Инвестиционное проектирование

5)     Инвестиционный лизинг.

6)     Инвестиционный селенг.

Привлечённые источники инвестиций представлены:

1)     Эмиссия акций компании.

2)     Эмиссия инвестиционных сертификатов (инвестиционных фондов и компаний).

3)     Взнос сторонних отечественных и зарубежных инвесторов в уставный фонд.

4)     Безвозмездно предоставляемые государственными органами и коммерческими структурами средства на целевое финансирование.

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную роль играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты налогов и других обязательных платежей. Часть этой прибыли, направляемая на производственное развитие может быть использована на любые инвестиционные цели.

Вторым по значению источником собственных средств являются амортизационные отчисления. Их размер зависит от объёма используемых компанией основных фондов и принятой политики их амортизации.

Остальные собственные источники формирования инвестиционных ресурсов в процессе разработки инвестиционной стратегии не рассматриваются, т. к. их формирование является предметом тактического или оперативного планирования.

Среди заёмных источников финансирования инвестиций обычно доминируют долгосрочные кредиты банков. Особенно актуальным данный источник является в настоящее время, когда в Республике Беларусь широко развивается программа по кредитованию как юридических, так и физических лиц.

Эмиссия облигаций компании не получила пока широкого распространения в связи с неразвитостью фондового рынка и невысокими размерами уставного фонда многих компаний.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заёмных ресурсов. Он представляет собой одну из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку.

Инвестиционный селенг – одна из новых форм привлечения инвестиционных ресурсов, представляющий собой специфическую форму обязательства, состоящую в передаче собственником (юридическим или физическим лицом) прав по пользованию и распоряжению его имуществом за определённую плату.

Среди привлечённых источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Многие компании широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Для предприятий иных организационно-правовых форм (крое акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счёт дополнительных взносов (паёв) отечественных и зарубежных инвесторов.

Таким образом, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании могут быть учтены лишь основные из них.

Методы финансирования инвестиций могут быть дифференцированы в зависимости от направления вложения средств.  Существует пять основных методов  финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов.

1.      Полное самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования исключительно за счёт собственных (или внутренних) источников. Этот метод используется при реализации небольших реальных инвестиционных проектов, а также для финансовых инвестиций.

2.      Акционирование используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

3.      Кредитное финансирование применяется при инвестировании в быстрореализуемые реальные объекты с высокой нормой прибыльности инвестиций.

4.      Лизинг или селенг используются при недостатке собственных финансовых средств для реального инвестирования, а также при инвестициях в реальные проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии.

5.      Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов и может быть использовано для всех форм и видов инвестирования.

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования.

Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:

1.      необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости фирмы;

2.      максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающейся в распоряжении первоначальных учредителей компании, при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности.

1.3 Методы оценки  результативности инвестиций

Для принятия окончательного решения о целесообразности осуществления инвестиционной  деятельности  необходимо   оценить результативность  инвести-

ций.

  Существует ряд методов оценки инвестиций. Наиболее распространёнными являются методы, основанные на дисконтировании денежных поступлений.

Метод определения чистой текущей стоимости основан на определении чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

      любая фирма стремится к максимизации своей ценности;

      разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость (NPV) – это разница между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтиро-

ванных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат, необходимых для реализации этого проекта.

              Формула расчёта чистой текущей стоимости примет вид:

NPV = CF1/(1+k)1+CF2/(1+k)2+…+CFn / (1+k)n-I0 =   (1), где

k – желаемая норма прибыльности (рентабельности), т. е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании), а не использовании на данный инвестиционный проект.

I0 – первоначальное вложение средств.

CFt – поступления денежных средств (денежный поток) в конце период t.

              Если чистая текущая стоимость проекта (NPV) положительна, то это означает, что в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастёт и, следовательно, инвестирование пойдёт её на пользу, т. е. проект может считаться приемлемым.

              Если же инвестиции осуществляются не одномоментно, а частями – на протяжении нескольких месяцев или даже лет, то формула (1) принимает вид:

NPV=  (2), где

It – инвестиционные затраты за период t.

