Оценка эффективности и риска инвестиционного проекта

 

где: OF_t – отток денежных средств в периоде t (в абсолютном выражении)

IF_t – приток денежных средств в периоде t;

r – цена источника финансирования данного проекта;

n – продолжительность расчетного периода, лет (t =1,2,3, ..., n).

   Данная формула имеет смысл, если терминальная стоимость больше суммы дисконтированных оттоков (приток средств превышает их отток).

   Критерий  MIRR используют для оценки независимых проектов с неординарными денежными потоками.

 

   Чистый  приведенный доход

 

   Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Чистый приведенный доход (Net present value) – это абсолютная сумма эффекта от осуществления инвестиций, который определяется по формуле:

NPV = PV – IC

где PV – сумма чистого потока денежных средств за период эксплуатации инвестиционного проекта;

IC – сумма инвестиционных затрат, направленных на реализацию инвестиционного проекта.

   Логика критерия NPV: если NPV < 0, то проект является убыточным; если NPV = 0, то в случае принятия проекта благосостояние фирмы не изменится, но объемы производства возрастут; если NPV > 0, то проект эффективен.

   Дисконтированный  индекс доходности рассчитываются по формуле:

 

   DPI = PV: IC,

 

где: DPI – дисконтированный индекс доходности;

PV – настоящая стоимость денежных поступлений;

IC – сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

   Если  инвестиции, связанные с предстоящей  реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов) то расчет дисконтированного индекса доходности производят по следующей формуле:

 

   

 

DPI^l – дисконтированный индекс доходности;

РV_t - настоящая стоимость денежных поступлений на шаге расчета t;

IC - сумма инвестиций (капиталовложений) в проект на шаге расчета t;

r – ставка дисконтирования, доли единицы;

n – число шагов (этапов) в общем расчетном периоде.

   Если  значение DPI < = 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с DPI > 1,0.

 

   Индекс  доходности (прибыльности) инвестиций

 

   Индекс  доходности – это относительный показатель, который характеризует эффективность инвестиций; это отношение отдачи капитала к размеру вложенного капитала. Для реальных инвестиций, осуществляемых в течение нескольких лет, критерий PI (Profitability Index) имеет исключительно важное значение. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к сумме инвестиционных затрат:

   

 

   Логика  критерия PI: если PI >1 – инвестиции доходны и приемлемы в соответствии с выбранной ставкой дисконтирования; PI < 1,0 – инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы; PI = 0 – рассматриваемое направление инвестиций в точности удовлетворяет выбранной ставке отдачи, которая равна IRR.

 

   Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

 

   – это один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устанавливают по формуле:  

 

   DPP = IС : PV,

 

где_: DPP – дисконтированный период окупаемости, число лет;

IС – сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;

PV_t – средняя величина денежных поступлений в периоде t.

   Характеризуя  показатель DPP необходимо отметать, что он может быть использован не только для оценки эффективности капиталовложений,  но и для уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью инвестиций. Это вызвано тем, что, чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода полной окупаемости капиталовложений. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления периода окупаемости может быть получена большая сумма чистой текущей стоимости, чем по проектам с коротким сроком окупаемости.

   Таблица 

 

   Сводные показатели, выражающие эффективность проектов

 

   Каждый  из методов оценки дает возможность  специалистам предприятия (финансовым менеджерам) изучить характерные  особенности проекта Принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все методы в инвестиционном анализе каждого проекта, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи.

   Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

   – отсутствие более выгодных альтернатив;

   – минимизация риска потерь от инфляции;

   – краткость срока окупаемости капитальных вложений;

   – дешевизна проекта;

   – обеспечение стабильности поступления доходов от проекта в течение продолжительного времени;

   – высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования;

   – достаточность инвестиционных ресурсов для осуществления проекта;

   – сохранение платежеспособности и ликвидности баланса предприятия в течение всего срока реализации проекта и др.  

   Используя комбинацию указанных параметров, руководство и финал вые менеджеры предприятия могут принять правильное решение в пользу того или иного проекта, отвечающее его стратегическим целям [2].

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   2. Аналитический обзор критериев, используемых при анализе риска инвестиционной деятельности

 

   Анализируя  эффективность тех или иных инвестиционных проектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при  их оценке потоки денежных средств (расходы  и доходы) относятся к будущим  периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке.

   Неопределенность  прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что  цели, поставленные в проекте, могут  быть не достигнуты полностью или частично. При этом под термином «риск» понимают некоторую возможную потерю, вызванную наступлением случайных неблагоприятных событий.

   В ряде случаев под рискованностью инвестиционного проекта понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект.

   В вопросе об оценке риска инвестиционного  проекта нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее имеются существенные расхождения при рассмотрении конкретных методов оценки.

   Главная задача качественного подхода состоит  в выявлении и идентификации  возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

   Основная  задача количественного подхода  заключается в численном измерении  влияния факторов риска на поведение  критериев эффективности инвестиционного  проекта.

   Инвестиционный риск, это возможность возникновения таких условий, которые могут привести к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

   Любое предпринимательское и управленческое решение не может базироваться только на оценке доходности – наличие риска в экономике признается всеми. Возможность оценки степени риска часто затруднена отсутствием четко сформулированного определения риска. (Согласно английскому философу Томасу Риду, риск, как красоту, каждый воспринимает по-своему.)

   При рассмотрении любого проекта предполагается, что в зависимости от знания того или иного фактора, могущего влиять на осуществление проекта, имеется ситуация определенности, риска или неопределенности. Под ситуацией определенности понимается точное достоверное знание детерминированной ситуации. Под ситуацией неопределенности понимают отсутствие достоверных знаний по ситуации. Под риском понимают знание ситуации с некоторой вероятностью.

   Риск  классифицируют по источнику возникновения  как динамический и статический.

   Под динамическим риском понимают возможность непредвиденного изменения стоимости активов организации вследствие принятия управленческих решений, неожиданных изменений в политической или экономической ситуации и т. п. Наличие динамического риска может привести как к приобретениям, так и к потерям.

   Под статическим риском понимают возможность потери активов организации вследствие нанесения ущерба имуществу организации или вследствие недееспособности организации. Такой риск может привести только к потерям.

   По  величине возможных потерь риск подразделяют на допустимый, критический и катастрофический.

   Под допустимым риском понимают возможность потери прибыли. Критическим риском называют возможность потери выручки. Под катастрофическим риском понимают возможность потери собственности компании.

   По  характеру влияния на проект риски  классифицируются: на риск нежизнеспособности, риск неуплаты долга, риск незавершения строительства. Риск нежизнеспособности проекта подразумевает возможную неспособность проекта генерировать достаточные потоки наличности. Даже очень успешный проект может столкнуться с временными проблемами по получению наличности и невозможностью выплаты процентов по ссуде. Такого рода возможность называется риском неуплаты задолженности. Риск незавершения строительства очень велик в проектах, использующих новую технологию, в которых, как правило, стоимость проекта существенно превышает первоначально предполагаемую. Незавершение строительства было широко распространенным явлением в советской экономике.