Порядок кредитования инвестиционных проектов из внутренних кредитных ресурсов Эксимбанка Казахстан

        В условиях, когда основой финансирования  инвестиций являются собственные  средства предприятий, очень многое зависит от налогового пресса. К сожалению, снижение в последние годы ставок отдельных налогов при устранении многочисленных льгот не привело к заметному для бизнеса уменьшению общей налоговой нагрузки, хотя несколько перераспределило ее. Ликвидация же льготы по налогу на прибыль, использовавшуюся для инвестирования, в условиях малой доступности банковских кредитов лишило предприятия и этого стимула. Амортизационные отчисления не способны восполнить потерю. До сих пор льготами пользовались экспортные отрасли, у которых и так хватает средств. Но кто оценит, в какой мере недоиспользуются возможности расширять производство в обрабатывающих отраслях?

        В последние годы  связи с  улучшением финансовых возможностей  страны растут государственные инвестиции за счет бюджетов уровней, и прежде всего на развитие инфраструктуры – автомобильных и железных дорог, аэропортов, морских терминалов, строительство социальных объектов и т.д. быстро и мощно капитализируется и частный сектор Казахстана, который начал активно работать за пределами страны. Возросли совокупные активы коммерческих банков, которые превысили девять миллиардов долларов, и активы накопительной пенсионной системы, где на сегодняшний день сосредоточено около двух миллиардов долларов. Следовательно, особенно стоит проблема превращения этих сбережений в реальный сектор экономики.  
 
 
 
 
 

2. Принятие решений по инвестиционным проектам. 

 Инвестирование  представляет собой один из  наиболее важных аспектов деятельности  любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной перспективы. Все коммерческие организации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие инвестиционных решений осложняется различными факторами: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов и риск, связанный с принятием того или иного решения.

        Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется несколько альтернативных или взаимно независимых проектов, т.е. возникает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то формализованных критериях.

        В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля.

        Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой  вид управленческой деятельности, основывается на использовании  различных формализованных и  неформализованных методов и  критериев. Какого-то универсального  метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

        Что касается оценки притока  денежных средств по годам,  то основная проблема возникает  в отношении последних лет  реализации проекта, поскольку,  чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во  времени проект, тем более неопределенными и рискованными рассматриваются притоки денежных средств отдаленных лет.  

       Критерии, используемые в анализе  инвестиционной деятельности, можно  подразделить на две группы  в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр: а) основанные на дисконтированных оценках, б) основанные на учетных оценках. К первой группе относятся следующие критерии: чистая приведенная стоимость, чистая терминальная стоимость, индекс рентабельности инвестиции, внутренняя норма прибыли, дисконтированный срок окупаемости инвестиции. Ко второй группе относятся срок окупаемости инвестиции, коэффициент эффективности инвестиции.

       Рассмотрим ключевые идеи, лежащие  в основе методов оценки инвестиционных  проектов, использующих данные критерии. 
 
 

     2.1. Чистая приведенная стоимость. 

  Метод расчета  чистой приведенной  стоимости (Net Present Value NPV)основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Например, при анализе инвестиций в производственные предприятия в качестве ставок дисконтирования используются среднеотраслевые показатели доходности предприятий аналогичного класса. Общая накопленная величина дисконтированных доходов и чистая приведенная стоимость соответственно рассчитываются по формулам:

  и 

Если проект предпологает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

Пример.

        Необходимо проанализировать проект  со следующими характеристиками: требуется инвестиции в 140 млн.  тг., предполагаемые денежные поступления  – 30, 60, 60, 40 млн. тг. Рассмотреть  два случая:  а) ставка дисконтирования 12%, б) ставка дисконтирования меняется по годам следующим образом : 12, 14, 14 и 15%.

А)NPV= 30/1.12+60/1.12^2+60/1.12^3+40/1.12^4-140=2.745 млн. тг.,

т.е. проект является приемлемым.

Б) так  как ставка дисконтирования меняется по годам, то здесь NPV составит NPV= 30/1.12+60/1.12*1.14+60/1.12*1.14^2+40/1.12*1.14^2*1.15-140= -1.104 млн. тг. В этом случае проект неприемлем.

Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно- временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее это критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.  
 
 
 

2.2.  Индекс рентабельности. 

       Метод расчета  индекса рентабельности (Profitability Index’ PI) инвестиции является, по сути, следствием метода расчета NPV:

     

В отличие  чистой приведенной стоимости индекс рентабельности – относительный  показатель, он характеризует уровень  доходов на единицу затрат, т.е. эффективность  вложений, чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого тенге, инвестированный в этот проект.

       Значение ставки r при котором NPV (r)= 0, называется внутренней нормой прибыли (Internal Rate of Return’ IRR. Другими словами, при начислении сложных процентов на величину инвестиции IC по ставке IRR можно обеспечить распределенный во времени поток доходов. При этом:

     

Пример.

Рассчитать  значение показателя для проекта, рассчитанного  на 4 года, требующего инвестиций в размере 20 млн. тг., и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере 5, 7, 10 и 6 млн. тг.

Внутренняя  норма прибыли данного проекта  является корнем уравнения:

5/(1+r)+7/(1+r)^2+10/(1+r)^3+6/(1+r)^4-20=0.

        Решая его, находим r=0,1417. таким образом, IRR=14,17%. Если требуемая норма доходности выше значения 14,17%, то проект следует отвергнуть.

Пусть инвестиция IC генерирует через n лет один доход в размере тогда уравнение примет вид   откуда   

2.3. Определение срока окупаемости. 

Метод определения срока  окупаемости (Payback Period’ PP) инвестиций - один из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Например, если инвестиции равны 300 тыс. тг., а ежегодный доход 80 тыс. тг., то срок окупаемости составит РР = 300/80 = 3,75 года.

Если  прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости определяется прямым подсчетом числа лет, в течение  которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формуларасчета показателя PP имеет вид

Пример.

Рассчитать  срок окупаемости инвестиции для проекта с денежным потоком (млн. тг.): - 100, 20, 60, 50, 30, 10.

Если  учитывать целое число лет, то РР = 3, поскольку 20+60+50 ≥100.

Если  учитывать дробную часть года, то рассуждать можно следующим образом. К концу второго окупится 80 тыс. тг. И оставшиеся 20тыс. тг. окупятся за часть третьего года, которая равна 20/50=0,4 года. Поэтому РР=2,4 года.

        Некоторые специалисты при расчете  срока окупаемости инвестиций  все же рекомендуют учитывать  временной аспект. В этом случае  в расчет принимается дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period’ DPP), а соответствующая формула для расчета показателя имеет вид DPP= min n, при котором    

 Очевидно, что в случае дисконтирования  срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP›PPи словами, проект, приемлемый по критерию РР может оказаться неприемлемым по критерию DPP. Также необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов в критерии DPP и PP могут использоваться двояко: а) проект принимается, если окупаемость имеет место, б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита.

Пример. Компания рассматривает целесообразность принятия проекта, с денежными потоками (млн. тг.): 150, 40, 50, 50, 60, 30. как правило, проекты со сроком окупаемости, превышающими 4 года, не принимаются. Сделать анализ с помощью критериев обыкновенного и дисконтированного сроков окупаемости при ставке дисконтирования 16%. Расчеты представим в виде таблицы: 

 
 

 

 

    Таким образом, если решение принимается на основе обыкновенного срока окупаемости, то проект приемлем, если используется критерий дисконтированного срока окупаемости, то проект, скорее всего, будет отвергнут. 

   2.4. Коэффициент эффективности  инвестиций. 

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции (Аaccounting Rate of Return’ ARR) имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода, во-вторых, доход характеризуется показателем чистой среднегодовой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Формула исключительно проста: