Инновационный проект производства нового продукта на промышленном предприятии

     PV=                (1.9)

где,  PV – стоимость объекта недвижимости (например, предприятия);

      C_i – денежный поток периода i;

      d – ставка дисконтирования денежного потока периода i;

      М – стоимость реверсии, или остаточная стоимость.

 
 

   Доход, д.е.                                 ПЭР

                                                                   ЧДД

  КЧДДП           IC

          

   V      Время, годы

    

             I              

                 II                      III                          IV

                                                      VI

 

 Инвестиции, д.е.

 

       Рис. 1.1 Этапы жизненного цикла инвестиционного проекта направленного на повышение стоимости предприятия, где I – прединвестиционный этап (затраты); II – инвестиционный этап (затраты); III – прогнозный период (доходы); IV – жизненный цикл проекта (предприятия); V  - реверсия (остаточная стоимость).

     где,  PV – стоимость объекта недвижимости (например, предприятия или участка)

     ЧДД – чистый дисконтированный доход; ПЭР  – полный экономический результат; КЧДДП – кривая чистых дисконтированных денежных потоков.

      На  графике объем реверсии выделен пунктиром, а в формуле (1.9) он учитывается вторым слагаемым. Естественно, что величина реверсии определяется заданной величиной прогнозного периода, которая зависит от вида рассматриваемых активов (здания, сооружения, оборудование и т.д.). Чем больше, естественно, прогнозный период, тем меньше вклад в стоимость объекта реверсии, которая определяется, например, в соответствии с помощью:

1. назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположений относительно будущего состояния объекта;
2. принятия допущений относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;
3. капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно рассчитанной ставки капитализации, которую рекомендуется принять равной норме дисконтирования.

      При последнем варианте определения  реверсии это слагаемое можно  представить выражением      ,

      где С _n+1 – денежный поток периода «n+1»; d – норма дисконтирования;

      n – величина прогнозного периода.

       Естественно, что с увеличением величины n знаменатель дроби резко увеличивается и величина реверсии падает. Поэтому в стоимости объектов недвижимости, когда n принято в районе  величины 5 – 8 лет объем реверсии необходимо учесть, так как это производит на восходящей ветви графика жизненного цикла проекта. В случае, если прогнозный период принят в 20-30 лет, то объем реверсии, как видно вышеприведенного выражения, ничтожно мал и им можно пренебречь.

       При расчете стоимости производственного  оборудования, когда обычно принимаемый  прогнозный срок приближается к окончанию  жизненного цикла по Н.К. Кондратьеву, размер реверсии также ничтожно мал  и может не рассчитываться при  оценке стоимости.

       Таким образом, стоимость капитала является критически важным компонентом, как оценки, так и процесса принятия решений в корпорациях. Однако предсказание ожидаемых денежных потоков является достаточно сложным мероприятием и должно опираться на серьезный теоретический подход. Процедуры расчета стоимости капитала часто являются источником серьезных логических ошибок, а не просто ошибочных решений. Это область, где практикующим специалистам крайне необходимо четкое понимание алгоритма оценки стоимости капитала для принятия оптимальных решений в ходе финансово-хозяйственной деятельности объекта оценки. Дело в том, что стоимость капитала является одним из ключевых компонентов оценки, но ее редко можно наблюдать непосредственно [7,17]. Напротив, ее необходимо рассчитывать. Для расчета стоимости капитала можно использовать, как известно, множество моделей, таких как кумулятивная модель, модель оценки капитальных активов, теория арбитражного ценообразования и модель дисконтированного денежного потока. Последняя модель позволяет, как показано в [2], достаточно четко оценить поправки, учитывающие структуру и особенности капитала и бизнеса, риск, размер компании, ее положение на рынке и т.д. В ней предложены некоторые практические процедуры для оценки бизнеса, бюджетирования и принятия инвестиционных решений.

 

       1.3 Дисконтирование

 

       Дисконтирование заключается в приведении (уценке) к текущему времени будущих денежных потоков. Коэффициент приведения называется нормой дисконтирования, и это та норма доходности, которую мы предъявляем  к инвестициям.

       Одна  тысяча рублей сегодня и одна тысяча рублей через год имеют различную  ценность. Во-первых, эти деньги несколько  обесценятся под влиянием инфляции. Во-вторых, возможно, что именно сейчас эти деньги необходимы, например, для  закупки сырья или оборудования, или для оплаты кредиторской задолженности поставщикам, или в бюджет, или работникам. То есть эти средства можно инвестировать в собственное производство (в оборотные и основные средства) и ожидать получения некоторого дохода.

