Оценка стоимости предприятия: понятия, методы и показатели

Рано или поздно эта реальность будет осознана и  исправлена. От применения метода ДДП  для определения стоимости предприятий  оценщики под давлением государства  и собственной совести откажутся, и заказчики должны будут отнестись  к этому с полным пониманием. Чем  раньше это произойдёт, тем для  всех нас будет лучше.

И ещё одна грустная мысль. Остаётся только поражаться долголетней  живучести многих вредоносных, опасных  для всех нас явлений в экономике  мира, прямыми следствиями которых  являются часто повторяющиеся страновые и мировые политические и экономические кризисы, от которых страдают практически все государства и их жители. Легитимное существование в разных странах оффшорных зон, фондовых бирж в современном облике, производных ценных бумаг - деривативов, несправедливого доступа отдельных компаний и частных лиц к природным ресурсам, различных видов игорного бизнеса, широкого распространения наркомании, алкоголизма, табакокурения, возможности физическим и юридическим лицам, а также целым государствам жить не по средствам, а потом становиться банкротами, повсеместное процветание коррупции, рейдерство, недопустимая разница в доходах разных и особенно децильных групп населения и т.д., по сравнению с которыми экономические последствия неуместного использования метода ДДП для определения стоимости предприятий сущая, малозаметная мелочь. По всей видимости, пороки человеческой породы, и в первую очередь жажда наживы, беспредельная меркантильность, непомерная алчность, корыстолюбие, равнодушное отношение к грехам и преступлением окружающих, массовое скудоумие, малообразованность, невежество, неопытность основной массы людей, становящихся лёгкими жертвами мошенников и грабителей, рост психических заболеваний и отклонений от нормы, - неисправимы, неистребимы, непреодолимы и в конце-концов, если с ними самым серьёзным образом последовательно не бороться, могут привести к вырождению человечества, к концу света и не обязательно от применения ядерного оружия или же столкновения земли с крупным небесным телом. Процесс деградации человечества, особенно его мужской части, начался, продолжается, развивается и с этим всем вместе надо что-то делать, пока не поздно.

Методы определения  рыночной стоимости земельных участков и объектов инфраструктуры предприятий, т.е. показателей Сзу и Сис, а также стоимости прав бессрочного и временного владения и пользования упомянутыми выше участками, в статье не рассматриваются, так как автор не считает себя специалистом в этих вопросах. Подобного рода задачи, особенно по земельным участкам предприятий, обычно решаются без особых затруднений, чему способствует наличие соответствующих стоимостеобразующих параметров, извлекаемых, в частности из государственного кадастра земельных участков, ставок аренды земельной собственности и существующих земельных налогов. Показатели Сис обычно определяют в массовом порядке методами сравнительного (рыночного) подхода.

Полагаю, что в  будущем фундаментальную полную справедливую рыночную стоимость земельных  участков предприятий Ссзу будут определять по нижеследующей расчётной формуле, аналогичной приведенной выше формуле ( 3 ):

Ссзу = Сфзу + ∑Дузу − ∑Дозу, ( 12 )

где Сфзу - показатель фундаментальной стоимость земельного участка оцениваемого предприятия - основной стоимостеобразующий показатель при определении величины Ссзу, тыс. д.е.;

∑Дузу - сумма драйверов величины показателя Сфзу предприятия, зависящая от количества и фактической стоимости каждого из имеющихся улучшений оцениваемого земельного участка, тыс. д.е.;

∑Дозу - сумма драйверов  величины показателя Сфзу предприятия, зависящая от количества и фактической стоимости каждого из имеющихся обременений этого участка, тыс. д.е.

Основная проблема в этой задаче состоит в выборе рационального показателя Сфзу и метода определения его величины, но она преодолима.

Как уже указывалось  выше, сегодня весьма проблематичным является определение значений показателей  Снма и Ссэ. Представляется, что в оценочном деле принципиально не решаемых задач не существует, поэтому теоретики и практики оценки стоимости объектов интеллектуальной собственности в обозримом будущем обязательно придумают, как это делать. Сначала предлагаемые решения по таким показателям скорее всего будут грубыми, обставляться всякими ограничениями и допущениями. Со временем эти решения будут становиться всё более и более корректными.

