Долгосрочное финансовое планирование

Прежде чем продолжить составление плана, полезно сравнить тенденцию изменения доходов и расходов (а следовательно, и прибыли) в новом (планируемом) году. Такое сравнение проводится в рамках изучения операционной зависимости (операционного левереджа, см. гл. 9) предприятия[5] и тесно связано с исследованием динамики его рентабельности.

Согласно плану, чистая прибыль в новом году должна возрасти на  , что в относительном выражении (по сравнению с прибылью в базисном году) составляет . Таким образом, 10%-ный прирост продаж по нашим оценкам приводит к 25%-ному приросту чистой прибыли.

Как следует расценивать полученный результат? То обстоятельство, что прибыль при увеличении продаж растет опережающими темпами по сравнению с выручкой, известно в финансовом менеджменте как операционная зависимость и рассматривается в главе 9 настоящей книги. Очевидно, при этом возрастает и рентабельность продаж (доля чистой прибыли в выручке: ) предприятия: если в отчетном году она составляла 12,2%, то в планируемом году должна достигнуть 13,8%. Не останавливаясь здесь на деталях вопроса, заметим, что слишком сильная операционная зависимость (показателем величины которой служит отношение , имеющее смысл эластичности прибыли по выручке; в нашем случае оно, очевидно, равно 2) означает высокий деловой риск предприятия и сигнализирует о недостаточном запасе финансовой прочности (близости объема реализации к порогу рентабельности (см. гл. 9), что создает угрозу для обеспечения безубыточности бизнеса).

Далее, важным вопросом, касающимся распределения чистой прибыли,  является выплата дивидендов по акциям в плановом году[6]. Предположим, при разработке финансового плана признано целесообразным рекомендовать собранию акционеров оставить дивиденды на уровне прошлого года[7]; это позволяет спланировать нераспределенную прибыль (часть прибыли, которая, согласно прогнозу, должна пополнить капитал предприятия в Х+1-ом году и, наряду с амортизационными отчислениями, является собственным источником финансирования капитальных вложений и прироста оборотных активов):

Таблица 7.2 (продолжение)

Таким образом, в ходе планирования финансовых результатов (пока еще предварительного) делаются оценки некоторых важных показателей работы компании в следующем году:

      оценивается динамика ее рентабельности (показатели рентабельности продаж и рентабельности производства (см. главу 3));

      исследуется изменение запаса финансовой прочности в результате реализации плана;

      выявляются возможности собственного финансирования дальнейшего развития (строится прогноз «сбережений» фирмы – ее нераспределенной прибыли);

      устанавливается величина дивидендов по акциям (основным и привилегированным).

              После того, как «в нулевом приближении» сформирована картина ожидаемых финансовых результатов предприятия, переходят к планированию ориентиров его финансового состояния – активов и обязательств.

7.3 Планирование активов и пассивов предприятия

Допустим, на конец отчетного года Х агрегированный баланс нашего предприятия выглядит следующим образом (в у.е.):

Таблица 7.3

Прежде чем приступить к процедуре планирования активов и пассивов, обычно выполняют анализ финансового состояния предприятия на момент планирования (конец отчетного – начало планового года). Такой анализ позволяет выявить «проблемные» моменты состояния финансов, обычно требующие притока ресурсов для улучшения ситуации. Предположим, аналитики считают недостаточной ликвидность предприятия, что выражается в чрезмерно «раздутой» кредиторской задолженности. В то же время сокращение каких-либо активов при сохранении нынешнего стиля финансового менеджмента они полагают нецелесообразным. Аналитики рекомендуют в следующем году увеличивать долю долгосрочных обязательств в структуре пассивов, сокращая соответственно долю кредиторской задолженности, что усилит ликвидность (платежеспособность) предприятия. В этих же целях они предлагают наращивать опережающими темпами (по сравнению с объемом продаж) высоколиквидные активы – денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.

Планирование финансового состояния начинают обычно с активов предприятия (хотя предварительная «прикидка» доступного объема собственного финансирования уже сделана в ходе оценки нераспределенной прибыли планового года). Такой подход отражает принципиальную позицию финансового менеджмента, отдающую приоритет инвестиционным решениям перед решениями по долгосрочному финансированию.

Вначале в соответствии с программой инвестиций определяют политику управления внеоборотными активами в предстоящем году. Во-первых, согласно спланированной структуре затрат начисляют амортизацию основных средств и нематериальных активов. Во-вторых, необходимо решить, какие капитальные вложения должны быть сделаны и, напротив, какая часть внеоборотных активов подлежит выбытию. Наряду с капитальными вложениями в основные средства рассматривается целесообразность вложений в финансовые активы; например, собственники и руководители предприятия могут поставить цель приобретения акций другой интересующей их компании.

