Оценка стоимости предприятия: понятия, методы и показатели

ность, точность, комплексность. 

В соответствии с определенными  методами оценки оп-

ределяется набор и объем необходимой информации.  Ин-

формация может черпаться из нескольких источников, как то:

оцениваемая компания,  фондовый рынок,  различная стати-

стическая информация,  маркетинговые исследования и так

далее. 

Эта информация должна охватывать: 

– характеристики предприятия,  доли акционеров в капи-

тале предприятия или ценных бумаг,  подлежащих

оценке,  включая права,  привилегии и условия,  количе-

ственные характеристики,  факторы,  влияющие на кон-

троль и соглашения, ограничивающие продажу или пе-

редачу; Оценка стоимости предприятий

14

– общую характеристику предприятия,  его историю и

перспективы развития;

– финансовую информацию о предприятии  за предыду-

щие годы;

– активы и обязательства предприятия;

– общую характеристику отраслей,  которые оказывают

влияние на данное предприятие; их текущее  состояние;

– экономические факторы, оказывающие  влияние на дан-

ное предприятие;

– состояние рынка капиталов  как источника необходимой

информации, например, о возможных  ставках дохода по

альтернативным капиталовложениям,  об операциях со

свободно обращающимися акциями,  о слияниях и по-

глощениях компаний;

– данные о предыдущих сделках  с участием оцениваемого

предприятия, доли акционеров в капитале предприятия

или его акций;

– другую информацию,  которую оценщик  сочтет имею-

щей отношение к проведению оценки. 

Как видно, при проведении оценки бизнеса  необходимо

использовать ретроспективную  учетную информацию  (бух-

галтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические

показатели компании. 

Время учета используемых данных и  момент оценки ме-

жду собой не согласованы.  Расхождение данных во времени

создает условия для появления  в них различного рода иска-

жений. Среди них можно назвать изменение стандартов учета

исходных данных,  деноминацию  денежных единиц,  колеба-

ния курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несо-

ответствия порождают проблему корректировки всей исполь-

зуемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью при-

ведения их к общему временному эталону,  в роли которого

выступает момент оценки. 

Приведение и корректировка  финансовой отчетности

может включать в себя:  Основные методологические 

положения оценки стоимости бизнеса 

15

– приведение финансовой информации об оцениваемой

компании и компаниях-аналогах к единой основе;

– пересчет отчетных стоимостей в  текущие;

– корректировка статей доходов  и расходов таким обра-

зом,  чтобы они достаточно полно характеризовали ре-

зультаты деятельности компании за продолжительный

период времени;

– учет нефункционирующих активов  и обязательств и

связанных с ними доходов и расходов.

Приведение финансовой отчетности к единой основе  –

трансформация отчетности.

В пределах государственной системы  бухгалтерского

учета компания всегда имеет свободу  выбора методов ведения

бухгалтерского учета. Этот выбор  закрепляется в приказе «Об

учетной политике предприятия» сроком на один год и может

изменяться в течение ряда лет. Принцип составления бухгал-

терской отчетности не требует отражения  реальной рыноч-

ной стоимости тех или иных активов  предприятия.  В такой

ситуации компании предпочитают использовать те методы

ведения бухгалтерского учета,  которые  позволят минимизи-

ровать налоги. 

Оценка бизнеса требует получения  стандартизирован-

ных данных,  отражающих реальное рыночное и экономиче-

ское положение фирмы. Вследствие этого используемую бух-

галтерскую отчетность компании необходимо привести к

единому стандарту учета. 

Поскольку российское законодательство не предоставля-

ет стандарты на составление такого рода финансовых доку-

ментов,  а российские инвесторы не выработали единого об-

щепринятого стандарта приведения отчетности предприятия

для отражения его рыночного  состояния, то возможным вари-

антом является приведение отчетности к стандартам IAS /

GAAP / FRS. 

