Долгосрочное финансовое планирование

Видно, что финансирование проекта реформирования менеджмента запасов заметно уменьшает конечный финансовый результат – нераспределенную (капитализируемую) прибыль фирмы.

Обратимся теперь к прогнозу финансового состояния предприятия – динамики его имущества и обязательств. В структуре активов намечаются значительные изменения:

1.      к внеоборотным активам добавляется приобретаемое в рамках проекта офисное оборудование (200 у.е.);

2.      среди оборотных активов благодаря внедрению автоматизированной системы управления удается провести 40%-ное сокращение запасов от предварительного планового значения (Таблица 7.4) до уровня в 1980*0,6=1188 у.е.

В итоге ожидаемая стоимость активов  к концу года составит 7378 у.е. (см. Таблицу 7.9).

Прирост собственного капитала в следующем году в результате принятия проекта несколько снижается (по сравнению с Таблицей 7.6): на конец года нераспределенная прибыль, показываемая в балансе нарастающим итогом, составит Это позволяет рассчитать согласно (*) уточненную потребность предприятия в краткосрочном финансировании:

Если краткосрочные обязательства по кредитам (Кредиты) в следующем году оставить на прежнем уровне (1200 у.е.), то кредиторская задолженность – наиболее «проблемная» статья агрегированного баланса – заметно снижается:

;

вместе с ней уменьшается и средний период ее оплаты:

В итоге на конец планируемого года мы имеем прогнозный баланс следующего вида:

Таблица 7.9

Обсудим кратко основные «параметры» построенного плана финансового развития предприятия на следующий год. Ввиду весьма непростой задачи – финансирования значительных капитальных вложений в предстоящем году (внеоборотные активы согласно плану должны возрасти более чем на 20%) – цель выйти по крайней мере на неотрицательное значение чистого оборотного капитала в данном варианте плана в итоге не достигнута. Несмотря на это, можно ожидать, что в последующие годы ситуация с чистым оборотным капиталом будет улучшаться: в планируемом году значительную часть прибыли «съело» финансирование разработки программного комплекса, необходимости в котором в дальнейшем уже не будет (основные оттоки денежных средств, связанные с внедрением системы управления запасами, ложатся на первый год реализации инвестиционного проекта).

Впрочем, при желании решить проблему повышения ликвидности (наращивания чистого оборотного капитала) уже в планируемом году это можно сделать, увеличив объем долгосрочного заимствования; при этом, разумеется, ухудшится финансовая устойчивость предприятия (увеличивается финансовая зависимость от заемных источников в долгосрочной перспективе).

Тем не менее, если разработанный вариант плана удастся реализовать, значительным улучшением финансового состояния следует считать снижение кредиторской задолженности более чем на четверть.  В целом (имея в виду как долгосрочные, так и краткосрочные заемные средства) финансовая зависимость предприятия в предстоящем году уменьшится: прирост активов на 378 у.е. сопровождается приростом собственного капитала на 595,12 у.е. (следовательно, обязательства предприятия перед его кредиторами сокращаются).

Оценивая «вектор» финансового развития предприятия, его можно признать позитивным: несмотря на то, что и в отчетном, и в планируемом году оно имеет проблемы с ликвидностью (строго говоря, структура баланса не может считаться удовлетворительной), достаточно высокая рентабельность бизнеса (показатели рентабельности по уточненному варианту плана (Таблицы 7.8 и 7.9) в следующем году составят:

      Рентабельность продаж

      Рентабельность активов )

создает предпосылки устойчивого роста: бизнес имеет значительную чистую прибыль (даже после финансирования проекта реформирования управления запасами), которая является источником наращивания собственного капитала и снижения финансовой зависимости. Можно сказать, что текущие финансовые проблемы являются «трудностями роста».

Приведенный вариант финансового плана, разумеется, не следует считать «истиной в последней инстанции»; если план не удовлетворяет требованиям руководства компании по каким-либо критериям, он должен дорабатываться и совершенствоваться. В настоящем изложении мы не будем этого делать и остановимся на «достигнутом» варианте прогнозного отчета о прибылях и убытках, а также прогнозного баланса.

Для полноты картины финансового состояния предприятия имеет смысл также построить план поступления и расходования денег в предстоящем году (прогнозный отчет о движении денежных средств в укрупненной – агрегированной – форме). Составление плана денежных потоков позволяет лучше представить себе механизм финансирования различных видов расходов, а также движения активов предприятия. Кроме того, оценивая ожидаемые за год денежные потоки, мы проверяем построенный финансовый план на отсутствие в нем ошибок.

Для составления прогноза отчета о движении денежных средств удобен косвенный метод расчета денежных потоков (см. главу Х), основанный на взаимосвязи различных форм финансовой отчетности. Опираясь на план доходов и расходов за некоторый период времени и учитывая изменения показателей различных разделов баланса за тот же период, можно оценить ожидаемые совокупные поступления и оттоки денег предприятия.

