Инвестиционное проектирование

     Теория  сравнительной эффективности инвестиций основана на сравнении, сопоставлении  показателей нескольких (не менее  двух) проектов и выборе для реализации среди них того, который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных  затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный  период.

     Динамические  методы в отличие от статических (и это является их преимуществом, особенно если мы имеем в виду среднесрочные  и долгосрочные проекты) учитывают  изменение стоимости денег во времени (временная стоимость денег). Временная стоимость финансовых ресурсов имеет два аспекта. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Денежные средства в данный момент и через определенный промежуток времени при равной номинальной  стоимости имеют совершенно разную покупательную способность. При  современном состоянии экономики  и уровне инфляции денежные средства, не вложенные в инвестиционную деятельность или на хранение в банк, очень  быстро обесцениваются. Второй аспект связан с обращением денежных средств  как капитала и получением доходов  от этого оборота. Для оценки временной  стоимости денег существует понятие  дисконтирование. Дисконтирование  доходов – это приведение доходов  к моменту вложения капитала. Дисконтирование  – способ, который используется при оценке инвестиционных проектов и заключается в выражении  будущих денежных потоков, связанных  с реализацией проекта, через  их стоимость в текущий момент времени. Тем самым методы этой группы преодолевают главные недостатки статических методов, однако имеют свои. Среди основных недостатков можно назвать трудность и неоднозначность прогнозирования денежного потока, сложность в выборе ставки дисконта, а также необходимость учитывать допущение о существовании совершенного рынка капитала.

     Эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников.

     Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:

• социально-экономическую эффективность проекта;
• коммерческую эффективность проекта.

     Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников и включает в себя:

• эффективность участия предприятий и организаций в проекте;
• эффективность инвестирования в проект;
• эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе:
• региональную и народнохозяйственную;
• отраслевую;
• бюджетную эффективность.

     В числе наиболее важных основных принципов  оценки эффективности проектов можно  выделить следующие:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (оценка эффективности проекта должна осуществляться при разработке инвестиционного предложения, при разработке обоснования инвестиций, при разработке технико-экономического обоснования проекта и в ходе реализации проекта в виде экономического мониторинга в рамках управления стоимостью проекта);
• моделирование денежных потоков;
• сопоставимость условий сравнения различных проектов (или вариантов проекта);
• принцип положительности и максимума эффекта;
• учет фактора времени;
• учет только предстоящих затрат и поступлений;
• сравнение состояний «с проектом» и «без проекта»;
• учет всех наиболее существенных последствий проекта;
• учет наличия разных участников проекта;
• многоэтапность оценки;
• учет влияния на эффективность проекта потребности в оборотном капитале;
• учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют (многовалютность);
• учет (в количественной форме) влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта [22, с. 136].

     Оценка  эффективности проекта производится в три этапа (рис. 1).

1. Первоначальным шагом является экспертная оценка общественной значимости проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты.
2. На втором этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа — интегральная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвестора. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их социально-экономическая эффективность. При неудовлетворительной оценке такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их социально-экономическая эффективности оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

     Рисунок 1 - Этапы оценки эффективности проекта

3. Третий этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.) [19, с. 127].

     Основные  показатели эффективности проекта  основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

     Дисконтированием  денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается t⁰. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

     Основным  экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или процентах в год.

     Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения f(m) на коэффициент дисконтирования а_т, рассчитываемой по формуле:

      ,                    (1)

     где t_m — момент окончания m-го шага.

     Норма дисконта Е может выбираться различной  для разных шагов расчета. Это  может быть целесообразно в случаях  переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала.

     Различают следующие нормы дисконта:

• коммерческая, которая используется при оценке коммерческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала);
• норма дисконта участника проекта, которая отражает эффективность участия в проекте предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта);
• социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально-экономической эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны);
• бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта).

     В качестве основных показателей, применяемых  для расчетов эффективности проекта, можно использовать:

• чистый доход;
• чистый дисконтированный доход;
• внутреннюю норму доходности;
• потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска);
• индексы доходности затрат и инвестиций;
• срок окупаемости;
• показатели финансового состояния.

     Чистым  доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

      ,                                       (2)

     где суммирование распространяется на все  шаги расчетного периода.

     Важнейшим показателем эффективности проекта  является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период:

      ,                                      (3)

     ЧД  и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений  над суммарными затратами для  данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности  эффектов, относящихся к различным  моментам времени.

     Разность  между ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта.

     Для признания проекта эффективным  с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту  с большим значением ЧДД (при  выполнении условия его положительности). 

      2.2 Метод расчета внутренней нормы  прибыли проекта и оценка 

      полученных  данных

      В самом  общем  случае  внутренней  нормой  доходности называется такое  положительное число Ев,  что  при норме дисконта Е  =  Ев  чистый дисконтированный  доход  проекта  обращается  в  0,  при  всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен.  Если не выполнено  хотя бы одно из этих условий,  считается, что ВНД не существует.

      Финансовая  природа этого показателя такова, что он равняется тому гипотетическому (в отличие от реально наблюдающегося на момент рассмотрения проекта) уровню доходности сопоставимого по рискам инвестиционного актива, при достижении которого уже в течение текущего периода проект перестал бы быть предпочтительным по сравнению с вложением их в этот актив (например, в акцию).

      Если  непосредственно на фондовом рынке  найти сопоставимый по риску инвестиционный актив (ликвидную акцию с той  же величиной изменчивости во времени  доход капиталовложения, которая  характерна и для инвестиций в  аналогичные проекту бизнесы) невозможно, то внутреннюю норму рентабельности можно понимать хотя бы как гипотетический уровень (в отличие от реально наблюдающегося) рыночной ставки ссудного процента (в частности, ставки доходности безрискового актива), выход на который по указанной ставке уже в течение текущего периода (например, года, когда рассматривается разность осуществления проекта) сделает проект неэффективным по сравнению с простым ссуживанием нужных для проекта средств [13, с. 201].

      По  сути внутренняя норма прибыли проекта, таким образом, является показателем, который не столько относится  к доходности самого проекта, сколько  служит характеристикой внешней среды проекта, где всегда существуют возможности альтернативного вложения средств. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

      Следует, учитывать,  что  в  период  заведомо  спадающих темпов  инфляции долгосрочное  кредитование под фиксированный процент может оказаться эффективнее для кредитора.  При этом  PV   должна вычисляться с переменным дисконтом,  основанным на прогнозе кредитных ставок, а использование IRR как показателя доходности нецелесообразно.

      Численно  внутреннюю норму рентабельности получают из приравнивания чистой текущей  стоимости проекта (NPV), рассчитанной на основе планируемых по нему денежных потоков, нулю с отысканием в качестве неизвестного в таким образом формулируемом уравнении ставки дисконта, при которой чистая текущая стоимость проекта с неизменными денежными потоками действительно окажется равной нулю. Это как раз соответствует ответу на вопрос о том, до какой степени должна повыситься доходность альтернативного проекту общедоступного капиталовложения, чтобы превратить проект в не более предпочтительный способ инвестирования.

      IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

      При этом могут быть сформированы три  типа уравнений: