В период нэпа начинается некоторое оживление  рынка за счет выпуска государственных облигаций и незначительной части акций в системе разрешенного частного сектора. Это объясняется тем, что экономика принимает рыночный характер, начинает функционировать относительно разветвленная кредитная система, которая, кроме государственного банка, была представлена акционерными, кооперативными, коммунальными, сельскохозяйственными и региональными банками, кредитной кооперацией, обществами взаимного кредита и сберегательными банками.

     Однако  рынок ценных бумаг в период нэпа носил весьма ограниченный характер в отличие от дореволюционного. Фактически ценные бумаги свободно не покупались и не продавались с использованием механизмов самого рынка. В основном цепные бумаги распределялись как между различными организациями, так и между владельцами того или иного предприятия и банков.

     В 1922-1957 гг. в СССР, правопреемником  которого стала Россия, было выпущено около шестидесяти облигационных  займов, в 1957— 1990 гг. — пять. Государство размещало облигации среди населения и предприятии с целью покрытия расходов государственного бюджета.

     Подавляющее большинство займов, выпускаемых  в 1947-1957 гг., были в 1957 г. пролонгированы на 20 лет, а фактически — на больший  срок, так как погашение по ним должно было происходить тиражами выигрышей еще 20 лет (погашение началось в 1974 г.).

     С 1941 по 1945 г. государственный бюджет страны сводился с дефицитом, который покрывался частично за счет денежной эмиссии. Другой формой пополнения бюджета стали военные займы в размере не менее одной месячной зарплаты в год с каждого труженика. Увеличились налоги: удвоен подоходный налог, введен налог на холостяков и бездетных, учрежден военный налог. Сбережения населения «добровольно» передавались в Фонд обороны. Используя эти многообразные каналы, государство контролировало инфляцию.

     Перенос выплат по облигациям послевоенного  периода, а также снижение их доходности подорвало доверие населения к государственным ценным бумагам, и их выпуск на длительное время прекратился.

     Новые выпуски государственных долговых обязательств и их размещение среди населения возобновилось в 1982 г. Это были выигрышные займы с доходностью 3% годовых. В связи с повышением процентов по вкладам населения в Сбербанке в 1990 г. условия получения дохода но этим облигациям были уточнены, а после денежной реформы (апрель 1991 г.) на 40% проиндексирован номинал облигаций. Кроме того, в 1990 г. были выпущены государственные облигации целевого беспроцентного займа сроком на три года с условием погашения товарами длительного пользования.

     В соответствии с законом СССР о  Государственном бюджете СССР на 1990 г. были выпущены облигации государственного внутреннего займа с купоном 5% годовых и сроком обращения до 1 января 2006 г. Они предназначались для размещения среди государственных, кооперативных и других предприятий и учреждений с выплатой ежегодного дохода в безналичном порядке. Выкуп должен был начаться с 1 января 1996 г. и продолжаться в течение десяти лет. Однако высокий уровень инфляции и условия выпуска этих долговых обязательств, не учитывающие происходящие в стране изменения, не позволили разместить значительную часть займа. Часть облигаций была размещена в РСФСР, а неразмещенную часть вынужден был выкупить Госбанк СССР.

1.2 Образование рынка

      Фондовый  рынок включает два основных сегмента - государственных и корпоративных ценных бумаг. Начало формирования в России первого из них относится к 1993 г. Как и в большинстве других стран, главным побудительным мотивом образования рынка государственного внутреннего долга, эмиссии государственных ценных бумаг (ГЦБ) стала масштабная несбалансированность бюджетной системы России, которая сохранялась до конца 90-х годов.

      На  первых порах практически весь бюджетный дефицит финансировался путем предоставления Центральным банком Министерству финансов льготных кредитных ресурсов, то есть путем денежной эмиссии.

      Однако  с конца 1994 г. исключительным макроэкономическим приоритетом властей стала борьба с инфляцией. В соответствии с условиями предоставленного МВФ в 1995 г. резервного кредита ключевым элементом денежно-кредитной политики становится полный отказ от практики эмиссионного финансирования дефицита бюджета. В таких условиях источниками покрытия бюджетного дефицита являлись, во-первых, выпуск и размещение на финансовом рынке государственных ценных бумаг и, во-вторых, привлечение кредитов международных организаций, главным образом МВФ.

     Помимо  обеспечения неинфляционного источника финансирования бюджета, формирование рынка ГЦБ играло важную роль в процессе становления рыночной системы хозяйствования. Этот рынок предоставляет хозяйствующим субъектам высоколиквидные активы для временного размещения денежных ресурсов, конкурирующие с коммерческими финансовыми инструментами, обеспечивает более полное использование потенциала российских и зарубежных инвесторов.

