Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта

   По  причине возникновения риски  классифицируют как технические, геологические, ценовые, кредитные, налоговые, экономические и политические. Под техническим риском понимают возможность возникновения технических или технологических проблем. Геологический риск вызван недостаточной геологической изученностью. Ценовой риск заключается в возможности изменения цены как на продукцию проекта, так и на используемые проектом ресурсы.

   Налоговый риск включает в себя возможность неполучения налоговых скидок вследствие увеличения сроков строительства, возможность изменения налоговых ставок. Как правило, имеется возможность избежать налогового риска путем заключения соответствующего соглашения. Кредитный риск заключается в возможности пересмотра процентных ставок по взятому кредиту. Экономическим риском называют возможность изменения общей экономической ситуации и воздействия этих изменений на проект. Политический риск включает в себя целую группу возможных проблем, самые тяжелые из которых – возможность возникновения вооруженных конфликтов.

   В отдельную группу рисков следует  отнести возможность природных  катаклизмов: землетрясение, засухи, оползни  и т. д.

   В зависимости от возможности устранения риски классифицируют как несистематические (специфические, диверсифицируемые) и систематические (рыночные, не диверсифицируемые).

   Несистематический риск представляет собой ту часть риска, которая может быть устранена путем диверсификации, т.е. вложением средств в различные проекты. Природа этого риска заключается в специфических для данного проекта причинах.

   Систематический риск является следствием процессов, происходящих в экономике, и не может быть устранен диверсификацией. На рыночный риск приходиться от трети до половины общего риска.

   Для выявления факторов, вызывающих риск, применяют следующие методы:

   – анализ уместности затрат;

   – метод аналогий;

   – метод экспертных оценок.

 
 
 

  Анализ  уместности затрат

 

  Метод уместности затрат предполагает разделение утверждения расходов на фазы. На каждой из этих фаз контролируются суммы затрат, и может быть принято решение о прекращении финансирования проекта. Этот метод является не только методом учета риска, но и методом управления риском.

  Основой анализа уместности затрат выступает  предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов: изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих; изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами; отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом; увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

 

  Метод аналогий

  Не  менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного риска является метод аналогий. Суть его заключается в анализе всех имеющихся данных по не менее рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта.

  Ограничения в применении этого метода вызваны тем, что неудачи в осуществлении того или иного проекта вызваны стечением неблагоприятных обстоятельств, повторение которых маловероятно.

 

  Метод экспертных оценок

  Метод экспертных оценок заключается в принятии peшений на основе совокупного мнения экспертов. В наиболее формализованном виде представляет собой итерационный процесс анонимного опроса специалистов.

  Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется  перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

  Наибольшее  распространение при оценке риска  инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы:

  –  статистический метод;

  – анализ чувствительности (метод вариации параметров);

  – метод проверки устойчивости (расчета критических точек);

  – метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей);

  – метод дерева решений.

  – имитационное моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);

  – метод корректировки ставки дисконтирования.

 
 

   Статистический  метод

 

  Статистический  метод предполагает анализ уже осуществленных проектов.

   Часто производственная деятельность предприятий  планируется по средним показателям  параметров, которые заранее не известны достоверно (например, прибыль) и могут  меняться случайным образом. При  этом крайне нежелательна ситуация с  резкими изменениями этих показателей, ведь это означает угрозу утери контроля. Чем меньше отклонение показателей от среднего ожидаемого значения, тем больше стабильность рыночной обстановки. Именно поэтому наибольшее распространение при оценке инвестиционного риска получил статистический метод, основанный на методах математической статистики. Расчет среднего ожидаемого значения осуществляется по формуле средней арифметической взвешенной:

 

   

 

где  – среднее ожидаемое значение;

       x_i  – ожидаемое значение для каждого случая;

      n_i – число случаев наблюдения (частота).

   Среднее ожидаемое значение представляет собой  обобщенную количественную характеристику и поэтому не позволяет принять  решение в пользу какого-либо варианта инвестирования.

