Формирование оптимальной политики управления денежными активами предприятия

а) по всем данным о дебиторской  и кредиторской задолженности;

б) по данным о дебиторской и  кредиторской задолженности, непосредственно относящейся к производственному процессу.

Прогнозирование денежных потоков. Смысловая  нагрузка этого этапа определяется тем обстоятельством, что многие решения финансового характера, например инвестиции и выплаты дивидендов, не редко предполагают единовременные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены. Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-планирования. Стандартная последовательность процедур методики прогнозирования денежных потоков в определенном периоде выглядит следующим образом: прогнозирование денежных поступлений, прогнозирование оттоков денежных средств, расчет чистого денежного потока (излишек /недостаток), определение совокупной потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании. [5]

Определение оптимального уровня денежных средств. Данный этап предполагает необходимость нахождения компромисса между, с одной стороны, желанием обезопасить себя от ситуации хронической нехватки денежных средств и, с другой стороны, желание уложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода. В мировой практике разработаны методы оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи, что и в методах оптимизации производственных запасов. Наибольшую известность получили модели Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна и имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход, за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру. Рассмотрим некоторые из них.

Модель Баумоля. Основой разработки данной модели явилось стремление адаптировать модель экономически обоснованного заказа применительно к движению денежных потоков.

Согласно модели рассчитывается оптимальный  размер максимального остатка денежных средств

 

 

 

 

где V – планируемая потребность в денежных средствах в периоде (месяц, квартал, год), руб.;

с – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств, руб.;

r – уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя процентная ставка по краткосрочным финансовым вложениям), доли единицы.

Определив оптимальную величину денежных ресурсов, можно рассчитать оптимальный размер среднего остатка  денежных средств:

 

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете, как правило, изменяется непредсказуемо, причем возможны значительные колебания и отсутствие какой-либо тенденции. Именно на это обстоятельство обратили внимание М.Миллер и Д.Орр в 1966 г. Их модель определения целевого остатка денежных средств учитывает фактор неопределенности денежных выплат и поступлений.[7].

Суть модели сводится к  определению верхнего и нижнего  пределов колебаний остатков денежных средств, а также самого оптимального остатка денежных средств. Если фактический остаток достигает верхнего предела, то предприятию необходимо приобретать денежные эквиваленты до тех пор, пока фактический остаток денежных средств не будет равен оптимальному. И наоборот, если фактический остаток приближается к нижней границе, то предприятию необходимо срочно продавать денежные эквиваленты и тем самым доводить фактический уровень остатка денежных средств до оптимального.

Применение модели предполагает выполнение трех этапов. Первый из них  связан с определением нижнего предела  остатка денежных средств. В случаях  отсутствия вероятности нехватки денежных средств, наличия незамедлительного  доступа к кредитам или  высоколиквидного рынка денежных инструментов нижний предел может быть равен нулю. Однако перечисленные обстоятельства на практике встречаются крайне редко, поэтому чаще всего нижний предел устанавливается  либо на основе экстраполяции, либо экспертным путем в зависимости от приемлемого уровня потерь в связи с нехваткой денежных средств.

На втором шаге необходимо определить диапазон между верхним  и нижним пределами. Заметим, что ширина диапазона тем выше, чем больше изменчивость ежедневных потоков денежных средств, чем существеннее трансакционные издержки или ниже доходность денежных эквивалентов.

Для определения диапазона  между верхним и нижним пределами  используется следующая формула:

 

 

Где D – диапазон между верхним и нижним пределами остатков денежных средств;

F – единовременные трансакционные затраты по купле-продаже денежных эквивалентов или обслуживанию полученного кредита;

R – относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода), принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или депозиту в расчете на день;

*² – дисперсия сальдо дневного денежного потока.

Для определения верхнего предела остатка денежных средств  необходимо к нижнему пределу  прибавить получившуюся величину диапазона.

Величина оптимального остатка  денежных средств, или точка возврата определяется на третьем шаге с помощью формулы:

 

 

Где Cash – оптимальная величина денежного остатка;

D – диапазон между верхним и нижним пределами остатков денежных средств;

С_min – низший предел остатка денежных средств. [11].

