Лекции по "Финансовому менеджменту"

2) Прибыль теперь распределяется  на большее количество акций,  поэтому снизится показатель  дохода на одну акцию;

3) Затраты по выпуску обыкновенных  акций обычно выше чем затраты  по выпуску привилегированных  акций.

Вариантом финансирования за счет выпуска акций является инвестирование дивиденда существующих акционеров в капитал компании.

Дивидендная политика – это политика предприятия, рассматривающая размеры и  периодичность выплачиваемых дивидендов по акциям.

Возможны следующие механизмы:

1) Если предприятие сокращает  дивиденды, то думают, что снизилась  финансовая устойчивость, поэтому  начинается продажа акций в  связи с чем их рыночная  цена снижается.

2) Выплата дивидендов уменьшается,  и части прибыли идет на  развитие компании.

Дивиденды ниже - нет расходов на развитие - снижается эффект предприятия - продажа  акций…

3) Выплата дивидендов влияют  на денежные потоки компании.

Размер дивиденда за рубежом  обычно объявляют в денежных единицах хотя дивиденды по привилегированным  акциям могут объявляться в процентах от номинала.

В России акционерные общества объявляют  размер дивидендов в виде годовой  ставки процента.

 

Методы расчета окупаемости  проекта (вопрос 12).

Методы выбора инвестиционных проектов

Название метода и  краткое его описание	Преимущества метода	Недостатки метода	Сфера применения метода
1. Метод простой (бухгалтерской) прибыли (accounting rate of return method). Средняя за период жизни проекта  чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами  основных и оборотных средств) в проект. Выбирается проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли	Метод прост для понимания и  включает несложные вычисления	Игнорируются: неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.	Используется для быстрой отбраковки проектов
2.1. Простой  метод  (бездисконтный) окупаемости  инвестиций (payback method). Вычисляется количество лет, необходимых для  полного возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.	Методы 2.1 и 2.2 позволяют судить о  ликвидности и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает: а) длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта); б) повышенную рискованность проекта. Оба метода просты.	Оба проекта игнорируют денежные поступления  после истечения срока окупаемости  проекта. Кроме того, метод 2.1 игнорирует возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными.	Методы 2.1 и 2.2 успешно применяются  для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. Таким образом, длительность срока окупаемости позволяет больше судить о ликвидности, чем о рентабельности проекта.
2.2. Дисконтный  метод окупаемости проекта (discounted payback method). Определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными  потоками затрат.	Используется концепция денежных потоков. Учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег.
3. Метод чистой  настоящей (текущей) стоимости  проекта (net present value method). Чистая  настоящая стоимость проекта  определяется как разница между  суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. по существу, как чистый денежный поток (ЧДП) от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Проект  одобряется, если чистая настоящая  стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтвердиться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту.	Метод ориентирован на достижение главной  цели финансового менеджмента –  увеличение достояния акционеров.	Величина чистой настоящей стоимости  не является абсолютно верным критерием  при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих  стоимостей; б) при выборе между проектом с  большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Таким образом, метод чистой настоящей  стоимости не позволяет судить о  пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Метод не объективизирует  влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. Использование метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.	При одобрении или отказе от единственного проекта, а также при выборе между независимыми проектами применяется как метод, равноценный методу внутренней ставки рентабельности. Применяется при анализе проектов с неравномерными денежными потоками.

 

 

 

Оценка финансового  состояния предприятия: основные показатели (вопрос 14).

Эффективное управление любым объектом, в том числе  и финансами, предполагает достоверную  оценку его состояния. Данные о состоянии  финансов компании содержатся в ее финансовой отчетности, которая включает:

баланс (балансовый отчет);

отчет о финансовых результатах  и их использовании (о прибылях и  убытках, доходах и расходах);

кассовый отчет (отчет о денежных потоках);

другие отчетные формы в соответствии с требованиями внешних контрольных  органов и внутренними потребностями компании.

Основным источником информации для  оценки финансового состояния является бухгалтерский баланс, содержащий данные об источниках формирования средств  компании (пассив баланса), и о направлениях их использования (актив баланса). В  отчете о финансовых результатах и их использовании (отчете о прибылях и убытках) содержатся обобщенные данные о статьях доходов и расходов, балансовой прибыли, уплаченных налогах и использовании чистой прибыли. Отчет о движении денежных средств дает информацию о денежных поступлениях и денежных платежах. На основе этого отчета можно также прогнозировать ликвидность компании и ее возможность своевременно погашать долговые обязательства.

В целом анализ финансовой отчетности позволяет ответить на вопросы:

1. Насколько хорошо развивается компания?
2. Каковы ее сильные стороны?
3. Каковы ее слабые стороны?
4. Каково ее место в данной отрасли промышленности?
5. Улучшается или ухудшается положение компании?

Методами анализа финансовой отчетности являются:

горизонтальный анализ;

вертикальный анализ;

анализ финансовых коэффициентов.

Горизонтальный анализ предполагает сравнение позиций отчетных документов в динамике за один или несколько отчетных периодов. При вертикальном анализе определяются  процентные доли позиций отчетных документов по отношению к базовым величинам - активам или выручке от основной продукции, которые также затем рассматриваются в динамике за несколько лет. Увеличение темпов роста доходных статей в абсолютном и относительном выражении по сравнению с расходными статьями говорит о положительных тенденциях в деятельности компании. Результаты горизонтального и вертикального анализа должны также сравниваться с аналогичными показателями конкурентов и со среднеотраслевыми значениями.