 

   Анализ  чувствительности (метод вариации параметров)

 

   Анализ  чувствительности представляет собой расчет критериев эффективности для тех или иных значений факторов, влияющих на осуществление проекта. Например, могут быть подсчитаны значения ЧДД при различных ценах на нефть. При проведении анализа чувствительности исследуется также совместное влияние нескольких факторов. Главным недостатком этого анализа является то, что он не дает вероятности получения тех или иных значений критериев эффективности.

   В инвестиционном проектировании при  оценке риска применяется также  анализ чувствительности. При использовании  данного метода риск рассматривается  как степень чувствительности результирующих показателей реализации проекта  к изменению условий функционирования (изменение налоговых платежей, ценовые изменения, изменения средних переменных издержек и т. п.). В качестве результирующих показателей реализации проекта могут выступать: показатели эффективности (NPV, IRR, PI, срок окупаемости); ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накопленная прибыль).

   Наиболее  информативным методом, применяемым  для анализа чувствительности, является расчет показателя эластичности, представляющего  собой отношение процентного  изменения результирующего показателя к изменению значения параметра на один процент.

 

   

 

где x₁ – базовое значение варьируемого параметра, x₂ – измененное значение варьируемого параметра, NPV₁ – значение результирующего показателя для базового варианта, NPV₂ – значение результирующего показателя при изменении параметра.

 
 
 

   Метод проверки устойчивости (расчета критических точек)

 

   Метод проверки устойчивости предусматривает  разработку сценариев реализации проекта  в наиболее вероятных или наиболее «опасных» для каких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

   Одним из наиболее важных показателей этого  метода является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при  котором выручка от реализации продукции  совпадает с издержками производства:

 

   

;

 

где BEP - точка безубыточности, в процентах от выручки от реализации;

FC - сумма постоянных производственных затрат;

MP - маржинальная или валовая прибыль (все параметры - за один интервал планирования).

 

   Метод сценариев (метод формализованного описания неопределенностей)

 

   В какой-то мере избежать недостатков, присущих анализу чувствительности, позволяет  метод сценариев, при котором  одновременному непротиворечивому  изменению подвергается вся совокупность факторов исследуемого проекта с  учетом их взаимозависимости. Метод сценариев предполагает описание опытными экспертами всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и прочих параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат, результатов и показателей эффективности.

   Основным  недостатком сценарного анализа  является рассмотрение только нескольких возможных исходов по проекту (дискретное множество значений NPV), хотя в действительности число возможных исходов не ограничено. Кроме того, при невозможности использования объективного метода определения вероятности того или иного сценария приходится делать предположения, основываясь на личном опыте или суждении, при этом возникает проблема достоверности вероятностных оценок.

 

   Метод дерева решений

 

   Как вспомогательный инструмент при  проведении сценарного анализа удобно использовать метод дерева решений. Он применяется в тех ситуациях, когда решения, принимаемые в  каждый момент времени, сильно зависят от предыдущих решений и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

   Дерево  решений – это сетевые графики, каждая ветвь которых представляет собой альтернативные варианты развития или состояния среды. При проведении сценарного анализа на сетевом графике указываются вероятности наступления тех или иных событий, а затем производится расчет ожидаемых результатов.

 

   Имитационное  моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло)

 

   Анализ  рисков с использованием метода имитационного моделирования (метода Монте-Карло) представляет собой соединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев на базе теории вероятности. Вместо того чтобы создавать отдельные сценарии (наилучший, наихудший), в имитационном методе компьютер генерирует сотни возможных комбинаций параметров (факторов) проекта с учетом их вероятностного распределения. Каждая комбинация дает свое значение NPV, и в совокупности аналитик получает вероятностное распределение возможных результатов проекта. Реализация этой достаточно сложной методики возможна только с помощью современных информационных технологий.

 

   Метод корректировки ставки дисконтирования

 

   В зависимости от того, каким методом  учитывается неопределенность условий  реализации проекта при определении ожидаемого NPV, поправка на риск в расчетах эффективности может включаться либо в норму дисконта (метод корректировки ставки дисконтирования), либо в величину чистого гарантированного денежного потока (метод эквивалентного денежного потока).

   Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом [3].