 

В заключение можно сказать  о том, что управление денежными  активами – достаточно трудоемкий процесс, включающий в себя анализ денежных потоков, расчет финансового цикла, прогнозирование денежных потоков, их синхронизацию и определение оптимального уровня денежных средств. Анализ может осуществляться прямым и косвенным методом. А для определения оптимального уровня денежных средств существуют различные модели, среди которых наиболее известны модели Баумоля, Миллера-Орра, Стоуна и имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. АНАЛИЗ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ НА ПРИМЕРЕ ОАО «СБЕРБАНК»

 

1. КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «СБЕРБАНК»

 

Сбербанк России является крупнейшим банком Российской Федерации  и СНГ. Его активы составляют более  четверти банковской системы страны (26%), а доля в банковском капитале находится на уровне 30% (1 ноября 2011 г.). Основанный в 1841 г. Сбербанк России сегодня — современный универсальный банк, удовлетворяющий потребности различных групп клиентов в широком спектре банковских услуг. Сбербанк занимает крупнейшую долю на рынке вкладов и является основным кредитором российской экономики. Привлечение средств частных клиентов и обеспечение их сохранности является основой бизнеса Сбербанка, а развитие взаимовыгодных отношений с вкладчиками – залогом его успешной работы. По итогам 2010 года 47,9% хранящихся в российских банках сбережений граждан доверены Сбербанку. Кредитный портфель Сбербанка включает в себя около трети всех выданных в стране кредитов (31% розничных и 31% корпоративных кредитов). В 2010 году Сбербанк активно кредитовал крупнейших корпоративных клиентов, предоставляя средства на финансирование текущей деятельности и инвестиционных программ, рефинансирование кредитов в других банках, приобретение активов и совершение сделок по слиянию и поглощению, финансирование лизинговых сделок, расходов по участию в тендерах, строительства жилья. Как и в предыдущие годы, Сбербанк принимал непосредственное участие в реализации государственных программ. Сбербанк продолжил работу по улучшению качества клиентского  сервиса. Наиболее значимой услугой  Сбербанка остается прием платежей населения. Их объем за год вырос  в 1,4 раза и достиг 1 621 млрд руб., количество принятых платежей увеличилось на 6,5% и превысило 1 134 млн. Доля платежей, принимаемых по биллинговой технологии, увеличилась за год до 65,7%. Сбербанк России обладает уникальной филиальной сетью: в настоящее время в нее входят 17 территориальных банков и около 20 тысяч подразделений по всей стране. Сбербанк постоянно развивает торговое и экспортное финансирование, и к 2014 году планирует увеличить до 5% долю чистой прибыли, полученной за пределами России. Дочерние банки Сбербанка России работают в Казахстане, на Украине и в Беларуси. В соответствии со Стратегией развития, Сбербанк России расширил свое международное присутствие, открыв представительство в Германии и филиал в Индии, а также зарегистрировав представительство в Китае. Комплекс зданий головного  офиса Сбербанка в Москве на ул. Вавилова, 19 был введен в эксплуатацию в 1996 году. Проектирование комплекса  осуществлялось АО «Моспроект» совместно с немецкими проектными группами и учитывало мировой опыт проектирования банковских строений, что соответствовало последним достижениям в технологии банковских процессов, безопасности и многофункциональности. Строительные работы проводила компания Hochtief AG. Комплекс зданий состоит  из пяти корпусов разной этажности  и имеет высоту 106 метров, общая площадь составляет порядка 75 тысяч квадратных метров. В корпусах расположены ресторан, столовая, кафе, фитнес-зал с инфраструктурой, удобная парковка в подземной части здания и прилегающей территории, а также операционный офис, банкоматы, переговорные, медицинский кабинет, страховая компания, нотариус, салон красоты, музей и библиотека. В настоящее время в комплексе зданий Сбербанка реализуется плановая модернизация офисного пространства. Герман Греф, Президент, Председатель Правления Сбербанка России, стал лауреатом Национальной банковской премии в специальной номинации «Банкир  года». Жюри премии отметило финансовые результаты работы, внедрение современной технологии выдачи кредитов «Кредитная фабрика», развитие Производственной системы Сбербанка. Сбербанк занял первые места в рейтингах узнаваемости и известности российских банков, опубликованных Национальным агентством  финансовых исследований. Согласно данным агентства, узнаваемость  Сбербанка в России составляет 96%, известность – 86%. По информации консалтинговой компании Brand Finance, опубликованной в ежегодном рейтинге «500 самых дорогих брендов в мире», самым  дорогим брендом России признан Сбербанк: его стоимость превысила $12 млрд. [27]. АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ ОАО «СБЕРБАНК»

Для того чтобы судить о  состоянии денежных активов любого предприятия, необходимо рассмотреть их в динамике, поэтому необходимые показатели возьмем за последние 3 года, т.е. за 2009-2011 гг.