Финансовые  коэффициенты, рассчитываемые по данным финансовой отчетности, дают возможность оценить такие характеристики компании:

зависимость от источников внешнего финансирования;

состояние основных средств;

деловая активность;

рентабельность (прибыльность);

ликвидность;

положение на рынке ценных бумаг.

 

Анализ финансовой устойчивости, кредитоспособности и самофинансирования (вопрос 15, 16).

Одна из важнейших характеристик  финансового состояния предприятия  — стабильность его деятельности с позиции долгосрочной перспективы. Она связана, прежде всего, с общей финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и инвесторов. Так, многие специалисты, включая представителей государственного сектора экономики, предпочитают вкладывать в дело минимум собственных средств, а финансировать его за счет денег, взятых в долг. Однако если структура «собственный капитал — заемные средства» имеет значительный перекос в сторону долгов, предприятие может обанкротиться, поскольку несколько кредиторов одновременно могут потребовать свои деньги обратно в «неудобное» время.

Количественно финансовая устойчивость может оцениваться двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних  источников. Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия. Дадим краткое описание этих показателей.

В группе коэффициентов капитализации  выделяют, прежде всего, соотношение  собственных и заемных средств  и их доли в валюте баланса. Однако эти показатели дают лишь общую оценку финансовой устойчивости и применяются в рамках экспресс-анализа. Для более детальной характеристики этой стороны деятельности компании в мировой и отечественной учетно-аналитической практике разработана система показателей. В частности, это соотношение капитализированных (т.е. направленных на капитальные вложения и долгосрочные финансовые вложения) и собственных оборотных средств, темпы накопления собственных средств, соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств. Охарактеризуем наиболее известные из этой совокупности показатели.

Коэффициент концентрации собственного капитала. Характеризует долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность:

Собственный капитал

К_кск = —————————————

Всего источников средств

Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних  кредиторов предприятие. Дополнением  к этому показателю является коэффициент концентрации привлеченных средств (К_кпс) — их сумма равна 1 (или 100%).

Привлеченные  средства

К_кпс = ——————————————

Всего источников средств

Коэффициент финансовой зависимости. Является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100 %), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие.

Коэффициент маневренности  собственного капитала. Показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, т.е. вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована.

Собственные оборотные средства

К_мк = ——————————————————

Собственный капитал

Значение этого показателя может ощутимо варьировать в зависимости от структуры капитала и отраслевой принадлежности предприятия. Какие-либо универсальные рекомендации по величине этого показателя или тенденциям его изменения вряд ли возможны; все определяется спецификой отрасли или данного предприятия.

Коэффициент структуры покрытия долгосрочных вложений. Логика расчета этого показателя основана на предположении, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других капитальных вложений.

Долгосрочные  пассивы

К_пдв = —————————————

Внеоборотные  активы

Коэффициент показывает, какая часть  основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними инвесторами, т.е., в некотором смысле, принадлежит им, а не владельцам предприятия.

Коэффициенты структуры долгосрочных источников финансирования. Сюда входят два взаимодополняющих показателя: коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (К_пзс) и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников (К_ки), исчисляемые по формулам:

Долгосрочные  пассивы

К_пзс = —————————————————————

Собственный капитал + Долгосрочные пассивы

 

Собственный капитал

К_ки = ——————————————————————

Собственный капитал + Долгосрочные пассивы

Очевидно, что сумма этих показателей  равна единице. Рост коэффициента К_пзс в динамике является, в определенном смысле, негативной тенденцией, означая, что с позиции долгосрочной перспективы предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов.

В предприятие с высокой долей  собственного капитала кредиторы вкладывают свои средства более охотно, поскольку такое предприятие характеризуется существенной финансовой независимостью и, следовательно, с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств. Следует отметить, что финансово независимых (от внешних инвесторов и кредиторов) компаний в полном смысле этого слова практически не существует, кроме того, трактовка степени финансовой независимости с позиции той или иной структуры источников может существенно варьировать в различных странах.

Коэффициент структуры привлеченных средств предназначен для характеристики доли краткосрочной кредиторской задолженности нефинансового характера в общей сумме средств, привлеченных предприятием со стороны. Он рассчитывается по формуле:

Краткосрочная кредиторская задолженность

К_спс = ————————————————————

Привлеченные  средства

Этот показатель может значительно  колебаться в зависимости от состояния  кредиторской задолженности, порядка  кредитования текущей производственной деятельности, финансовой политики предприятия  и т.п.

Коэффициент структуры  заемных средств, позволяющий установить долю долгосрочных пассивов в общей сумме заемных средств, т.е. средств финансового характера, рассчитывается по формуле

Долгосрочные  пассивы

К_сзс = ————————————

Заемные средства

Коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств. Этот показатель рассчитывается по формуле

Привлеченные  средства

К_сспс = —————————————

Собственный капитал

Как и некоторые из вышеприведенных  показателей этот коэффициент дает наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Рост показателя в динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, т.е. о некотором снижении финансовой устойчивости, и наоборот. Этот показатель особенно широко применяется при оценке финансового риска, ассоциируемого с данным предприятием.

Коэффициенты капитализации, характеризующие  структуру долгосрочных пассивов, логично  дополняются показателями второй группы, называемыми коэффициентами покрытия и позволяющими сделать оценку того, в состоянии ли компания поддерживать сложившуюся структуру источников средств. Любой источник средств имеет свою стоимость, а основное различие между собственным и заемным капиталом в этом смысле состоит в том, что в отличие от невыплаты дивидендов невыплата процентов может привести к катастрофическим финансовым последствиям вплоть до банкротства. Таким образом, привлечение заемных средств связано с бременем постоянных финансовых расходов, которые должны покрываться текущим доходом.