Как известно, движение денежных средств рассматривается по трем видам деятельности предприятия – основной (операционной), инвестиционной и финансовой. Планируемые поступления денег по основной деятельности (средства, полученные от покупателей и заказчиков плюс прочие доходы – в нашем случае доходы от аренды) могут быть рассчитаны как разность величины ожидаемых доходов за следующий год и планируемого изменения по итогам года дебиторской задолженности ():

                                                                                                  ()

(увеличение дебиторской задолженности означает сокращение поступления денег). Пользуясь данными Таблиц 7.8, 7.3 и 7.9, получаем

Для увязывания планируемых оттоков денег по основной деятельности с величиной ожидаемых расходов, во-первых, необходимо вычесть из последних планируемую в следующем году амортизацию основных средств; амортизация, являясь частью учитываемых расходов (себестоимости), не вызывает оттоков денег с предприятия в рассматриваемом периоде. Во-вторых, к ожидаемым расходам необходимо добавить величину налога на прибыль (НалПр), который, согласно плану доходов и расходов (см. Таблицу 7.8), будет начислен в следующем году. В-третьих, аналогично соотношению () для притока денег, мы принимаем во внимание, что сокращение кредиторской задолженности в планируемом году () увеличивает денежные оттоки (предполагается ускорение выплат кредиторам – поставщикам, персоналу (оплата труда) либо бюджету и внебюджетным фондам (налоги и отчисления)). В-четвертых, определенное снижение оттока денег связано будет с планируемым сокращением запасов () в результате перехода к новой (требующей меньших остатков товарно-материальных запасов и ценностей) политике управления ими в следующем году. В-пятых, оттоками денег по основной деятельности считаются дивидендные выплаты (в целях упрощения изложения предполагаем, что дивиденды планируемого года будут в этом же году и выплачены).

Оттоки денег по основной деятельности в таком случае могут быть найдены из соотношения

,

что дает

Ожидаемое сальдо денежного потока (чистый денежный поток NCF(осн)) по основной деятельности в планируемом году находим как алгебраическую сумму притоков и оттоков

По инвестиционной деятельности в следующем году, очевидно, запланированы оттоки денег, связанные:

      с реализацией инвестиционной программы (приобретение внеоборотных активов стоимостью 900 у.е.);

      с реформированием системы управления запасами (покупка в рамках проекта офисного оборудования стоимостью 200 у.е.).

В итоге ожидаемый чистый денежный поток по инвестиционной деятельности составит

Сравнение ожидаемых чистых денежных потоков по основной и по инвестиционной деятельности показывает, что для осуществления капитальных вложений текущих поступлений денег окажется недостаточно; в этом случае дефицит средств должен покрываться поступлениями по финансовой деятельности. Источником этих поступлений в предстоящем году, согласно построенному плану, станет выпуск облигаций с общим объемом эмиссии в 180 у.е. Что касается краткосрочной задолженности по банковским кредитам, то поскольку ее решено сохранить в следующем году на прежнем уровне, денежный поток от ее рефинансирования по итогам года будет нулевым. В результате чистый денежный поток по финансовой деятельности будет происходить лишь от нового облигационного займа:

Суммируя ожидаемые чистые денежные потоки по основной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия, находим планируемое сальдо итогового движения денег:

На эту сумму, очевидно, должен возрасти согласно плану денежный остаток к концу следующего года по сравнению с его текущим значением (остатком на начало года).

Сводя результаты проведенных расчетов в таблицу, получаем прогнозный отчет о движении денежных средств в агрегированной форме:

Таблица 7.10

Вопрос:

1.      предположим, для 10%-ного увеличения выпуска необходим рост затрат на 450 у.е. Какие организационные выводы относительно целесообразности реализации плана  можно сделать в таком случае?

2.      Назовите другие возможные способы наращивания долгосрочных пассивов, кроме выпуска новых акций и долгосрочного заимствования.

[1] Заметим в этой связи, что «беспроблемный» план по определению не является оптимальным – оптимум может быть достигнут только в результате компромисса между различными «угрозами» фирме: лишь удачный выбор в условиях противоречивых требований способен обеспечить динамичное развитие компании.

[2] Для простоты эффективная ставка налога на прибыль в отчетном и плановом годах предполагается одинаковой и равной 0,24 (24%).

[3] Это решение является предварительным (см. выше замечание о «циклическом» характере финансового планирования); расходы в определенной степени могут варьироваться за счет регулирования оплаты труда, управленческих расходов и пр.

[4] Проценты, выплачиваемые за пользование заемными средствами (проценты к уплате), мы пока оставляем без изменения; их величина уточняется в дальнейшем. 

[5] Иногда говорят об анализе безубыточности предприятия.

[6] В случае, если планируется деятельность предприятия неакционерной формы собственности, речь должна идти не о выплатах дивидендов, а о расчетах с учредителями.

[7] Мы не касаемся в данной главе причин, по которым на каждом шаге планирования делается выбор в пользу того или иного решения.

[8] Легко видеть, что это означает приблизительное сохранение в следующем году нормативов по периоду оборота запасов, дебиторской и кредиторской задолженностей.

[9] В приводимых расчетах не учитывается инфляционный рост денежных потоков.