История возникновения рынка государственных ценных бумаг

     В целях обеспечения условий для  урегулирования внутреннего валютного долга бывшего СССР, правительство РФ приняло решение о выпуске государственного внутреннего валютного облигационного займа.

     В связи с правопреемством Российской Федерации по обязательствам бывшего СССР перед российскими предприятиями-экспортерами, организациями и учреждениями по их валютным счетам, которые были заморожены во Внешэкономбанке СССР по состоянию на 1 января 1992 г., эти обязательства переоформлялись путем выпуска государственных облигаций РФ в иностранной валюте (ОГВВЗ).

     Отличительной особенностью этих облигаций явилось  то, что они представляли собой  документарные ценные бумаги на предъявителя. В соответствии с условиями выпуска  Минфин от имени правительства РФ осуществил выпуск ОГВВЗ на общую сумму 7885 млн. долл. В 1993 г. было выпущено пять траншей этих облигаций с различными сроками погашения: 14 мая 1996 г., 14 мая 1996 г., 14 мая 1999 г., 14 мая 2003 г. и 14 мая 2008 г. Датой выпуска для всех пяти траншей считается 14 мая 1993 г.

     Один  раз в год, 14 мая, но ОГВВЗ оплачивается купон — 3% годовых в долларах США; погашение облигаций также  осуществляется в долларах по номинальной стоимости (до 1999 г. были разрешены расчеты и в рублях).

     ОГВВЗ являются валютными ценностями, а потому обращаются на территории России в соответствии с валютным законодательством РФ, вывоз их за пределы России запрещен. В то же время резиденты РФ могли совершать сделки с ОГВВЗ без специальных разрешений Центробанка России, а именно: российским предприятиям было разрешено рассчитываться друг с другом в валюте по операциям, не связанным с внешней торговлей.

     Несомненно, что при сделках с ОГВВЗ  покупатели обязаны уплачивать продавцам не только цену облигации, но и накопленный купонный доход (НКД) на дату совершения сделки, начисленный на номинал облигации с момента его последней выплаты.

     ОГВВЗ выпуска 1999 г., в отличие от валютных облигаций прежних выпусков, —  это именные ценные бумаги, которые выпускались в документарной форме и подлежали обязательному хранению в специальном централизованном депозитарии.

     Условиями выпуска ОФЗ-ФД при новации ОГВВЗ  в основном аналогичны условиям выпуска ОФЗ-ФД, которые выдавались в 1999 г. владельцам ГКБО, подлежащим новации. Срок обращения новых ОФЗ-ФД — четыре года, выплата купона два раза в год из расчёта 15% годовых в рублях в первые два купонных периода и 10% в остальные купонные периоды.

     Спецификация  и основные характеристики ОГВВЗ, находящихся  в обращении, могут быть представлены в виде таблицы (табл. 2).

  Таблица 2. Спецификация и основные характеристики ОГВВЗ, находящихся в обращении

2.4. Облигации Банка  России

     Облигации Банка России (ОБР), получившие статус государственных ценных бумаг, номиналом 1000 руб. появились сразу после  финансового кризиса в 1998 г. как полный аналог ГКБО. В качестве эмитента облигаций выступал Центробанк России, срок обращения облигаций — до одного года. Дисконтная облигация могла покупаться только кредитными организациями.

     Эмиссия ОБР была призвана восполнить исчезновение большинства инструментов, ранее использовавшихся коммерческими банками для инвестирования свободных ресурсов и регулирования собственной ликвидности, вследствие процесса реструктуризации государственного внутреннего долга РФ.

     В странах с рыночной экономикой существует четкое разграничение полномочий министерства финансов и центрального банка. Поэтому центральные банки таких стран для регулирования уровня процентных ставок эмитируют собственные ценные бумаги (в частности, это практикуется в Бразилии, Мексике, Венесуэле, Польше и др.). В развитых странах необходимость эмиссии собственных ценных бумаг центральными банками зачастую связана с тем, что профицит бюджета позволяет правительствам данных стран обходиться без привлечения заимствований. В России возможность выпуска ценных бумаг Центрального банка обсуждалась на протяжении нескольких лет. Однако на тот момент первоочередной задачей было развитие рыночных инструментов для покрытия дефицита бюджета. Государственные ценные бумаги имели короткий срок обращения, и Центральный банк активно использовал их в целях денежно-кредитного регулирования.

     После реструктуризации государственные  облигации потеряли свою ликвидность, полноценное функционирование системы  рефинансирования стало невозможным из-за отсутствия адекватного обеспечения. Возникла необходимость во введении новых инструментов для регулирования банковской ликвидности и управления уровнем процентных ставок денежно-кредитного рынка страны. В то же время эмиссия ОБР способна стать альтернативой вложениям в валюту.

