Формирование цены и структуры капитала предприятия

Продолжение табл. 1.1

По принадлежности предприятию в пассиве баланса выделяют собственный и заемный капитал. Поэтому финансовый директор всегда принимает решения в отношении структуры капитала, источников формирования собственного и заемного капитала и стоимости его привлечения. На практике он принимает и другие решения:

- об объемах и сроках погашения долгосрочных и краткосрочных обязательств;

- об источниках пополнения собственного капитала (за счет эмиссии собственных акций, оставления на балансе части чистой прибыли и т.д.);

- о порядке и сроках выплаты дивидендов акционерам;

- об источниках формирования инвестиционного (капитального) бюджета и др.

Среднюю продолжительность оборота капитала выражают коэффициентом оборачиваемости, длительностью одного оборота в днях и коэффициентом капиталоемкости объема производства (продаж) за расчетный период:

                                                                                              (1)

                                                                                             (2)

                                                  ,                                             (3)

где КОк – коэффициент оборачиваемости капитала, число оборотов;

      ОП – объем производства (продаж) товаров;

      - средняя стоимость капитала за расчетный период;

      ПОд – продолжительность одного оборота, дни;

     Д – количество дней в расчетном периоде (365 дней – за год; 180 дней – за полугодие; 90 дней – за квартал);

     Кке – коэффициент капиталоемкости объема производства (продаж) товаров в расчетном периоде.

Приведенные показатели вычисляют и анализируют за ряд периодов(кварталов, лет) и делают выводы об эффективности использования капитала предприятия.

Таким образом, капитал – это богатство, предназначенное для его собственного увеличения, и важный фактор производства. Только инвестирование капитала в производственно-коммерческий процесс приносит его собственнику дополнительный доход в форме прибыли.

Ключевая цель формирования капитала предприятия - удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизации его структуры для обеспечения условий эффективного функционирования в хозяйственной деятельности.

Исходя из этой цели руководство компании принимает финансовые решения по формированию и размещению каптала, опираясь на следующие принципы:

1)                           учет перспектив развития предприятия, что предполагает выделение соответствующих финансовых ресурсов на реализацию долгосрочных инновационных и инвестиционных проектов и программ.

2)                           Достижение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия, что обеспечивают с помощью разработки операционных и финансовых бюджетов.

3)                           Обеспечение оптимальной структуры в аспекте его эффективного использования, что предполагает установление рационального соотношения между заемным и собственным капиталом, т.е. коэффициент задолженности должен соответствовать приемлемому значению 0, 67 (40/60 %).

4)                           Достижение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников, что требует расчета средневзвешенной стоимости капитала и применения данного параметра при оценке вложений в реальные и финансовые активы.

5)                           Обеспечение эффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности предполагает проведение анализа и оценки финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой и рыночной активности предприятия с помощью специальных финансовых коэффициентов. Такой анализ предполагает оценку текущего финансово-экономического состояния компании и прогноз на будущее.

Одним из важных параметров финансовой устойчивости является прибыль, наличие которой предполагает периодически возобновляемую способность предприятия генерировать денежные средства. В долгосрочном периоде для оценки прибыли и доходности хозяйствующего субъекта необходимы плановые бюджеты денежных средств. На практике это означает, что для целей финансового управления компанией объективный анализ финансовой устойчивости можно гарантировать только при наличии предусмотренной в ней процедуры бюджетирования.

В финансовом менеджменте приоритетными являются проблемы формирования, минимизации стоимости (цены) капитала и оптимизация его структуры, которые требуют более детального рассмотрения.

1.2    Методы определения стоимости капитала

Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Она выражает цену, которую корпорация уплачивает за  привлечение капитала из различных источников.

Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных расходов корпоративной группы. Данная концепция является одной из базовых в системе управления корпоративными финансами.

С. Росс полагает, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников».

Следует также учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением.

При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсации владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств компании. Ван Хорн отмечал, что «стоимость капитала – точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей.

Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которого объяснятся следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важно концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

- активы компании одинаковы с точки зрения риска;

- инвестиционные предложения, которые оцениваются и рассматриваются, также удовлетворяют этому условию.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.

Приведенные авторами концепции достаточно обоснованы и имеют право на существование и практическое применение.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации:

1.Стоимость капитала используется как измеритель доходности текущей  деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности корпорации.

2. Показатель стоимости капитала используют как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумма будущего денежного потока приводится в настоящей стоимости. Кроме того, он служит базой для сравнения с внутренней нормой прибыли (ВНП) по данному проекту. Если ВНП ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

3. Стоимость капитала корпорации выступает базовым критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности образованного фондового портфеля в целом. Например, для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу Гордона:

                                                ,                                        (4)

где СА – действительная стоимость обыкновенной акции;

      Д0 – сумма дивиденда, полученного по акции в предыдущем году;

       Р – требуемый владельцем уровень прибыльности акции, доли единицы;

       К – предполагаемый ежегодный рост дивиденда, доли единицы.

Модель оценки текущей рыночной стоимости акции с постоянным дивидендом имеет вид:

                                                     ,                                              (5)  

где Д – годовая сумма постоянного дивиденда;

       Р – норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы.

4. Стоимость капитала в разрезе отдельных его элементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью коэффициентов задолженности и финансирования:

                                                                                             (6)

                                                                                              (7)

При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте финансирования менее 1,0 (100 %) предприятие утрачивает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.

Стоимость капитала предприятия выступает критерием эффективности лизинговых операций, т.е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала предприятия, то применение финансового лизинга становится невыгодным.

5. Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены предприятия. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности АО, цена акции которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия.

При управлении стоимостью капитала рекомендуется соблюдать следующие ключевые принципы.

1. Принцип поэлементной оценки стоимости капитала. Исходя из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы предприятия классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов для финансирования активов связана с определенными расходами: