Оценка и управление стоимостью бизнеса

• географическую диверсификацию  крупные компании обычно имеют более разветвленную сеть потребителей своей продукции, мини мизируя тем самым риск нестабильности объемов продаж;
• количественные скидки  крупные компании закупают сырье в большем объеме, чем небольшие фирмы, и получают при этом значительные скидки. Кроме того, аналитик должен иметь в виду, что коэф фициент использования оборудования в крупных компаниях лучше. По этому мультипликатор, рассчитанный для открытой компании, должен быть скорректирован и понижен для оценки закрытой компании;
• ценовые различия по сходным товарам  крупные компании зачастую имеют возможность устанавливать более высокие цены, так как потребитель предпочитает приобретать товар у хорошо зарекомендовавших себя фирм, оплачивая, по сути, товарный знак, гарантирующий качество. Это в конечном счете влияет на величину мультипликатора.

3. Перспективы роста. Оценщик должен определить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия.

4. Финансовый риск. Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

• сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;
• оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
• анализируется кредитоспособность фирмы, другими словами способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

5. Качество менеджмента. Оценка этого фактора наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных, таких, как качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, зарплата управленческого персонала, а также место компании на рынке.

      Перечень  критериев сопоставимости, приведенный  выше, не является исчерпывающим, и  эксперт имеет возможность самостоятельно дополнять список дополнительными  факторами. Оценщик редко находит  компании, абсолютно идентичные с оцениваемой, поэтому на основе анализа критериев он может сделать один из следующих выводов:

1. компания сопоставима с оцениваемой по ряду характеристик и может быть использована для расчета мультипликаторов;
2. компания недостаточно сопоставима с оцениваемой и не может быть использована в процессе оценки.

3 этап. Проводится  финансовый анализ  и сопоставление  оцениваемой компании  и компаний-аналогов  с целью выявления  наиболее близких  аналогов оцениваемого  предприятия.

      Это можно сделать по результатам рейтинговой оценки указанных предприятий.

4 этап. Осуществляется  выбор и расчет  оценочных (ценовых)  мультипликаторов.

      Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом  основано на использовании ценовых  мультипликаторов. Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

      Для расчета мультипликатора  необходимо:

• определить цену рыночной стоимости компании-аналога, это даст значение числителя в формуле;
• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки; это даст величину знаменателя.

      В оценочной практике используются два  типа мультипликаторов: интервальные и моментные.

      К интервальным мультипликаторам относятся:

1)     цена/прибыль; 

2)     цена/денежный поток; 

3)     цена/дивидендные выплаты; 

4)     цена/выручка от продаж.

      К моментным мультипликаторам относятся:

1)    цена/балансовая стоимость активов;

2)     цена/чистая стоимость активов  (собственного капитала).

      Рассмотрим  порядок расчета и основные правила  применения ценовых мультипликаторов.

      Мультипликатор  цена/выручка от реализации. Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, избавляющая оценщика от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора цена/прибыль, т.е. мультипликатор цена/выручка от продаж не зависит от методов бухучета.

      Особенность применения мультипликатора цена/выручка от продаж заключается в том, что оценщик должен обязательно учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов. Если она существенно отличается, то мультипликатор лучше определяется при расчете на инвестированный капитал. Процедура оценки предприятий с различным соотношением собственных и заемных средств осуществляется следующим образом:

1. По компании-аналогу рассчитывается инвестированный капитал как сумма рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств.

2. Рассчитывается мультипликатор как отношение инвестирован ного капитала к финансовой базе аналога.

3. По оцениваемому предприятию определяется величина инве стированного капитала: адекватная финансовая база оцениваемого пред приятия умножается на величину мультипликатора.

4. Рассчитывается стоимость собственного капитала оцениваемого предприятия как разность инвестированного капитала и стоимости долгосрочных обязательств оцениваемой компании.

      Мультипликатор  цена/физический объем является разновидностью мультипликатора цена/выручка от продаж. В этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности.

      Мультипликатор  цена/балансовая стоимость  активов. Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату. Этот мультипликатор относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени.

      Оптимальная сфера применения данного мультипликатора  оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и ориентированную величину чистых активов, полученную оценщиком расчетным путем.

      Мультипликатор  цена/чистая стоимость  активов. Его применяют в том случае, если соблюдаются следующие требования:

• оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность: недвижимость, ценные бумаги, газовое или нефтяное оборудование;
• основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал добавляет к продукции в этом случае незначительную стоимость.

