Маркетинговая стратегия Центрального банка России привела к тому, что наиболее активно эти облигации покупали банки, а не хозяйствующие субъекты. Владение ГДО давало банкам право получить в Центробанке России ссуду под залог приобретенных ими облигаций, при этом ссуда выдавалась на срок до трех месяцев в размере до 90% от номинальной стоимости принятых в залог ценных бумаг.

     Рассмотрим  таблицу 5.

Таблица 5. Спецификация и основные характеристики ГДО

Продолжение таблицы 5

2.7. Ценные бумаги  субъектов РФ

     Появление облигаций субъектов РФ неразрывно связано со стремлением преодолеть негативные последствия для российской экономики, которые имели место вследствие взаимных неплатежей государственных предприятий, региональных администраций. Рыночная экономика предполагала использование рыночных инструментов заимствования, что нашло отражение в соответствующих изменениях законодательной базы.

     Так, на российском рынке ценных бумаг  появились первые облигации субъектов  РФ («сельские» облигации, агрооблигации). Путем переоформления задолженности ЛПК перед Минфином РФ в ценные бумаги для последующей их реализации на фондовом рынке и направления полученных денежных средств в Фонд льготного кредитования АПК была предпринята попытка изменить существующую практику поддержки отечественного агропромышленного комплекса.

     Появлению этих облигаций способствовали прежде всего два фактора: отсутствие денег в федеральном бюджете для формирования в достаточном объеме Фонда льготного кредитования АПК и наличие крупной задолженности субъектов РФ перед Минфином РФ.

     Налог на доходы по операциям с облигациями  установлен в размере 15% (такой же, как и на остальные государственные  ценные бумаги).

     Первоначально инвестиционная привлекательность  облигаций субъектов РФ определялась высокой надежностью и ликвидностью, поскольку Минфин при регистрации проспектов эмиссии обязал регионы предусмотреть в бюджете средства для погашения облигаций.

     Сегодня продолжает сохраняться сложная  ситуация с погашением облигаций  субъектов РФ. Российские и иностранные инвесторы, вложившие значительные денежные средства в агрооблигации, понесли существенные убытки, что не может не отразиться на репутации не только субъектов РФ, но и государства в целом.

     Опыт  размещения облигационных займов субъектов  РФ показал, что необходимо развивать и совершенствовать нормативную и законодательную базы рынка ценных бумаг; повышать информационную прозрачность рынка, эффективность судебной системы в целом; усилить контроль со стороны Минфина по отношению к финансовой деятельности субъектов РФ, размещающих новые облигационные займы; усилить федеральный контроль исполнения законов в части займов субъектов РФ и их финансовой деятельности; установить пределы ответственности эмитентов перед инвесторами, совершенствуя государственную политику в области защиты их прав.

     В настоящее время общероссийский рынок субфедеральных облигаций представлен операциями, которые сосредоточены на торговых площадках Санкт-Петербурга, Москвы и некоторых областных центров.

2.8. Фьючерсы и другие  производные инструменты на государственные ценные бумаги

     Обращение срочных инструментов на рынке государственного внутреннего долга РФ появилось в 1996 г., когда Центробанком РФ был разработан порядок инвестирования средств нерезидентов в ГКБО. Для регулирования оттока капитала иностранных инвесторов при репатриации средств, вложенных в ГКБО, Центробанк России ввел практику заключения срочных сделок.

     На  первом этапе срочные сделки с нерезидентами заключал Центробанк России. Начиная с августа 1996 г. к этой процедуре стали подключаться крупные коммерческие банки.

     Длительность  большинства контрактов, заключенных  нерезидентами до октября 1997 г., составляла 1 год. Цены по контрактам были привязаны к параметрам валютного коридора Центробанка России и не коррелировали с разницей между внутренними и внешними процентными ставками.

     Фьючерсы  на поставку валюты заключались главным  образом на ММВБ, в меньшем объеме — на других валютных биржах. Банки либо их посредники в интересах нерезидентов, предпочитающих поставочные форвардные контракты, осуществляли хеджирование валютных рисков при помощи фьючерсов, которые требовали дополнительного отвлечения средств для резервирования так называемой депозитной маржи на специальном счете в клиринговой палате.

     Ведущие банки разделились на две группы: первая стремилась продать свой пакет государственных ценных бумаг, вторая — заложить его под кредиты Центробанка России.

     В целях снижения давления на валютные резервы Центробанк РФ принимает решение о расширении границ валютного коридора, а также введение 90-дневного моратория на выплаты частных российских банков и компаний нерезидентам по кредитным обязательствам, внесению страховых взносов по сделкам «репо» по срочным валютным контрактам. Однако этих мероприятий оказалось недостаточно.

     Следует отметить, что наряду с рассмотренными выше срочными контрактами, хеджирующих  валютные риски, на рынке ГКБО получали развитие торговля фьючерсными контрактами на курс ГКБО, опционами на ГКБО, а также сделки «репо», которые рассматриваются как инструмент срочного рынка. На рынке ОГВВЗ особое развитие получили опционы, операции «репо» в форме одновременного заключения договора покупки ОГВВЗ с обратной их продажей через определенный срок.

2.9. Нерыночные и иные  государственные  ценные бумаги

     Облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ) составляют особую группу ценных бумаг, эмитированных государством.

     Эмиссия облигаций государственных нерыночных займов осуществлялась в 1996 г. отдельными выпусками в бездокументарной форме, номинальной стоимостью 1 млн. руб. Их владельцами могли быть только юридические лица, имеющие право на получение дохода в виде процента, а также на получение основного долга в виде номинала облигации при ее погашении. В 1997 г. в целях обеспечения расчетов субъектов РФ с Министерством топлива и энергетики за топливно-энергетические ресурсы также организован выпуск ОГНЗ практически с аналогичными параметрами выпуска, что и предыдущий заем. Процентная ставка по этим займам была установлена на уровне 10% годовых. Отличительной особенностью ОГНЗ  явилось оформление займа глобальным сертификатом на основе гарантийных обязательств по каждому субъекту РФ, отражающих их задолженность Министерству топлива и энергетики за топливно-энергетические ресурсы.

     Казначейские  векселя Минфина РФ выпускались в бездокументарной форме со сроком обращения один год. По казначейским векселям Центробанк исполняет роль генерального агента: регистрирует сделки купли, производит погашение.

     В 1996 г. Минфин РФ выпустил векселя для  восстановления кредитных ресурсов коммерческих банков взамен централизованных кредитов, погашенных с их корреспондентских счетов. При этом векселедержателем могли быть Центробанк РФ, коммерческие банки и другие юридические лица, что позволяло банкам-заемщикам использовать векселя в качестве инструмента для привлечения кредитов на рыночных условиях.

     Что касается векселей серий 1-У1 АПК, то погашение их отдельных серий было пролонгировано и Приказом Минфина РФ № 58н от 4 июля 2003 г. предусмотрено их полное погашение по предъявлению, начиная с 31 августа 2003 г.

     Казначейские  обязательства (КО) стали выпускаться Минфином РФ с августа 1994 г. сериями в виде записи в уполномоченных депозитариях. Каждая серия оформлялась глобальным сертификатом. Владельцами этих ценных бумаг могли быть юридические и физические лица. КО могли приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставляемые услуги без ограничений или выступать в качестве залога.

     Золотые облигации были выпущены Минфином от имени правительства РФ 27 ноября 1995 г. Они предусматривали право их владельцев на получение слитков золота по истечении 3 лет. Объем выпуска — 300 тыс. шт., при этом номинальная стоимость золотой облигации определялась в рублях исходя из стоимости 100 г золота на Лондонском рынке драгоценных металлов, выраженной в долларах США, переведенной по официальному курсу Центробанка РФ на дату эмиссии облигаций. Однако выпуск этих ценных бумаг был отложен вследствие недостаточной его подготовленности, а также длительного срока обращения в условиях политической и экономической нестабильности страны.

     Золотые сертификаты Минфина РФ выпуска 1993 г. выступали государственным финансовым инструментом сроком обращения один год и не являлись валютной ценностью.

     Размещение  золотых сертификатов осуществлялось среди группы уполномоченных коммерческих банков, которые имели право продавать как целые, так и доли золотых сертификатов (до 100 г золота) своим клиентам — юридическим и физическим лицам, а также нерезидентам. Начисление и выплата процентного дохода по сертификатам предусматривалось осуществлять ежеквартально.

     Следует отметить, что первый выпуск золотых  сертификатов не полностью оправдал возложенных на них надежд, поскольку их высокая номинальная стоимость ограничивала круг инвесторов, и Минфину РФ удалось разместить лишь треть объема эмиссии этих ценных бумаг. Поэтому в 1998 г. были выпущены золотые сертификаты номиналом 1 кг химически чистого золота. Сертификаты выпускались в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Они подлежали передаче хозяйствующим субъектам, занимающимся добычей драгоценных металлов в обмен на эквивалентное количество драгоценных металлов.

     Государственные жилищные сертификаты выпускаются для граждан России, лишившихся жилья в результате чрезвычайных ситуаций и стихийных бедствий, номиналом в квадратных метрах жилой площади и сроком предъявления к погашению один год с момента выдачи, являются нерыночной ценной бумагой.

     Приватизационные  чеки {ваучеры) были выпущены в целях опосредования процесса передачи государственной собственности в частные руки и для предоставления равных начальных возможностей всем гражданам страны. Они имели ограниченный срок действия и в настоящее время не обращаются.

3. Развитие рынка  государственных  ценных бумаг в  России

3.1 Стратегия властей

     С начала 2000-х годов в России сложились  чрезвычайно благоприятные внутренние и внешние экономические условия, связанные главным образом с резким ростом мировых цен на углеводородное сырье и другие традиционные товары российского экспорта. В числе этих условий - возобновление и ускорение экономического роста, значительное снижение темпов инфляции, масштабное расширение внешнеэкономического товарооборота, беспрецедентное увеличение размеров избыточного сальдо торгового баланса и счета текущих операций платежного баланса, соответственно резкое наращивание объема поступающей в страну экспортной валютной выручки, укрепление национальной валюты, повышение доверия со стороны бизнеса и населения к государственным органам.

     Улучшение макроэкономической ситуации позволило  существенно укрепить государственные финансы, обеспечить значительное превышение государственных доходов над расходами.

     При таких обстоятельствах взаимодействие между состоянием государственного бюджета и динамикой  государственного долга изменилось кардинальным образом: если в 90-х годах бюджетный дефицит покрывался за счет привлечения внутренних ресурсов и иностранных кредитов, теперь, напротив, профицит бюджета стал основным источником погашения задолженности по привлеченным ранее кредитам. Однако власти заботились и о том, чтобы наличие устойчивого профицита государственного бюджета не привело к полному прекращению эмиссии рублевых долговых обязательств, к ликвидации рынка внутреннего государственного долга.