Когда-то Г. Галилей (1564 - 1642) высказал продвинутую, актуальную и сегодня мысль: «Что может измеряться, должно измеряться; что не может  быть измеренным, нужно сделать измеримым». Эта мысль легко поддаётся  перефразированию применительно к  проблемам оценки: «Что может быть оценено, то должно быть оценённым; что  не может быть оценено, нужно сделать  оцениваемым».

Процесс оценки стоимости  различных видов собственности, и в том числе предприятий, по сути является своеобразной разновидностью измерений, когда мерительным инструментом служит метод - процедура расчёта оцениваемого показателя по специально разработанной формуле, а измерителем (искомой величиной этого показателя) оказывается результат произведенного измерения.

В настоящее время  существует наука определения произведенных  человеком и природой ценностей, называемая аксиологией. Очень бы хотелось, чтобы начала развиваться наука  о стоимостях и ценах товаров, созданных физическими и интеллектуальными  усилиями людей

1.1. Понятие предприятия (бизнеса) 

Оценка стоимости бизнеса –  наиболее сложное и ком-

плексное направление оценки стоимости.

Гражданский кодекс РФ определяет  «предприятие» 

как «имущественный комплекс, используемый для осущест-

вления предпринимательской деятельности».

Налицо две составляющих предприятия  (бизнеса):  во-

первых,  обособленный имущественный  комплекс,  во-вторых,

деятельность, приносящая определенный доход.

Имущественный комплекс предприятия  составляют все

виды материальных  (здания, машины, оборудование,  запасы,

права требования, ценные бумаги, деньги) и нематериальных

(патенты, лицензии, деловая репутация)  активов. 

Доходная деятельность предприятия  –  совокупность

бизнес-процессов, обеспечивающих получение  дохода.

В основе разных подходов к оценке бизнеса лежат раз-

ные его составляющие.   Например,  в доходном подходе ры-

ночная стоимость определяется на основе анализа доходной

деятельности предприятия, а в  затратном – на основе анализа

его имущественного комплекса.

1.2. Цели оценки стоимости бизнеса

Основными целями оценки стоимости  бизнеса являются:

– принятие обоснованного инвестиционного  решения – 

при планировании продажи или покупки  инвестором

акций или долей участия в  предприятиях;

– определение эффективности деятельности предприятия – 

рыночная стоимость бизнеса, определенная оценщиком,

может служить показателем эффективности  управления

предприятием;

– реструктуризация предприятия;

– требование законодательства –  в ряде случаев необходи-

мость оценки стоимости бизнеса вытекает из требования

законодательства.  Например,  законами  «Об акционер-Оценка стоимости предприятий

10

ных обществах» и «Об обществах с ограниченной ответ-

ственностью»  предусмотрена необходимость обязатель-

ной независимой оценки акций  (долей  участия)  пред-

приятия при дополнительной эмиссии  акций,  при вы-

ходе участника из общества и  др.

1.3. Виды стоимости

Бизнес в зависимости от целей  оценки и обстоятельств

может оцениваться по-разному,  поэтому для проведения

оценки требуется точное определение  вида стоимости.

Среди видов стоимости,  перечисленных  в  «Стандартах

оценки,  обязательных к применению субъектами оценочной

деятельности» (утверждены Постановлением Правительства

РФ от 06.07.2001 № 519),  в оценке бизнеса  наиболее распро-

странены два.

Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по ко-

торой данный объект может быть отчужден на открытом

рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки дейст-

вуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а

на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвы-

чайные обстоятельства.

Инвестиционная стоимость –  стоимость объекта оценки,

определяемая исходя из его доходности для конкретного лица

при заданных инвестиционных целях. 

Определение инвестиционной предполагает оценку

стоимости бизнеса для конкретного  инвестора или группы

инвесторов.  Инвестиционная стоимость  определяется на ос-

нове индивидуальных требований к инвестициям. 

Определение инвестиционной стоимости  будет прово-

диться, например, в ситуации, когда известен потенциальный

приобретатель пакета акций (возможно, другой акционер это-

го же эмитента).  В таких случаях  оценщик может учитывать

дополнительные выгоды потенциального покупателя от обла-

дания этим пакетом акций. Основные методологические 

положения оценки стоимости бизнеса 

11

1.4. Факторы, влияющие на стоимость  компании

Среди факторов,  влияющих на стоимость  компании,

можно выделить следующие как основные.