Предположим, амортизация в плановом году должна составить 250 у.е., а инвестиционная программа предусматривает капитальные вложения в объеме 900 у.е. (это может быть, например, приобретение нового оборудования); по итогам года величина внеоборотных активов тогда возрастает на

В отличие от внеоборотных активов, оборотный капитал предприятия (по крайней мере, некоторые его составляющие) «в нулевом приближении» может быть спланирован методом процентной зависимости от объема продаж. Это относится к той группе оборотных средств, которые поддаются нормированию (то есть соотнесению с объемом производства). Обычно считают, что нормируемыми элементами оборотного капитала являются товарно-материальные запасы и (в большей или меньшей степени) дебиторская и кредиторская задолженности (последняя относится к источникам финансирования оборотных средств).

Поэтому на начальном этапе составления плана можно «заложить» 10%-ное (пропорциональное выручке) увеличение запасов, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности в следующем году[8]. Рекомендуемое финансовыми аналитиками сокращение кредиторской задолженности будет учтено позднее на этапе корректировки плана. Что касается наиболее ликвидных активов (денежных остатков на расчетном счете и краткосрочных финансовых вложений),  о необходимости прироста которых говорилось выше, «в нулевом приближении» заложим в план 50%-ное увеличение денежных средств к концу следующего года, оставив пока капитал, инвестированный в высоколиквидные ценные бумаги (краткосрочные финансовые вложения) без изменения.

В таком случае предварительная оценка активов предприятия и его кредиторской задолженности на конец планового года будет следующей:

Таблица 7.4

Перейдем к планированию обязательств предприятия, которые позволят профинансировать прирост активов в следующем году. Прежде всего, вспомним, что согласно плану прибылей и убытков нераспределенная прибыль следующего года должна составить 700 у.е.; таким будет в планируемом году объем собственного финансирования; на конец планируемого года нераспределенная прибыль, отражаемая в балансе нарастающим итогом (включая нераспределенную прибыль прошлых лет), достигнет 3000 у.е.+700 у.е.=3700 у.е., а собственный капитал предприятия – 4500 у.е.

Предположим далее, что в целях укрепления ликвидности мы ставим задачу  выйти в плановом году хотя бы на неотрицательное значение чистого оборотного капитала, определяемого как разница текущих активов (ТА) и краткосрочных обязательств (КрО) 

или, в силу балансового тождества, как разница долгосрочных пассивов (ДП) и внеоборотных активов (ВнА)

(заметим, что в отчетном году чистый оборотный капитал имел отрицательное значение ). Это означает, что долгосрочные пассивы, включающие наряду с собственным капиталом (СК) также долгосрочные заемные средства (ДЗС)

,

необходимо довести до уровня по крайней мере 4650 у.е.

Каким образом осуществить такой прирост долгосрочных пассивов? Очевидно, это возможно двумя способами:

      путем расширения акционерного капитала (выпуск новых акций) либо

      путем привлечения долгосрочных заемных средств (эмиссия долговых ценных бумаг (облигаций)  либо долгосрочный кредит).

Предположим, более удобным в данной ситуации признается заемное финансирование (для выпуска новых акций обычно стараются подобрать благоприятный момент), и мы планируем выпуск долгосрочного облигационного займа для привлечения 150 у.е. – именно такой прирост долгосрочных обязательств необходим для выхода на (по крайней мере) неотрицательное значение чистого оборотного капитала. Следует учитывать, однако, что заемное финансирование увеличивает расходы (проценты к уплате) предприятия и снижает прибыль (а следовательно, и нераспределенную прибыль), поэтому прирост собственного капитала в планируемом году окажется несколько меньше, чем 700 у.е, как это было запланировано в Таблице 7.2 (продолжение), и цель выравнивания долгосрочных пассивов и внеобороных активов не будет достигнута.

Положим, что цена долгосрочного заемного капитала составляет 10% годовых; при объеме заимствования в 150 у.е. это привело бы к увеличению расходов (процентов к уплате) на 0,1*150 у.е. = 15 у.е.; величина налога на прибыль при этом также изменяется. В этой связи имеет смысл заложить в план несколько больший объем долгосрочного заимствования; планируя, например, выпуск облигаций на общую сумму 180 у.е., получаем: