t)/ (1+Е_вн)^t=∑  К/(1+Е_вн)^t

     Если  расчет ЧДД инвестиционного проекта  дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

     Если  ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

     Если  сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД.

 

     Срок  окупаемости проекта—время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах.

     Результаты  и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся  два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется  определять с использованием дисконтирования.

     Наряду  с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование  и ряда других: интегральной эффективности  затрат, точки безубыточности, простой  нормы прибыли, капиталоотдачи и  т. д. Но ни один из перечисленных критериев  сам по себе не является достаточным для  принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

 

     ПРИМЕР: На предприятии возникла идея осуществить техническое перевооружение одного из цехов с целью снижения издержек производства и улучшения качества продукции.

     На  основе разработки бизнес—плана было установлено, что  на осуществление  технического перевооружения цеха потребуются  инвестиции в размере CI=1,5 млрд руб., а доходы R_i (денежные потоки) по годам составят:

     1-й  год—0,5 млрд руб., 2-й  год—1 млрд руб., 3-й  год—1,7 млрд руб., 4-й  год—2,5 млрд руб., 5-й  год—3,2 млрд руб.

     Нормативный срок службы оборудования составляет 5 лет. Ставка дисконта принимается на уровне 12 %.

     Требуется определить показатели эффективности инвестиций на техническое перевооружение цеха.

     РЕШЕНИЕ:

1. Определяем текущую стоимость (RV):

PV=R₁/(1+E)+R₂/(1+E)²+R₃/(1+E)³+R₄/(1+E)⁴+R₅/(1+E)⁵=

=0,5/(1+0,12)+1/(1+0,12)²+1,7/(1+0,12)³+2,5/(1+0,12)⁴+3,2/(1+0,12)⁵=

=0,446+0,797+0,121+1,59+1,81=5,853 млрд руб.

NPV=PV—CI=5,853—1,5=4,353 млрд руб.

 

     Чистая  текущая стоимость составляет 4,353 млрд руб., т. е. является положительной. Следовательно, экономически целесообразно  вкладывать инвестиции на техническое перевооружение цеха.

2. Определяем индекс рентабельности (PI):

PI=PV/CI=5,853/1,5=3,902

     В нашем случае PI>1, следовательно, проект по техническому перевооружению цеха следует осуществлять.

3. Определяем внутреннюю норму рентабельности (IRR)

      Она, как известно, определяется методом  итерации (перебора), с тем чтобы  величина PV приблизительно равнялась величине CI. Для этого возьмем разные ставки дисконта (больше, чем Е=0,12) и для каждой из них рассчитаем PV. В результате получим:

      при Е=30%: PV=0,5/(1+0,3)+1/(1+0,3)²+1,7/(1+0,3)³+2,5/(1+0,3)⁴+3,2/(1+0,3)⁵=0,385+0,591+

+0,805+0,875+0,861=3,517 млрд руб.;

      при Е=50%:

PV=0,333+0,444+0,291+0,238+0,169=1,475 млрд руб.

     При ставке дисконта Е=50% PV почти равна CI, а разница составляет: (1,475—1,5)=-0,025 млрд руб. Следовательно, IRR находится на уровне 48—50%.

     IRR значительно превышает принятую в расчетах ставку дисконтирования (50%>12%), следовательно, проект являетсяпривлекательным для инвестора.

      3.2 Методы оценки  эффективности инвестиций  за рубежом.

 

     Данная  методика оценки используется в течение  длительного периода времени  всеми зарубежными компаниями. Практическое ее использование позволяет произвести комплексную оценку любого инвестиционного проекта.

      3.2.1 Метод чистого  современного значения (NPV — метод)

     Данный  метод основан на использовании  понятия чистого современного значения стоимости (Net Present Value):