      При применении мультипликатора цена/чистая стоимость активов оценщику необходимо:

• проанализировать по аналогам и оцениваемой компании долю прибыли в выручке от реализации, так как решение о купле-продаже акций может вывести к искусственному росту прибыли в последний год;
• изучить по всему списку сравниваемых компаний структуру активов, используя различные признаки классификации, такие, как виды активов, местоположение и т.д.;
• осуществить анализ чистых активов всех компаний, позволяющий определить наличие и долю в них акций, представляющих контрольные пакеты дочерних фирм;
• оценить ликвидность всех финансовых активов компании, так как соотношение доли акций, принадлежащих компаниям открытого и закрытого типов, является определяющим признаком сопоставимости.

5 этап. Формирование  итоговой стоимости.

      Процесс формирования итоговой величины стоимости  состоит из следующих этапов:

• выбора величины мультипликатора и применения его к оцениваемому предприятию;
• анализа полученного уровня стоимости (уровень контроля или неконтроля получен – зависит от примененного метода оценки);
• внесения итоговых корректировок.

      Выбор величины мультипликатора является наиболее сложным этапом, требующим  особенно тщательного обоснования, зафиксированного впоследствии в отчете. Поскольку одинаковых компаний не существует, диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно широк. Аналитик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднее значение мультипликатора по группе аналогов. Либо можно по результатам финансового анализа оцениваемой компании и аналогов провести рейтинговую оценку и определить наиболее близкие по финансовым показателям аналоги. Для выбора величины конкретного мультипликатора использует финансовые коэффициенты и показатели, наиболее тесно связанные с данным мультипликатором. По величине финансового коэффициента определяется положение (ранг) оцениваемой компании в общем списке. Полученные результаты накладываются на ряд мультипликаторов, и достаточно точно определяется величина, которая может быть использована для расчета стоимости оцениваемой компании.

      При использовании результатов, полученных в ходе оценки сравнительным подходом необходимо помнить, что в методе рынка капитала формируется стоимость  на уровне неконтроля, а в методе сделок – на уровне контроля. Поэтому при согласовании результатов оценки, когда получены заключения в доходном и затратном подходах, необходимо применять либо результат метода сделок, либо приводить к уровню контроля результаты метода рынка капитала.

      Итоговая  величина стоимости, полученная в результате применения мультипликаторов, должна быть откорректирована в зависимости от конкретных обстоятельств, наиболее типичными являются следующие поправки. Аналитик при определении окончательного варианта стоимости должен учесть имеющиеся активы непроизводственного назначения или неработающие активы. Если в процессе финансового анализа выявлены либо недостаточность чистого оборотного капитала, либо экстренная потребность в капитальных вложениях, полученную величину необходимо вычесть.

      Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом  определения рыночной стоимости. Результаты, полученные таким способом, имеют  хорошую объективную основу, уровень  которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

      При использовании сравнительного метода велика вероятность возникновения  ошибок. Дело в том, что каждый бизнес имеет множество уникальных характеристик, поэтому необходимы полные и достоверные  базы данных по реальным продажам, которых большинство оценщиков не имеют. 

      Сравнительный подход преодолел интересную эволюцию в кризис. Еще три года назад его практически не применяли, так как для нормального сравнения не хватало информации о проходивших тогда сделках. Однако незадолго до кризиса ситуация изменилась. К середине 2008 года применение сравнительного подхода стало не только возможным, но и очень популярным для экспресс–оценки и определения интервала цен при проведении сделки. Но происходящие сейчас процессы ставят под сомнение применение этого подхода, так как количество подходящих «аналогов» на рынке вновь снизилось, повысилась степень закрытости информации. Ситуацию с применением этого метода ухудшает еще и то, что большинство сделок по слияниям и поглощениям осенью 2008 – весной 2009 годов носили нерыночный характер. Продавались, как правило, компании, находящиеся в сложном финансовом положении или компании вынужденные избавляться от непрофильных или даже убыточных подразделений. В результате, даже если информация о цене сделки оказывается доступна другим участникам рынка, на нее нельзя опираться, как на ориентир.

2.4. Процесс оценки  бизнеса

      Процесс оценки бизнеса представляет собой  последовательность этапов, выполняемых  специалистом оценщиком для определения стоимости предприятия (бизнеса).