Использование финансового и операционного левереджа в деятельности предприятия

     Операционный  рычаг является инструментом для  определения и анализа данной зависимости. Другими словами он предназначен для установления влияния  прибыли на изменение объема реализации.

     Производственный (операционный) левередж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и величиной показателя «Прибыль до вычета процентов и налогов». Зная производственный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный ценовой рычаг.

     Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется  по формуле:

     Рц = В/П, где

     В – выручка от продаж; П – прибыль  от продаж.

     Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, формулу расчета  ценового операционного рычага можно  записать как:

     Рц = (П + Зпер + Зпост)/П = 1 + Зпер/П + Зпост/П, где

     Зпер  – переменные затраты; Зпост –  постоянные затраты.

     Натуральный операционный рычаг (Рн) вычисляется  по формуле:

     Рн = (В-Зпер)/П = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П, где

     В – выручка от продаж; П – прибыль  от продаж; Зпер – переменные затраты; Зпост – постоянные затраты.

     Величину  операционного левереджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

     Можно привести различные примеры, показывающие роль производственного левереджа; в основном все эти примеры связаны с ресурсоемкими отраслями. В частности, в области нефтедобычи уровень постоянных расходов очень высок, поскольку вне зависимости от степени интенсивности использования скважины необходим определенный, и весьма немалый, минимум расходов на ее поддержание. То же самое можно сказать о металлургической промышленности, железнодорожном и водном транспорт и т. п.

     Однако  считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия  является отрицательным фактором, так  же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левереджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда. Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левереджа выше, более чувствительна к изменениям выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левереджа является более рискованным.

     Если  доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень  производственного левереджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

     Чем больше величина маржинального дохода, тем больше изменение прибыли  при изменении объемов производства. Разумеется, при благоприятном стечении обстоятельств компании с высокой величиной маржинального дохода могут быстро нарастить прибыль, однако при наступлении неблагоприятной ситуации падение прибыли у таких компаний будет гораздо быстрее, чем у тех, у которых доля маржинального дохода в выручке ниже.

     Чем выше производственный левередж, тем сильнее изменится величина порога безопасности при изменении объемов выпуска.

     Итак, изменчивость прибыли, обусловленная  изменением операционного левереджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень операционного левереджа, тем выше производственный риск компании. Предприятия с более высоким уровнем постоянных расходов (и следовательно, более высоким производственным левереджем) несут и больший риск убытка при неблагоприятном развитии рыночной ситуации.

     Эффект  производственного левереджа проявляется в том, что при изменении выручки предприятия изменяется и прибыль, причем чем выше уровень производственного левереджа, тем сильнее это влияние.

     Сила  воздействия операционного левереджа является мерой предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем она выше, тем больший риск несут акционеры. Порог рентабельности - это объем выручки от реализации, при котором достигается нулевая прибыль при нулевых убытках. Любое изменение выручки в этой точке приводит к возникновению прибыли или убытка. Вблизи порога рентабельности сила операционного левереджа является наибольшей. По мере удаления от нее она уменьшается, что хорошо согласуется с концепцией предпринимательского риска: чем больше сила операционного левереджа, тем ближе предприятие находится к порогу рентабельности, и тем больше опасность, что прибыль сильно уменьшится или даже превратится в убытки при небольшом изменении выручки.

     Операционный  левередж — инструмент, позволяющий оперативно реагировать на динамику спроса и принимать решения, связанные с изменениями финансового результата от продаж.

     Понимание сути операционного левереджа и умение управлять им представляют дополнительные возможности для использования данного инструмента в инвестиционной политике компании. Так, производственный риск во всех отраслях в определенной степени может регулироваться менеджерами, например при выборе проектов с большими или меньшими постоянными издержками. При выпуске продукции, имеющей высокую емкость рынка, при уверенности менеджеров в объемах продаж, значительно превышающих точку безубыточности, возможны использование технологий, требующих высоких постоянных затрат, реализация инвестиционных проектов по установке высокоавтоматизированных линий, других капиталоемких технологий. В сферах деятельности, когда компания уверена в возможности завоевания устойчивого сегмента рынка, как правило, целесообразно внедрение проектов, имеющих меньший удельный вес статичных затрат.

 

     

     1.2 Понятие финансового левереджа 

     Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левереджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

     ЭФЛ = (1 - Снп) * (КВРа - ПК) * ЗК/СК

     где ЭФЛ – эффект финансового левереджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

     Из  приведенной формулы следует, что  чем выше удельный вес заемных  средств в общей сумме используемого  предприятием капитала, тем больший  уровень прибыли оно получает на собственный капитал. Вместе с  тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левереджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала.

     Если  коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов  за кредит, то эффект финансового левереджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левереджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левереджа получается отрицательным.  
 
 

     Рис. 1. Составляющие эффекта финансового рычага представлены на нижеприведенном рисунке:

     

     Приведенная формула расчета эффекта финансового левереджа позволяет выделить в ней три основные составляющие (Рис. 1):

     1. Налоговый корректор финансового левереджа (1 - Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левереджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

     2. Дифференциал финансового левереджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

     3. Коэффициент финансового левереджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

     Налоговый корректор финансового левереджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левереджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

     если  по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

     если  по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

     если  отдельные дочерние фирмы предприятия  осуществляют свою деятельность в свободных  экономических зонах своей страны, где действует льготный режим  налогообложения прибыли;

     если  отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

     В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли  по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левереджа на его эффект (при прочих равных условиях).

     Дифференциал  финансового левереджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левереджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левереджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

     В связи с высокой динамичностью  этого показателя он требует постоянного  мониторинга в процессе управления эффектом финансового левереджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

     Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка стоимость  заемных средств может резко  возрасти, превысив уровень валовой  прибыли, генерируемой активами предприятия.

     Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит, дифференциал финансового левереджа может быть сведен к нулю, при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

     Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левереджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

     В свете вышесказанного можно сделать  вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала  финансового левереджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

     Коэффициент финансового левереджа является тем рычагом (leverage в дословном переводе – рычаг), который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левереджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левереджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левереджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левереджа).