       Доходность  проекта должна быть выше инфляции (чтобы капитал не обесценивался), выше, чем депозит в хорошем банке или доходность по ГКО (иначе выгоднее вкладывать деньги в финансовый рынок, а не в производство - некоторое безрисковое и бесхлопотное получение дохода).

       С точки зрения инвестора необходимо получить такую доходность, которая:

   - выше инфляции;

   - покрывает риски вложения капитала;

   - больше стоимости привлечения  капитала;

   - больше доходности альтернативных  вложений (по возможности безрисковых).

       Простейшая  формула определения нормы дисконтирования выглядит следующим образом:

                                                          d = b + i + r                             (1.10)

   где d - норма дисконтирования;

         b - доходность безрисковых инвестиций при отсутствии инфляции;

         i - инфляция;

         r - надбавка за риск.

       Эта формула включает в себя два основных фактора: временную стоимость денег  и учет риска (неопределенности) инвестиций. Норма дисконтирования должна изменяться, если изменяется инфляция или другие составляющие.

       При отсутствии дисконта (b) можно использовать оценочную величину, основанную на стоимости среднесрочного кредита, а надбавку за риска принимать в размере 2-4%.

 
 

       1.4.Анализ  чувствительности инвестиционного  проекта

       Наиболее  часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло [11].

       При классическом анализе чувствительности (уязвимости), применяемом к проекту, происходит последовательно - единичное изменение каждой переменой: только одна из переменных меняет значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается  показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая частичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

       Следующий метод, применяемый при количественной оценке риска - анализ сценариев — позволяет отчасти исправить недостаток предыдущего метода, так как включает одновременное (параллельное) изменение факторов проекта, проверяемых на риск. По существу этот метод представляет собой развитие методики анализа чувствительности, заключающееся в одновременном непротиворечивом (реалистическом) изменении всей группы переменных проекта, проверяемых на риск.

       В результате определяется воздействие  одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, на критерии проектной эффективности. Важным преимуществом этого метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции).

       В качестве возможных вариантов целесообразно  построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный  (реалистический, или средний).

       Построение  пессимистического сценария связано с ухудшением значений переменных параметров до определенного разумного уровня по сравнению с базовым (реалистическим). На основании полученных значений факторов (цен на продукцию, объемов производства, капитальных вложений, текущих издержек, налоговых платежей, нормы дисконтирования и т. д.) рассчитываются значения критериев эффективности проекта (NPV, IRR и др.). Полученные значения критериев эффективности сравниваются с их базисными значениями, и формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит обязательное условие: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное значение находится за пределами его эффективности (например, NPV проекта отрицательно), и, наоборот, при пессимистическом сценарии получение, например, положительного значения NPV позволяет говорить о приемлемости данного проекта.

       Итак, анализ чувствительности и сценарный  анализ являются последовательными  шагами в количественном анализе рисков, при этом последний позволяет избавиться от некоторых недостатков метода анализа чувствительности. Однако следует отметить, что метод сценариев наиболее эффективно применим в случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Вместе с тем, как правило, при анализе рисков инвестиционного проекта эксперт сталкивается неограниченным количеством различных вариантов развития событий.

       Проведение  анализа рисков проекта требует  использования компьютерной техники  и программных продуктов. Реализация и построение моделей сценарного подхода возможны, например, на основе электронных таблиц типа Ехсеl, QPRO, Lotus-123, что помогает значительно упростить работу.

       Имитационное  моделирование по методу Монте - Карло (Monte-Carlo Simulation) считается самым сложным, но и самым корректным способом оценки и учета рисков при принятии инвестиционного решения по инновационным процессам. Метод позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта [11].

       Процедура имитации Монте - Карло базируется на последовательности следующих шагов (рис 1.2.).

       Метод Монте-Карло наиболее полно характеризует всю гамму неопределенностей, с которой может столкнуться реальный инвестиционный проект при реализации инноваций, и через задаваемые изначально ограничения позволяет учитывать всю доступную проектному аналитику информацию. Практическая реализация данного метода возможна только с применением компьютерных программ, позволяющих описывать прогнозные модели и рассчитывать большое число случайных сценариев.

       Одним из программных продуктов, реализующих  метод Монте - Карло, является пакет Risk Master (RM), разработанный в Гарвардском университете с целью обучения студентов экспертизе инвестиционных проектов [11].

       Структурно  программа RM включает два блока — имитационный и аналитический. При работе первого из них происходит имитация методом Монте - Карло модели инвестиционного проекта, построенной в электронных таблицах. Задачей второго блока программы является анализ полученных на первом этапе результатов и вычисление показателей совокупного риска проекта.