Корректировка используемой информации на инфля-

цию. Оценка стоимости предприятий

16

Оценка предприятия должна базироваться на реальных

(очищенных от влияния инфляции)  значениях используемых

показателей. В условиях значительного изменения цен учетные

значения стоимостных показателей  существенно отличаются от

их реальных значений. Таким образом, использование учетных

данных требует их корректировки  с учетом динамики цен, т.е.

инфляции (или дефляции) и структурного изменения цен. Од-

нако в современных условиях экономики РФ основным явля-

ется искажающее влияние инфляции. 

В теории финансового менеджмента  существуют два

альтернативных пути корректировки (очищения) показателей

на влияние инфляции: 

– прямая корректировка активов  и денежных сумм на зна-

чения инфляционных показателей; 

– учет влияния инфляции на активы и денежные суммы

посредством включения в процедуру  дисконтирования

инфляционных показателей. 

Различия в значении итоговых показателей  при исполь-

зовании указанных подходов являются незначительно мелки-

ми в промышленно развитых странах  с устоявшимся рынком

и нормальным темпом инфляции. В странах  с большими тем-

пами инфляции или гиперинфляцией появляются различия в

значениях итоговых показателей в зависимости от выбора того

или иного подхода корректировки  на инфляцию. При прове-

дении оценки в РФ предпочтительнее использование методов,

основанных на прямой корректировке  денежных сумм на

значения инфляционных показателей. 

Более того,  инфляция оказывает  различное влияние на

величины типа потока (выручка, прибыль, ввод фондов и т.п.)

и на величины типа запаса  (активы всех видов).  Кроме того,

искажение различных показателей  связано с неодинаковостью

условий их формирования в системе  учета.  В соответствии с

итогами исследования корректировка  учетных и проектных

данных различного типа,  необходимых  для финансово-

экономических расчетов и прогнозов,  должна проводиться

раздельно.  Основные методологические 

положения оценки стоимости бизнеса 

17

В качестве значений инфляционных показателей  в зави-

симости от области действия компании могут использоваться:

индекс цен предприятий производителей,  индекс потреби-

тельских цен,  значения девальвации основной валюты,  или

индекс цен может быть рассчитан  для конкретной компании. 

Оценка финансового положения  компании.

В процессе оценки бизнеса возникает  необходимость

предварительной проверки его финансового  положения.  Та-

кая проверка позволяет получить важные справочные сведе-

ния об оцениваемой компании и выполнить расчет значений

корректировочных показателей,  необходимых для нахожде-

ния конечной стоимости бизнеса. 

Для оценки финансового положения  компании необхо-

димо выбрать модель, позволяющую: 

– учитывать выбранную модель корректировки  показате-

лей на влияние инфляции; 

– отражать финансовое положение  компании на момент

оценки; 

– установить соответствие финансового  состояния требо-

ваниям экономической безопасности компании; 

– определить излишек  (дефицит)  оборотного капитала

компании. 

Методика оценки финансового положения  компании

для целей оценки бизнеса может  быть основана на одном из

трех основных подходов. 

Первый подход предполагает организацию  дифферен-

цированного учета всех долговых обязательств по срокам их

погашения.  Параллельно устанавливается  интенсивность бу-

дущих денежных поступлений и проверяется их достаточ-

ность на отдельные моменты времени. Такой подход основан

на использовании первичной  информации по финансовым

потокам.  Систематизация этих сведений весьма трудоемка и

реально осуществима только в компаниях,  ведущих управле-

ние финансовыми потоками. 

Второй подход основан на использовании  специального

баланса ликвидности,  который позволяет  устанавливать фи-Оценка стоимости предприятий

18

нансовое положение компании. При составлении баланса ли-

квидности все статьи бухгалтерского баланса перегруппиро-

вываются в зависимости от скорости их оборота. Сопоставляя

части активов, реализуемых к определенному  сроку, с частями

пассивов,  которые к этому  же сроку должны быть оплачены

(погашены),  устанавливается величина платежного излишка

или платежного дефицита на определенный момент. 