     На  протяжении первой половины 90-х годов  в России производились выпуски  государственных долговых обязательств в различной форме. В их числе:

• государственный республиканский внутренний 5%-ный заем 1990 г., выпущенный в качестве составной части программы выпуска государственного 5%-ного займа СССР;
• первый государственный внутренний заем РСФСР 1991 г.;
• государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991 г., имевший целью покрытие задолженности республиканского бюджета Банку России;

     - выпущенные Министерством финансов в 1993 г. именные золотые сертификаты, номинал которых составлял 10 кг золота (доходность по ним гарантировалась на уровне трехмесячной ставки ЛИБОР по долларам плюс 3%);

     - облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), которые были эмитированы в мае 1993 г. с целью переоформления заблокированных в январе 1992 г. валютных счетов российских предприятий и учреждений во Внешэкономбанке СССР;

     _ государственные казначейские векселя (ГКВ), выпущенные Министерством финансов в 1994 г. в связи с задолженностью бюджета перед предприятиями и организациями, находившимися на бюджетном финансировании;

• казначейские обязательства (КО), которые, как и казначейские векселя, использовались в качестве паллиатива для покрытия обязательств Минфина перед бюджетными предприятиями и организациями;
• облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), которые выпускались с осени 1995 г. и предназначались для размещения преимущественно среди физических лиц.

     Главными, доминирующими видами ГЦБ стали государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федеральных займов (ОФЗ).

     В 1996 г. Минфин начал выпускать среднесрочные облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). В этом случае величина купонной ставки постоянна и действует в течение всего периода обращения данных облигаций.

2. Характеристика и обращение государственных ценных бумаг в РФ

2.1 Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО)

     Общие принципы функционирования российского  рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках «Российско-американского банковского форума». Для их реализации в Центробанке России было создано Управление ценных бумаг, занимающееся размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКБО. 18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКБО.

     Эмиссия государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется отдельными выпусками. В рамках выпуска могут устанавливаться транши, разряды, номера ценных бумаг.

     Транш — часть ценных бумаг определенного выпуска, размещаемая в рамках его объема и в течение периода обращения ценных бумаг этого выпуска.

     Основным  документом, регулирующим этот рынок, стало Постановление Правительства РФ № 107 от 8.02.93 г. «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций». В 1994 и 1998 гг. в него вносились изменения и дополнения, а в 2000 г. оно утратило силу в связи с Постановлением Правительства РФ № 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций».

     Выпуск  ГКБО оформляется глобальным сертификатом, который передается Минфином РФ в Банк России за десять дней до даты проведения аукциона. Каждый выпуск подлежит государственной регистрации.

     Растущие  потребности государства в финансировании дефицита бюджета способствовали созданию пирамиды государственного внутреннего долга РФ. В июле-августе 1998 г, торговля ГКБО была прекращена. С февраля 1999 г. выпуск и обращение ГКБО возобновились.

     Спецификация  и основные характеристики ГКБО представлены в виде таблицы (табл.1).

Таблица 1. Спецификация и основные характеристики ГКБО 

     По  ГКБО проценты не начисляются. Минфин РФ с самого начала размещает их по цене ниже номинала (с дисконтом).

     В разных ситуациях действия Минфина  РФ и Банка России определяются специальным договором.

2.2 Облигации федерального  займа (ОФЗ)

     Облигации федеральных займов относятся к  среднесрочным государственным ценным бумагам сроком обращения от одного до пяти лет. Их выпуск стал осуществляться с июня 1995 г. Вначале выпускались облигации с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).¹

     В этот период ОФЗ-ПК выпускались, как  правило, сроком обращения на один-два года. Купон по ним выплачивался раз в полгода либо ежеквартально, и ставка его менялась в каждом новом купонном периоде. За семь дней до начала размещения ОФЗ-ПК Минфин РФ объявлял новую ставку, которая в 1995-1998 гг. зависела от текущей доходности ГКБО.

     Необходимость появления ОФЗ-ПК была вызвана тем, что попытки размещения годовых  ГКБО потребовали сверхнизкой цены отсечения, что увеличивало цену обслуживания государственного долга РФ. Поэтому Минфин пришел к выводу о размещении среднесрочных бумаг, построенных по принципу выплаты плавающей купонной ставки.

     В 1997-1998 гг. наряду с выпуском ОФЗ-ПК правительство  РФ стало прибегать к выпуску ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД), по которому купон выплачивался раз в год и определялся на все время обращения этих облигаций.²

     Следует также отметить, что предусматривался выпуск ОФЗ с нулевым купоном со сроком обращения 3 года для обмена их на прежние долговые обязательства РФ в объеме 20-30% от дисконтированной номинальной стоимости государственных облигаций.³

     ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) является сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены правительством РФ 22 мая 2002 г. в день погашения новационной серии ОФЗ 27002 (объем в обращении около 10 млрд руб.). Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями и в разные даты. Срок обращения этих облигаций может быть от 1 года до 30 лет.

     При приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций также и величину накопленного купонного дохода.

2.3. Облигации государственного  внутреннего валютного  займа (ОГВВЗ)