Во-первых, проанализируем денежный поток. При этом воспользуемся прямым методом. Необходимые данные возьмем  из Отчета о движении денежных средств.

Таблица 1.1 – Движение денежных потоков по различным видам деятельности

Чистые денежные средства (ЧДС), млн.руб	2009	2010	2011	Абсолютное изменение, +/-		Темп роста,%
				2010	2011	2010	2011
Денежные средства и их эквиваленты на начало года	803749	725521	719601	-78228	-5920	90,27	99,18
Чистый (прирост)/ снижение по обязательным резервам на счетах в БР	(32929)	(9960)	(49572)	22969	-39612	30,25	497,71
Чистый (прирост)/ снижение по торговым ценным бумагам	(352)	28436	14181	28788	-14255	8078,41	49,87
Чистое снижение по ценным бумагам, изменение справедливой стоимости которых отражается через счета прибылей и убытков	15527	24532	41516	9005	16984	157,99	169,23
Чистый (прирост)/ снижение по средствам в других банках	(2640)	(2948)	(26631)	-308	-23683	111,67	-903,35
Чистый прирост по кредитам и авансам клиентам	(131215)	(807732)	2163308	-676517	2971040	615,58	267,82
Чистый прирост по прочим активам	(52752)	(76191)	(39897)	-23439	36294	144,43	52,36
Чистый (прирост)/ снижение по средствам других банков	(252700)	130062	384458	382762	254396	-51,47	295,59
Чистый прирост по средствам физических лиц	638290	1044458	869840	406168	-174618	163,63	83,28
Чистый (снижение)/ прирост по средствам корпоративных клиентов	(76554)	155431	337816	231985	182385	-203,03	217,343
Чистое снижение по выпущенным долговым ценным бумагам	(16384)	(4672)	(19150)	11712	-14478	28,52	409,89
Чистое (снижение)/ прирост по прочим обязательствам	(138)	29597	28437	29735	-1160	-214,4710	96,08
ЧДС, полученные от операционной деятельности	564963	911787	(244253)	346824	-1156040	161,39	-26,79
Денежные средства от инвестиционной деятельности:
Покупка инвестиционных ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи	(674 269)	(1835415)	(852637)	-1161146	982778	272,21	46,45
Выручка от реализации и  погашения инвестиционных ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи	168711	1178645	1122763	1009934	-55882	698,62	95,26
Покупка инвестиционных ценных бумаг, удерживаемых до погашения	-	(94636)	(98739)	-94636	-4103	-	104,34
Выручка от погашения инвестиционных ценных бумаг, удерживаемых до погашения	-	-	40016	-	40016	-	-
Приобретение основных средств	(52498)	(63082)	(109352)	-10584	-46270	120,16	173,35
Выручка от реализации основных средств и полученные суммы страхового возмещения	1357	410	10918	-947	10508	30,21	2662,93
Покупка ассоциированных  компаний	-	(2211)	(2)	-2211	- 2209	-	0,09
Приобретение дочерних компаний	(1467)	(994)	27338	-2461	28332	67,76	2750,30
Выручка от продажи дочерних компаний	-	-	726	-	726	-	-
Дивиденды полученные	188	1414	3504	1226	2090	752,13	247,81
ЧДС, использованные в инвестиционной деятельности	(557978)	(815869)	144327	-257891	960196	146,22	-17,69
Денежные средства от финансовой деятельности:
Полученные прочие заемные средства	832	178190	154372	177358	-23818	21417,07	86,63
Погашение прочих заемных средств	(53090)	(27799)	(98129)	25291	-70330	-52,36	352,99
Проценты, уплаченные по прочим заемным средствам	(5258)	(3918)	(2409)	1340	1509	74,52	61,49
Полученный субординированный заем	-	-	-	-	-	-	-
Погашение субординированного займа	(15897)	(214912)	-	-199015	-	1351,90	-
Проценты, уплаченные по субординированному займу	(41269)	(28992)	19518	12277	48510	70,25	-67,32
Средства, полученные от выпуска  нот участия в кредитах в рамках MTN программы	-	167 920	27 896	167920	-140024	-	16,61
Погашение нот участия  в кредитах в рамках MTN программы	-	(1 590)	(22 896)	-1590	-21306	-	1440,00
Проценты, уплаченные по средствам, полученным от выпуска нот участия  в кредитах в рамках MTN программы	-	(3 332)	(8 913)	-3332	-5581	-	267,49
Приобретение неконтрольной доли участия	-	(367)	(60)	-367	307	-	16,35
Продажа собственных акций, выкупленных у акционеров	60	-	-	-	-	-	-
Дивиденды уплаченные	(11012)	(2205)	(20 951)	8807	-18746	20,02	950,16
ЧДС, (использованные в)/полученные от финансовой деятельности	(125634)	(100003)	9 392	25631	109395	79,59	-9,39
Денежные средства и их эквиваленты на конец года	725521	719601	625565	-5920	-94036	99,18	86,93