Третий подход основан на использовании  показателей,

вычисляемых на основе сравнения объема отдельных средств

и источников, сложившихся по состоянию  на конкретный мо-

мент времени. Это могут быть показатели ликвидности, пока-

затели финансовой зависимости или автономии,  показатели

финансовой устойчивости и т.д.. Практическое использование

любого варианта показателей связано  с установлением крити-

ческого уровня,  позволяющего классифицировать финансо-

вое положение предприятия с точки зрения платежеспособно-

сти.  Поскольку показатели служат лишь индикаторами и не

позволяют прямо устанавливать  степень платежеспособности,

то этот метод не гарантирован от отсутствия ошибок. Однако

в большинстве случаев он позволяет  получить правильный

диагноз истинного финансового  положения предприятия,

имеющий достаточную точность для его включения в после-

дующую процедуру оценки предприятия. Также к достоинст-

вам этого метода следует отнести  высокую степень формали-

зованности. 

Оценка рисков компании

Для целей оценки бизнеса риск следует  определить как

степень неопределенности,  связанной  с получением ожидае-

мых в будущем доходов, иными словами, это опасность недос-

тижения  (отклонения)  планируемого объема ожидаемых бу-

дущих доходов или риск нереализации прогноза. 

При определенном уровне ожидаемых  будущих доходов

рынок заплатит за бизнес больше в  том случае,  если вероят-

ность этих доходов выше. Другими словами, при определен-

ном уровне ожидаемой будущей прибыли  (или денежногоОсновные методологические 

положения оценки стоимости бизнеса 

19

потока, дивидендов и т.п.) чем ниже риск, тем выше текущая

стоимость бизнеса. 

Существует два подхода к  трактовке элементов риска

при проведении оценки: 

Проведение понижающей корректировки  ожидаемого

будущего потока (прибыли, денежного  потока, дивидендов и

т.п.) с тем, чтобы отразить эту  неопределенность; 

Учет риска путем использования  более высокой ставки

дисконта при оценке ожидаемого потока с тем,  чтобы отра-

зить требуемую доходность как вознаграждение за риск. 

Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убеди-

тельно показано,  что теоретически более верным вариантом

учета элемента риска является приведение ожидаемого буду-

щего дохода к тому, что они назвали «скорректированным на

определенность эквивалентом».  Они рекомендуют вносить

поправки в ожидаемый поток  с помощью коэффициента, ко-

торый отражает вероятность получения данного потока.  За-

тем появляется возможность применить  один и тот же дис-

конт  (показатель стоимости капитала)  для оценки всех аль-

тернативных инвестиционных решений. 

Однако на практике подход к учету  риска путем использо-

вания более высокой ставки дисконтирования является наибо-

лее часто применяемым.  Экономический смысл используемого

увеличения ставки дисконтирования  заключается в поиске не-

которого дополнительного дохода, превышающего безрисковую

ставку как компенсацию за риск владения этими активами. Этот

подход представлен двумя наиболее распространенными моде-

лями САРМ / АРТ и кумулятивным методом. 

1.5.2. Оценочный этап процедуры  оценки стоимости

предприятия

На этом этапе проводится выполнение необходимых

расчетных процедур,  предусмотренных  избранными метода-Оценка стоимости  предприятий 

20

ми оценки бизнеса.  Подробно этот этап будет рассмотрен в

следующих главах.

При определении рыночной стоимости  предприятия

(бизнеса)  в соответствии со  «Стандартами оценки»   должны

использоваться три различных  подхода –  затратный,  доход-

ный и сравнительный, внутри которых могут быть различные

методы и варианты расчетов. 

Каждый из подходов выделяет особые характеристики

предприятия,  однако их совместное применение позволяет

достаточно объективно определить величину стоимости дей-

ствующего предприятия.

Суть затратного подхода состоит  в поэлементной оценке

активов и обязательств предприятия. При этом каждый актив

оценивается по рыночной стоимости.  Переоценку активов

(здания,  машины,  оборудование,  запасы,  дебиторская задол-

женность,  финансовые вложения и т.д.)  по рынку проводят

ввиду того,  что их рыночная стоимость  может отличаться от

балансовой в силу действия инфляции, изменения конъюнк-

туры рынка и других факторов. Затем определяется рыночная