Профессиональные участники на рынке государственных ценных бумаг

     Анализ 93 выпусков СМО по срокам обращения  общим объемом 627,3 млрд руб. с датой  погашения после 31 марта 2011 г. показывает, что по состоянию на 1 апреля 2011 г. преобладают выпуски со сроком обращения  облигаций от 3 до 5 лет — на них  приходится 51% по количеству выпусков и 32% по объему выпусков по номиналу (таблица 2). 

Таблица 3. Данные по выпускам СМО с датой погашения после 31 марта 2011 г. [10, с.23]

     По  этой группе облигаций средний объем  выпуска составляет 4,2 млрд руб., а  средний срок обращения — 1 588 дней (примерно 4,5 года). По объему выпуска  преобладают СМО со сроком обращения  более 5 лет: на эту группу облигаций  приходится 62% по данному показателю (средний объем выпуска — 12,2 млрд руб. по номиналу) и 34% по количеству выпусков, а средний срок обращения составляет 2 584 дней (примерно 7,1 года).

     За  последние 4 года объем СМО, глобальные сертификаты которых находятся  на обязательном централизованном хранении в НРД, по выпускам с плановой датой погашения после последнего календарного дня квартала, увеличился в 2 раза — с 304,6 млрд руб. на конец 1 квартала 2007 г. до 627,3 млрд руб. на конец 1 квартала 2011 г. (таблица 3). На конец 1 квартала 2011 г. фактически в обращении находилось СМО на 416 млрд руб. (на последний день 1 кв. 2007 г. было 174,4 млрд руб.), то есть рост остатков СМО на счетах депо депонентов за этот период составил почти 2,4 раза. При этом биржевой квартальный оборот СМО за этот же период вырос еще в большей степени — в 4,1 раза (с 496 млрд руб. за 1 квартал 2007 г. до 2055 млрд руб. за 1 квартал 2011 г.). С 1 квартала 2007 г. по 1 квартал 2011 г. средний объем выпуска СМО (по объему, указанному в глобальном сертификате выпуска СМО) увеличился почти в 2,4 раза — с 2873 млн до 6745 млн руб., а средний срок обращения выпуска облигаций удлинился с 1555 до 1835 дней — почти на 18% [10, c.23].

     Сегодня НРД является крупнейшим расчетным депозитарием, обеспечивающим расчеты с российскими и иностранными ценными бумагами. Наиболее значимыми векторами дальнейшего развития НРД станут усиление его роли в обслуживании торговых площадок и расширение сферы деятельности на внебиржевых рынках, а также реализация новых проектов, направленных на повышение надежности, оперативности и прозрачности инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. 
 
 
 
 
 
 

     3 ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ  ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ  УЧАСТНИКОВ НА РЫНКЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ  ЦЕННЫХ БУМАГ 

     Основным  отличием в организации рынка  государственных ценных бумаг от корпоративного рынка является то, что ММВБ не выступает на нем организатором  торгов, который устанавливает порядок  проведения операций, а лишь выполняет  функции торговой системы на основании договора с Банком России. Все решения в отношении структуры рынка и правил проведения операций принимаются Министерством финансов России и Банком России. В то же время на рынке корпоративных облигаций ММВБ сама устанавливает правила проведения операций.

     Еще одним существенным различием этих рынков является жесткая двухуровневая  схема участия на рынке государственных  ценных бумаг: первый уровень — дилеры (профессиональные участники, заключившие  соответствующий договор с Банком России), второй уровень — инвесторы (конечные владельцы облигаций, не являющиеся дилерами). Принятие решения о допуске  участника на рынок госбумаг и  присвоении статуса дилера является функцией Банка России [16, с.22].

     Ввиду изменения бюджетной политики РФ – переход на ненефтяной, непрофицитный бюджет – возрастает актуальность государственного долга. Планы правительства по его наращиванию (пока только внутри страны) подтверждают снижение уровня роста нефтяных доходов. Таким образом, перед рынком госбумаг открывается большое будущее, а план Банка России о реанимации института первичных дилеров, оказавшийся нереализованным в 2004 году, теперь имеет все шансы на успех.

     Напомним, что до недавних пор бюджет РФ, пополнявшийся  с профицитом в течение 5 лет, не нуждался в привлечении ресурсов с внутреннего  рынка. И хотя внутренний долг нарастал (рынок ОФЗ в 2000 г. составил 150 млрд руб., а в 2009 г. – больше триллиона), объемы рынка, как планирует правительство, в ближайшее время будут расти еще большими темпами: в 2011 г. – на 293 млрд руб., а в 2012 г. – на 463 млрд руб. В Минфине и ЦБ надеются, что первичные дилеры вернутся на рынок до конца текущего года [18].

     Результатом предлагаемых преобразований должно стать  существенное улучшение качества рынка  с точки зрения возможностей эффективного проведения как бюджетно-налоговой, так и денежно-кредитной политики, а также облегчение доступа инвесторов на рынок и снижение операционных рисков.

     В ходе реформирования рынка ГКО-ОФЗ  планируется разделить его на первичный и вторичный сегменты. На первичном сегменте будут заключаться  сделки между первичными дилерами, а также проводиться операции первичных дилеров с Минфином России и Банком России. Вторичный  сегмент будет представлен прочими  участниками рынка, которые осуществляют сделки с первичными дилерами. При  этом первичные дилеры будут иметь  право монопольного доступа к  аукционам Минфина России и держать  твердые котировки выпусков ГКО-ОФЗ. Котирование государственных облигаций  осуществляется в целях поддержания  узкого ценового спрэда и способствует росту оборачиваемости выпусков ГКО-ОФЗ. Следствием качественных изменений  рынка в перспективе для Минфина  России станет улучшение условий  заимствования.