 

ЧДП₂₀₀₉ = 564963 – 557978 – 125634 = -118649 (млн. руб)

Как видно, чистый денежный поток в 2009 году оказался отрицательным и составил -118649 млн. руб., что говорит о недостаточности денежных средств для покрытия текущих обязательств. Но отрицательные ЧДП получились лишь по инвестиционной и финансовой деятельностям (-557978 и -125634), где отток денежных средств был связан с приобретением основных средств, ценных бумаг, предназначенных для продажи, с погашением кредитов и процентов по ним и т.д. Поэтому для такой крупнейшей компании, как ОАО «Сбербанк», это вполне нормальная ситуация.

ЧДП₂₀₁₀ = 911787 – 815869 – 100003 = -4085 (млн. руб)

В 2010 году наблюдается значительный прирост чистого денежного потока, его отрицательная величина составляет всего 4085 млн. руб. Это связано, во-первых, с резким увеличением ЧДП по операционной деятельности, а именно на 346824 млн. руб., во-вторых, меняется ситуация и в инвестиционной деятельности: существенно возрастает выручка от реализации и погашения инвестиционных ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи, и полученные дивиденды. В части инвестиционной деятельности присутствуют новые, по сравнению с предыдущим годом, статьи расходов, такие как приобретение ассоциированных компаний, покупка инвестиционных бумаг, удерживаемых до погашения, а также наблюдается незначительное увеличение расходов по статьям приобретение основных средств, покупка инвестиционных ценных бумаг, предназначенных для продажи и по некоторым другим. Однако существенно увеличенные притоки покрывают возросшие оттоки по отдельным статьям. Что касается ЧДП от финансовой деятельности, то виден небольшой его прирост, который можно объяснить тем, что рост полученных заемных средств опережает темп роста погашаемых заемных средств.

ЧДП₂₀₁₁ = -244253 + 144327+9 392 = -90534

В 2011 году можно увидеть  абсолютно противоположную ситуацию: по операционной деятельности происходит значительный отток денежных средств, что связано с увеличением оттоков и уменьшением притоков по отдельным статьям, а по инвестиционной и финансовой деятельностям, наоборот, величина ЧДП положительная, что можно объяснить существенным возрастанием выручки от реализации основных средств, получением страховых возмещений, полученных дивидендов, от продажи дочерних компаний и др. В итоге положительная величина общего ЧДП.

В целом можно сделать  вывод о том, что изменение ЧДП за рассматриваемый период времени имеет значительную амплитуду, что не совсем благоприятно. Данные колебания ЧДП зависят как от внутренних факторов (решений руководства о покупке/продаже компаний, акций, основных средств; инвестиционных решений руководства; от величины обязательств и др.), так и от внешних (уровень спроса на рынке на ценные бумаги предприятия, от готовности контрагентов сотрудничать и др.)