1.  Спрос и предложение.  Стоимость  бизнеса напрямую

зависит от количественного соотношения  потенциальных по-

купателей и компаний, предложенных к продаже.  Соотноше-

ние между спросом и предложением может увеличить или

уменьшить цену компании на 15-20%.  В 2003  г.  наибольшим

спросом пользовались предприятия  сферы услуг, общепита и

продовольственного бизнеса.  Например,  инвесторы готовы

были платить от $30 000 до $200 000 за салон красоты, который

дает минимальный доход или  вообще работает в ноль. 

2. Тип бизнеса. Компании, управление  которыми не тре-

бует специализированной подготовки, продаются дороже, чем

те,  владение которыми предполагает наличие специализиро-

ванных навыков и которые, следовательно, имеют ограничен-

ный рынок покупателей. Например, многие покупатели рас-

ценивают автомойки как предприятия,  развитие которых не

предполагает каких-то оригинальных маркетинговых ходов,

нередко приходится слышать фразу: «Главное – вовремя заку-

пать моющие средства, а клиент сам пойдет». Руководствуясь

этой логикой, инвесторы иногда готовы платить за автомойку

более 30 ее месячных прибылей. 

3.  Риск.  Для многих покупателей  прозрачность,  то есть

отсутствие риска или темных сторон сделки, оправдывает бо-

лее высокую цену. Как это ни парадоксально, инвестор готов

платить больше за компанию с белой  бухгалтерией,  хотя ее

доходы, несомненно, будут ниже, чем  у серого собрата. Дру-

гой пример – сетевые компании. Они характеризуются повы-

шенной ликвидностью – их стоимость на 15-20% выше анало-

гичных по критерию дохода предприятий.  Объясняется это

диверсификацией рисков,  с которой  связано приобретение

сетей, – фирма не понесет существенного  убытка в случае, ес-Оценка стоимости предприятий

12

ли возникнут проблемы с арендой  одной из точек или если

рядом откроется конкурирующая  организация.

4. Наличие активов. Как отмечено  ранее, при определе-

нии стоимости бизнеса ключевое значение имеет приноси-

мый им доход. В случае если компания обладает высокотехно-

логичным дорогостоящим оборудованием  с длительными

сроками полезного использования, недвижимостью, к стоимо-

сти денежного потока прибавляется ликвидационная стои-

мость этих объектов (в некоторых методах). Однако денежный

поток все же остается определяющим фактором, а оборудова-

ние рассматривается как инструмент, без которого невозмож-

но получить данный денежный поток. Такими же факторами

являются обученный персонал и  клиентская база. Может быть

учтена и деловая репутация (goodwill) компании.

5. Личные цели. Как продавец может  быть эмоциональ-

но привязан к своему бизнесу,  так и покупатель может ожи-

дать от бизнеса того, чтобы тот  отвечал определенным нефи-

нансовым параметрам. Поэтому инвестор может изъявить же-

лание уплатить больше за бизнес,  который будет приносить

ему удовлетворение,  соответствуя определенным личным

ценностям и идеалам.

6. Мотивация. Насколько сильно  желание продавца про-

дать бизнес? Насколько сильно желание  покупателя приобре-

сти бизнес?  Наличие вынуждающих личных обстоятельств,

начиная с отсутствия работы и заканчивая болезнью и смер-

тью,  может серьезно повлиять на цену бизнеса.  Покупателю

всегда надо обращать особое внимание на причину продажи – 

ведь не исключено, что магазин  продается из-за того, что ря-

дом строится большой супермаркет. 

Среди прочих факторов большое значение имеют из-

вестность компании на рынке,  возможность увеличения ры-

ночной доли, гарантия сохранения клиентской базы при сме-

не собственника, наличие слаженной  команды и прочее. Основные методологические 

положения оценки стоимости бизнеса 

13

1.5. Этапы процедуры оценки

В процессе оценки стоимости бизнеса  можно выделить

три основных этапа: 

– подготовительный этап;

– оценочный этап;

– заключительный этап. 

1.5.1. Подготовительный этап 

Выбор стандарта стоимости и  методов оценки.

Первым этапом проведения оценки бизнеса  является

определение искомой стоимости  в соответствии с существую-

щими стандартами стоимости.  Затем,  когда определен необ-

ходимый стандарт стоимости бизнеса,  определяются необхо-

димые для оценки компании методы, наиболее подходящие в

данном конкретном случае. 

Подготовка информации для проведения оценки.

К информации,  используемой в процессе оценкипредъявляются следующие основные требования:  достовер-