     Уже к концу 1999 г. кредитные организации  начали проявлять больший интерес к рынку ОБР. Наиболее активными участниками рынка облигаций Банка России стали региональные средние и мелкие банки, которые меньше прочих были затронуты финансовым кризисом.

     В настоящее время признано, что  Банк России эмитирует свои облигации не с целью привлечения средств для финансирования своих расходов, а с целью реализации денежно-кредитной политики.

     Поправки  к законам «О Центральном банке  Российской Федерации» и «О рынке  ценных бумаг», а также другие изменения  в законодательстве позволили определить максимальный объем ОБР всех выпусков, находящихся в обращении, в пределах разницы между максимально возможной величиной обязательных резервов кредитных организаций (которая составляет 20% от пассивов коммерческих банков) и суммой обязательных резервов коммерческих банков в Банке России.

 Таблица 3. Спецификация и основные характеристики ОБР

2.5. Облигации государственного  сберегательного  займа (ОГСЗ)

     Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) стали дополнительным инструментом привлечения средств для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Более того, введение «валютного коридора», а также мероприятия по стабилизации курса рубля обусловили необходимость переориентации интересов населения от вложений в валюту на инвестиции в государственные ценные бумаги.

     Купонный  доход по этим облигациям выплачивается  по официально объявленной ставке Минфина  РФ ежеквартально. Процентная ставка по купону ОГСЗ ориентирована на купонную ставку ОФЗ с переменным купоном. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доход в размере 102,72%.

     Особенность размещения ОГСЗ на фондовом рынке  заключается в том, что дилеры выкупают облигации у Минфина  с дисконтом от номинала и затем  продают их населению либо организациям по рыночным ценам.

     Первичное размещение новых выпусков ОГСЗ проводится Минфином РФ в виде подписки, условиями которой определяется доля участия (квота) каждого участника в выкупе ОГСЗ. Срок размещения ОГСЗ среди юридических и физических лиц определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% выкупленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет, т. е. в основном населению.

     Минфин  РФ размещает ОГСЗ среди участников подписки по тем ценам, которые предложены в заявках. Если общий объем заявок превысил объем эмиссии, то часть заявок (с наиболее низкими ценами) остается неудовлетворенной. Первая серия ОГСЗ была размещена по средневзвешенной цене, составившей 98,6% от номинала облигаций.

     Выплату купонного дохода и погашение  ОГСЗ Минфин РФ осуществляет через своих платежных агентов — банки. Согласно ст. 29 ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» право на документарную ценную бумагу на предъявителя переходит либо в момент передачи ее сертификата новому владельцу, либо в момент совершения приходной записи по счету «депо» этого нового владельца.

     Большинство сделок с ОГСЗ осуществлялось на двух биржах — Центральной российской универсальной бирже (ЦРУБ) и на Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ). Сбербанк России являлся одним из крупнейших операторов рынка ОГСЗ, однако в дальнейшем стал выполнять в основном функции платежного агента Минфина и выставления индикативных котировок.

     Последняя, 29-я серия ОГСЗ была выпущена 15 июля 1998 г. Запланированное на август 1998 г. размещение 30-го выпуска ОГСЗ несколько  раз откладывалось, а затем эмитент принял решение о приостановке размещения новых серий ОГСЗ и доразмещении облигаций с 26 по 29-ю серию на сумму 2,4 млрд. руб.

 Таблица 4. Спецификация и основные характеристики ОГСЗ

2.6. Государственные  долгосрочные облигации  (ГДО)

     В конце 1991 г. в России был принят закон «О государственном долге», которым определены пути цивилизованного регулирования доходов и расходов государства, денежного обращения, объемов централизованных инвестиций и пр. Этот закон явился основой создания рынка государственных облигаций внутреннего займа РФ, в нем впервые сформулированы правила участия государства на этом рынке.

     В условиях отсутствия опыта аукционной торговли государственными ценными бумагами Банк России в 1991 г. проводит эксперимент по размещению первого внутреннего республиканского займа РСФСР сроком обращения три года и купонной ставкой 8,5%. Опробованы новые технологии выпуска и размещения облигаций:

• безбумажный выпуск (в виде записей по счетам владельцев);
• аукционный сбор заявок;
• определение цены реализации на основе конкуренции цеповых предложений продавца и покупателей.

     Опыт  этого аукциона показал, что для  создания широкого рынка государственных  ценных бумаг необходимо совершенствование  нормативной базы, создание сети организаций, прежде всего банков, осуществляющих роль посредников-организаторов рынка, доведение технического обеспечения до современного уровня организации торговли, расчетов и учета.