     На начальном этапе  создание системы первичных дилеров (далее ПД) на рынке ГКО-ОФЗ должно базироваться на следующих основных принципах:

• поэтапный переход к двухуровневой системе функционирования рынка государственных облигаций с выделением оптового и розничного сегментов;
• привлечение в систему ПД кредитных организаций, соответствующих критериям, установленным Банком России;
• сбалансированность прав и обязательств ПД;
• одинаковый набор прав и обязательств для всех ПД [20].

     Необходимость поэтапного введения изменений обусловлена  стремлением избежать увеличения волатильности  рыночной конъюнктуры, а также сохранить  возможность корректировки проводимых мероприятий в процессе их осуществления. Кроме того, участникам рынка требуется  определенное время для адаптации  и адекватного восприятия нововведений. По результатам очередного этапа  реформирования рынка ГКО-ОФЗ следует  проводить открытую дискуссию с  участием не только заинтересованных сторон, но и независимых экспертов. Повышение информационной прозрачности процесса введения института ПД будет  способствовать более эффективной  реализации комплекса преобразований.

     Также рассматривается возможность объединения  первичных дилеров единый комитет. Добровольное объединение первичных  дилеров в комитет позволит создать  коллективный орган, представляющий интересы данных участников перед Банком России и Минфином России. Основной задачей  комитета ПД будет консультирование Минфина России по вопросам графика  и параметров планируемых размещений, а также согласование с Банком России условий котирования государственных  ценных бумаг. Кроме того, комитет  ПД может осуществлять контроль за выполнением первичными дилерами обязательств, соответствующих их статусу. Однако на начальном этапе главную роль в осуществлении контроля за деятельностью  первичных дилеров будет играть Банк России [18].

     Ключевым  принципом деятельности первичных  дилеров является их участие в  подготовке эмиссионных решений  Минфина России. Для реализации данного  права первичные дилеры проводят регулярные консультации с эмитентом, выражая точку зрения участников рынка. Результатом такого взаимодействия может стать улучшение качественных показателей рынка ГКО-ОФЗ, а также  гарантия размещения со стороны первичных  дилеров большей части выпуска  государственных облигаций в  ходе аукциона.

     Главными  критериями в борьбе за статус первичного дилера станут показатели устойчивости банков, ведь банки-дилеры берут на себя обязательство выкупа определенной доли госбумаг. Трудно сказать, какой будет эта доля, но, как прогнозируют эксперты, 10-20 дилеров для России вполне достаточно, а с учетом того, что в стране порядка 300 реально активных банков, ожидается серьезная борьба за позицию первичного дилера [20].

     Однако  если во всем мире госбумаги – самый  ликвидный класс активов, Россия пока исключение из правил. Исправить  эту ситуацию – еще одна задача первичных дилеров. Отчасти привлечь инвесторов планируется на счет сокращения комиссии по госбумагам (относительно корпоративных бумаг), но все-таки главным  фактором обращения инвестора к  рынку госбумаг была и остается эффективность  расходования привлеченных таким образом  средств.

     На  сегодняшний день существует ряд  сложностей по запуску института  первичных дилеров. Введение данного института возлагает на участников рынка определенные обязательства перед Минфином в части выкупа облигаций на аукционах и поддержания ликвидности их базовых выпусков. Проведенные переговоры с участниками рынка свидетельствуют о том, что банки не стремятся стать первичными дилерами. Уровень участия банков - потенциальных первичных дилеров на переговорах - в аукционах не превышает 1% от объявленного объема эмиссии Минфина, что пока не позволяет эмитенту отказаться от существующей системы размещения государственных ценных бумаг [17, с.6].

     Важный  вопрос касается создания внутренней базы инвесторов на российском фондовом рынке. Меры по привлечению иностранных  инвесторов, совершенствованию инфраструктуры фондового рынка, ограничению обращения  ценных бумаг российских эмитентов  за рубежом очень важны, но они  носят подчиненный характер. Без  создания устойчивой базы внутренних розничных инвесторов все вышеуказанные меры могут дать эффект, но он будет неполным. Главной задачей должно стать создание условий для привлечения частного розничного инвестора. Основным условием для этого привлечения может быть реформа пенсионной системы, выход на рынок длинных пенсионных денег. На внутреннем рынке гособлигаций пока нет достаточного количества консервативных институциональных инвесторов, которые используют долгосрочные инвестиционные стратегии. Серьезной проблемой является организационная сложность доступа на российский рынок ОФЗ международных участников, которые готовы принять кредитный риск по суверенным рублевым обязательствам, но высоко оценивают риски российской инфраструктуры [19].

     На  сегодняшний день существуют две  главные проблемы российского рынка: первая — отсутствие первичного рынка; вторая — отсутствие долгосрочного  инвестора, как внутреннего, так  и внешнего. Рынок ценных бумаг  должен быть источником финансирования для реальной экономики. И именно это свое назначение он сейчас не выполняет. Некоторые важные шаги, направленные на их решение, уже приняты, однако необходимо понять значение каждого из них. Например, создание центрального депозитария. НАУФОР активно участвовала в его  разработке и ожидает, что он будет принят до конца года, а сам центральный депозитарий появится в течение следующего года. Но необходимо отдавать себе отчет в том, что сам по себе центральный депозитарий стимулом для инвесторов не является [20].

     В целом многие экономисты, говоря о  развитии фондового рынка, а также  в частности о сегменте госбумаг, сходятся во мнении, что перспективы положительные. Фондовый рынок будет расширяться за счет  вовлечения в него новых компаний и участников рынка. С каждым годом количество транзакций увеличивается в несколько раз.