              Особой ситуацией является расчёт NPV  в случае перпетуитета, т. е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно бесконечен). Примерами такого рода инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на новый для фирмы рынок (реклама, создание сети дилеров и т. д.) или связанные с приобретением контрольного пакета акций другой компании с целью включения её в холдинг.

              В таком случае для определения NPV необходимо воспользоваться формулой Гордона:

NPV=  (3),              

  где

              CF1 – поступление денежных средств в конце первого года после осуществления инвестиций;

g – ожидаемый постоянный темп, с которым будут расти ежегодно     поступления денежных средств в дальнейшем.

              Метод оценки приемлемости инвестиций на основе NPV широко распространён, т. к. он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя в любом случае находить экономически рациональное решение. Данный метод позволяет лишь определить, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора, но он не отвечает на вопрос об относительной мере такого роста, что всегда имеет большое значение для инвестора.

              Для восполнения такого пробела используется метод расчёта рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций PI – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает ценность фирмы (богатство инвестора) в расчёте на 1 руб. инвестиций. Расчёт показателя рентабельности производится по формуле:

PI=[]/I0      (4),           где

              I0 – первоначальные инвестиции;

CFt – денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря         этим инвестициям.

              Аналогично показателю NPV для случая длительные затраты – «длительная отдача» эта формула может иметь следующий вид:

PI=        (5),   где

It – инвестиции в году t.

Если NPV положительна, то и PI будет больше единицы и, соответственно, наоборот. Таким образом, если расчёт даёт PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

PI выступает не только как показатель приемлемости инвестиций, но в то же время даёт возможность проанализировать инвестиционный проект ещё в двух аспектах.

Во-первых, с его помощью можно получить представление о «мере устойчивости такого проекта».  Если в результате подсчётов получили, что PI равен двум, то очевидно, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньшими более, чем в два раза.

Во-вторых, PI даёт возможность для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Метод расчёта внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли (внутренний коэффициент окупаемости инвестиций) IRR  представляет собой уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей природе близка к различного рода процентным ставкам, используемым в других аспектах финансового менеджмента.

В уравнениях (1) и (3) IRR представляет собой то значение k, при котором NPV равна нулю.

В качестве критерия оценки инвестиций этот показатель используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, т. е. устанавливает экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.

Для определения IRR необходимо решить следующее уравнение относительно k:

              Формально IRR определяется как тот коэффициент дисконтирования, при котором NPV равна нулю, т. е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведёт к её снижению. Данный показатель позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого IRR сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, который фирма (инвестор) выбирает для себя в качестве стандартного с учётом того, по какой цене она сама получила капитал для инвестирования и какой «чистый» уровень прибыльности хотела бы иметь при его использовании. Этот  стандартный  уровень желательной рентабельности

вложений называют барьерным коэффициентом HR:

              Принцип сравнения показателей следующий:

      если IRR>HR – проект приемлем;

      если IRR<HR – проект неприемлем;

      если IRR=HR – можно принимать любое решение.

IRR может служить также основой для ранжирования проектов по степени выгодности, а также индикатором уровня риска по проекту: чем в большей степени IRR превышает принятый фирмой барьерный коэффициент, тем больше запас прочности проекта и тем менее страшны возможные ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

Рассмотрим ряд методов оценки эффективности инвестиционных проектов,  основанных не на дисконтировании и используемых для получения дополнительной информации с целью избежания неудачного вложения денежных средств.

Метод расчёта периода окупаемости инвестиций. Данный метод состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если же сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчёта периода окупаемости имеет вид:

PP=       (6), где

PP – период окупаемости инвестиций;

I0 – первоначальные инвестиции;

CFt(∑) – годичная сумма денежных поступлений от проекта.

              Индекс ∑ при знаменателе CFt свидетельствует о возможности двоякого подхода к определению величины CFt:

1.      Величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых или среднегодовых поступлений.

2.      Предполагается расчёт величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т. е. как кумулятивной величины.

Показатель периода окупаемости даёт объективную оценку только при следующих допущениях:

1.      Все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни.

2.      Все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций.

3.      После завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Рассматриваемый метод, однако, обладает существенными недостатками, т. к. игнорирует следющие обстоятельства:

1.      Различие ценности денег во времени.

2.      Существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно).